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在外汇储备激增、美元贬值的背景下，外管局在小心翼翼地进行储备投资的新突破
中国国家外汇管理局（下称外管局）海外投资股票的消息，每一次都成为焦点。
4月15日，英国石油公司（下称BP）负责全球投资者关系的发言人向《财经》记者证实，外管局旗下的一家在香港注册的公司，已累计购买了BP近1％股权。若以BP当日市值计算，外管局的这一投资近20亿美元。
这是去年以来公众获知的外管局数宗海外股票投资之一。
《财经》记者获悉，近年来，外管局已获准将外汇储备的5％用于投资固定收益以外的产品，比如股票。但外管局未对此进行正面回应。外管局也从不对外公布投资组合和投资策略。“这也是世界各国外汇管理部门的惯例。”一位接近外管局的知情人士说。
今年3月底，中国的外汇储备总额已激增至1.68万亿美元。与此同时，人民币升值加速，4月10日人民币兑美元已“破七”（跌破7∶1），升值年化率达16％。伴随着美元资产的进一步贬值，如何调整货币和资产配置来提高收益率，已成為外汇管理迫切需要解决的问题。
股票魅影
对于外管局投资BP之举，有报道称，这一通过公开市场的投资，是去年夏季逐渐增持的结果。目前BP的股价为5.73英镑左右，市盈率为10.62倍，是英国最大、世界排名前十位的石油公司。
此前的4月4日，据英国《金融时报》称，外管局斥资18亿欧元（约合28.45亿美元），购入了欧洲第三大石油及天然气公司道达尔1.6％的股份。道达尔新闻发言人向《财经》记者证实，投资方为“一家中国的公共基金”。随后，中国投资公司（CIC）向《财经》记者否认了该项投资。这一投资方为外管局应属无疑。
道达尔是目前法国最大的石油公司，也是法国市值最大的公司（约1159亿欧元），在巴黎、伦敦、布鲁塞尔和纽约上市。公司主营勘探、生产、精炼、运输并行销石油及天然气，业务遍及130多个国家。
道达尔第一大股东为法国国家人寿保险公司（CNP），持股5.30％；比利时能源和金融投资机构Groupe Bruxelles Lambert持股3.90％；Kermadec资产公司持股1.4％，排名第三。据悉，挪威主权基金也是其股东之一。
道达尔52周以来最高股价为63.40欧元，最低股价为45.45欧元，目前股价处于50欧元左右，市盈率为8.48倍，与同类石油公司相比不高。
道达尔和中国颇有渊源，是最早参与中国海上勘探项目的国际公司，先后参加过渤海湾、北部湾、南黄海、珠江口盆地的勘探。此外，道达尔公司还在中国第一家石油炼制中外合资企业大连西太平洋石油化工有限公司（WEPEC）持股22.4％。
道达尔总裁马哲睿（Christophe de Margerie）近日接受媒体采访时表示，这一投资是双赢的，将帮助道达尔提升在中国的业务。“我们很了解这个基金，他们在道达尔的投资不会超过3％。”
更早前的1月4日，澳新银行向《财经》记者证实，外管局旗下的华安投资已成为其股东。2007年12月以来，外管局购入了澳大利亚最大三家银行（澳新银行、澳大利亚联邦银行、澳大利亚国民银行）不到1％的股权。
今年1月初，澳新银行首席执行官迈克史密斯（Mike Smith）表示，他欢迎两至三家主权财富基金分别收购澳新银行2％－3％的股份，但不欢迎规模更大的投资。
外界对这些投资案兴趣盎然：外管局会不会大幅调整投资组合？
一位分析人士指出，由于中国外汇储备规模太大，在确保安全的情况下，不存在流动性的问题，所以盈利性显得比流动性更重要。而在传统的外汇储备要求中，安全性和流动性是置于盈利性之前的。
增量调整
外管局的投资组合向来不为人所知。不过业内人士普遍认为，中国的外汇投资以美国国债为主。美国财政部网站披露，2007年12月，中国持有4055亿美元美国国债，这个数字在当时的1.53万亿美元的外汇储备中占比26.5％。
除此之外，美林的一份分析报告认为，2007年7月，中国还有2800亿美元的长期机构债券和650亿美元公司债。自去年下半年以来，中国增持了数百亿美元的美国公司债券，所以市场估计中国持有的美元资产比例应在60％-70％。
市场人士普遍认为，美元指数持续下跌，大量持有美元资产会带来损失。假使存量中的美元资产难以调整，新增外汇储备的投资应趋向多元化。诸多迹象表明，外管局自2006年以来已经在进行这方面的调整。
美国财政部网站显示，美元资产占中国当年新增外汇储备的比例降低。2007年新增美元资产1114.33亿美元，占2007年新增外汇储备4619亿美元的24.12％，2006年这一比例为44％。
美国爆发次贷危机之后，投资者纷纷从风险较大的股票等资产中撤退，转到相对安全的国债市场，使得美国国债价格上涨，收益率下降。去年底美国十年期国债收益率为约4％，但美联储降息之后目前只有3.8％左右。美国长期国债收益率处于低位，致使一些主权基金减持美国国债，寻求多元化投资。
从公开数据中可以看出，自2007年4月开始，中国也在比较明显地开始减持美国国债，其中次贷危机比较严重的8月和11月净卖出达到142亿美元和52亿美元，为历年来最高，但12月又净增了68亿美元。今年前两个月，中国也净增加了13.56亿美元美国国债。
压力之下
中国的外汇投资均由外管局管理，外管局储备管理司专司其职。
外管局储备司和外汇交易中心在北京金融街平安大厦三层和四层，这两个机构是两个编制一套人马。储备司的编制加上香港、新加坡、伦敦和纽约的四个海外机构，总共200人左右。
一位前外管局投资官员称：“外管局的投资是为了获得稳定的中长期回报，在投资期限、品种、币种上都有要求。外管局也设定了综合基准的考核指标。”
上世纪90年代，外管局在香港、新加坡、伦敦、纽约设立了四个海外机构，投资的组合类型各有侧重。其中，设立在香港的机构为中国华安投资有限公司（SAFE Investment Company Limited，下称华安投资），成立于1997年6月2日，注册资本为1亿港元，位于香港岛的远东金融中心28楼。华安投资的章程规定，它可以投资各种金融工具，证券、外汇和商品无所不包，可代理外管局管理外汇储备及经外管局所授权批准的其他所有相关货币财务事宜；在全球范围内管理投资基金，以及管理国家外汇储备或从事其他经中央银行授权批准的业务。
外管局的投资以外汇计价，无需承担汇兑损失。由于投资损益与央行并表，因此，外汇投资收益和央行货币政策的对冲成本之间建立了某种联系。
广东金融学院中国金融转型与发展研究中心主任陆磊分析，在当前的汇率风险分担机制下，中央银行仍然起着最终的汇率稳定者角色，这导致央行通过对冲性货币政策操作承担了巨额货币成本。他测算，自2005年7月至2007年三季度，中国外汇储备因人民币升值、美元相对贬值而导致的损失为人民币1571.5亿元。同时，央行票据发行利息支出、上调法定存款准备金率的额外利息支出、特别国债利息支出三项合计1409.2亿元。
据悉，香港外汇基金2005年的投资回报率仅为3.1％，2004年和2003年曾达到5.7％和10.2％；新加坡投资公司（GIC）管理1000亿美元，回报率在10％左右，挪威主权基金的年回报率是6.5％。假使外管局的投资回报率为5％这一中等水平，很大一部分收益要用于覆盖成本。
“并入外汇投资收益后，央行的报表基本是平的。”财政部有关官员证实。
日益增长的外汇储备规模、平衡央行货币政策巨额货币成本的需要、国际金融市场的动荡，这都使得外管局投资面临资产结构调整以及回报率的压力。其对新增外汇储备的币种组合、投资组合进行的调整，均为这一压力下的尝试和选择。
本刊记者李箐、曹祯对此文亦有贡献
中国国家外汇管理局（下称外管局）海外投资股票的消息，每一次都成为焦点。
4月15日，英国石油公司（下称BP）负责全球投资者关系的发言人向《财经》记者证实，外管局旗下的一家在香港注册的公司，已累计购买了BP近1％股权。若以BP当日市值计算，外管局的这一投资近20亿美元。
这是去年以来公众获知的外管局数宗海外股票投资之一。
《财经》记者获悉，近年来，外管局已获准将外汇储备的5％用于投资固定收益以外的产品，比如股票。但外管局未对此进行正面回应。外管局也从不对外公布投资组合和投资策略。“这也是世界各国外汇管理部门的惯例。”一位接近外管局的知情人士说。
今年3月底，中国的外汇储备总额已激增至1.68万亿美元。与此同时，人民币升值加速，4月10日人民币兑美元已“破七”（跌破7∶1），升值年化率达16％。伴随着美元资产的进一步贬值，如何调整货币和资产配置来提高收益率，已成為外汇管理迫切需要解决的问题。
股票魅影
对于外管局投资BP之举，有报道称，这一通过公开市场的投资，是去年夏季逐渐增持的结果。目前BP的股价为5.73英镑左右，市盈率为10.62倍，是英国最大、世界排名前十位的石油公司。
此前的4月4日，据英国《金融时报》称，外管局斥资18亿欧元（约合28.45亿美元），购入了欧洲第三大石油及天然气公司道达尔1.6％的股份。道达尔新闻发言人向《财经》记者证实，投资方为“一家中国的公共基金”。随后，中国投资公司（CIC）向《财经》记者否认了该项投资。这一投资方为外管局应属无疑。
道达尔是目前法国最大的石油公司，也是法国市值最大的公司（约1159亿欧元），在巴黎、伦敦、布鲁塞尔和纽约上市。公司主营勘探、生产、精炼、运输并行销石油及天然气，业务遍及130多个国家。
道达尔第一大股东为法国国家人寿保险公司（CNP），持股5.30％；比利时能源和金融投资机构Groupe Bruxelles Lambert持股3.90％；Kermadec资产公司持股1.4％，排名第三。据悉，挪威主权基金也是其股东之一。
道达尔52周以来最高股价为63.40欧元，最低股价为45.45欧元，目前股价处于50欧元左右，市盈率为8.48倍，与同类石油公司相比不高。
道达尔和中国颇有渊源，是最早参与中国海上勘探项目的国际公司，先后参加过渤海湾、北部湾、南黄海、珠江口盆地的勘探。此外，道达尔公司还在中国第一家石油炼制中外合资企业大连西太平洋石油化工有限公司（WEPEC）持股22.4％。
道达尔总裁马哲睿（Christophe de Margerie）近日接受媒体采访时表示，这一投资是双赢的，将帮助道达尔提升在中国的业务。“我们很了解这个基金，他们在道达尔的投资不会超过3％。”
更早前的1月4日，澳新银行向《财经》记者证实，外管局旗下的华安投资已成为其股东。2007年12月以来，外管局购入了澳大利亚最大三家银行（澳新银行、澳大利亚联邦银行、澳大利亚国民银行）不到1％的股权。
今年1月初，澳新银行首席执行官迈克史密斯（Mike Smith）表示，他欢迎两至三家主权财富基金分别收购澳新银行2％－3％的股份，但不欢迎规模更大的投资。
外界对这些投资案兴趣盎然：外管局会不会大幅调整投资组合？
一位分析人士指出，由于中国外汇储备规模太大，在确保安全的情况下，不存在流动性的问题，所以盈利性显得比流动性更重要。而在传统的外汇储备要求中，安全性和流动性是置于盈利性之前的。
增量调整
外管局的投资组合向来不为人所知。不过业内人士普遍认为，中国的外汇投资以美国国债为主。美国财政部网站披露，2007年12月，中国持有4055亿美元美国国债，这个数字在当时的1.53万亿美元的外汇储备中占比26.5％。
除此之外，美林的一份分析报告认为，2007年7月，中国还有2800亿美元的长期机构债券和650亿美元公司债。自去年下半年以来，中国增持了数百亿美元的美国公司债券，所以市场估计中国持有的美元资产比例应在60％-70％。
市场人士普遍认为，美元指数持续下跌，大量持有美元资产会带来损失。假使存量中的美元资产难以调整，新增外汇储备的投资应趋向多元化。诸多迹象表明，外管局自2006年以来已经在进行这方面的调整。
美国财政部网站显示，美元资产占中国当年新增外汇储备的比例降低。2007年新增美元资产1114.33亿美元，占2007年新增外汇储备4619亿美元的24.12％，2006年这一比例为44％。
美国爆发次贷危机之后，投资者纷纷从风险较大的股票等资产中撤退，转到相对安全的国债市场，使得美国国债价格上涨，收益率下降。去年底美国十年期国债收益率为约4％，但美联储降息之后目前只有3.8％左右。美国长期国债收益率处于低位，致使一些主权基金减持美国国债，寻求多元化投资。
从公开数据中可以看出，自2007年4月开始，中国也在比较明显地开始减持美国国债，其中次贷危机比较严重的8月和11月净卖出达到142亿美元和52亿美元，为历年来最高，但12月又净增了68亿美元。今年前两个月，中国也净增加了13.56亿美元美国国债。
压力之下
中国的外汇投资均由外管局管理，外管局储备管理司专司其职。
外管局储备司和外汇交易中心在北京金融街平安大厦三层和四层，这两个机构是两个编制一套人马。储备司的编制加上香港、新加坡、伦敦和纽约的四个海外机构，总共200人左右。
一位前外管局投资官员称：“外管局的投资是为了获得稳定的中长期回报，在投资期限、品种、币种上都有要求。外管局也设定了综合基准的考核指标。”
上世纪90年代，外管局在香港、新加坡、伦敦、纽约设立了四个海外机构，投资的组合类型各有侧重。其中，设立在香港的机构为中国华安投资有限公司（SAFE Investment Company Limited，下称华安投资），成立于1997年6月2日，注册资本为1亿港元，位于香港岛的远东金融中心28楼。华安投资的章程规定，它可以投资各种金融工具，证券、外汇和商品无所不包，可代理外管局管理外汇储备及经外管局所授权批准的其他所有相关货币财务事宜；在全球范围内管理投资基金，以及管理国家外汇储备或从事其他经中央银行授权批准的业务。
外管局的投资以外汇计价，无需承担汇兑损失。由于投资损益与央行并表，因此，外汇投资收益和央行货币政策的对冲成本之间建立了某种联系。
广东金融学院中国金融转型与发展研究中心主任陆磊分析，在当前的汇率风险分担机制下，中央银行仍然起着最终的汇率稳定者角色，这导致央行通过对冲性货币政策操作承担了巨额货币成本。他测算，自2005年7月至2007年三季度，中国外汇储备因人民币升值、美元相对贬值而导致的损失为人民币1571.5亿元。同时，央行票据发行利息支出、上调法定存款准备金率的额外利息支出、特别国债利息支出三项合计1409.2亿元。
据悉，香港外汇基金2005年的投资回报率仅为3.1％，2004年和2003年曾达到5.7％和10.2％；新加坡投资公司（GIC）管理1000亿美元，回报率在10％左右，挪威主权基金的年回报率是6.5％。假使外管局的投资回报率为5％这一中等水平，很大一部分收益要用于覆盖成本。
“并入外汇投资收益后，央行的报表基本是平的。”财政部有关官员证实。
日益增长的外汇储备规模、平衡央行货币政策巨额货币成本的需要、国际金融市场的动荡，这都使得外管局投资面临资产结构调整以及回报率的压力。其对新增外汇储备的币种组合、投资组合进行的调整，均为这一压力下的尝试和选择。
本刊记者李箐、曹祯对此文亦有贡献