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摘 要 资本结构理论与企业价值分析密切相关，本文从理论分析入手，探讨优化我国上市公司资本结构、提升公司价值的有效途径。
关键词 资本结构 结构优化 上市公司
中图分类号：F830 文献标识码：A
资本结构就是公司资本的组合。有关资本结构有公司价值的研究一直以来都是理论及实务界研究的重点。本文从理论文献总结出发，着重研究解决我国上市公司资本结构优化的途径。
一、资本结构与公司价值理论
对关于资本结构与公司价值的相关性问题，国内外现有的研究无论是理论研究还是实证分析都从不同角度得出了不同的观点。
一种观点是资本结构与公司价值无关。持这种观点的研究主要来自理论推导， MM定理认为,如果公司的投融资政策是相对独立的，没有公司所得税和个人所得税，没有破产风险，资本市场充分有效运行，则公司的资本结构与其市场价值无关。另一种观点即资本结构影响公司价值，概括起来有正相关、负相关和倒U形相关三种观点。
二、资本结构理论的发展演化
(一)传统的资本结构理论。
传统资本结构理论具有两个特点：一是传统资本结构理论对资本结构的研究是以资金成本最小化为着眼点展开的；二是传统资本结构理论仅仅是一种定性描述，没有严格的数量分析。
（二）以新古典经济学为基础的资本结构理论 。
1958年由莫迪格利安尼和米勒建立的MM理论的产生划分了传统资本结构理论和现代资本结构理论。MM理论通过严格的假设和严密的数学推导，使得资本结构成为一种严格的、科学的理论，从而奠定了资本结构理论在财务学中的主流地位。 （三）以代理理论为基础的资本结构理论。
从20世纪70年代开始，新制度经济学蓬勃兴起。新制度经济学是交易成本经济学、产权分析和合同理论的混合，它最核心的观点是交易是有成本的，制度的发生和演变是为了节约交易成本。
（四）以不对称信息为基础的资本结构理论。
以不对称信息为基础的资本结构理论包括两大类：一类是信号理论。Ross(1977）认为，因为低质量的公司的破产概率及破产成本都比高质量的公司大，所以，低质量公司的经营者不通过发行债券来模仿高质量公司，这就实现了分离均衡。另一类是融资的“啄食顺序”理论，即公司为新投资而融资的顺序首先是内部融资；然后是低风险债券；最后才是股票。
三、影响资本结构的因素
（一）宏观经济环境。
宏观经济环境主要分为国家的经济状况和国家的中长期发展计划。它往往是企业所无法改变的，因此企业能否盈利及盈利的多少都要被动的受限于它。
（二）行业竞争情况。
不同的行业受宏观经济繁荣与衰退的影响不同，可能会有完全不同的资本结构；其次，行业的竞争程度也左右了企业资本结构的选择。
（三）公司规模。
一般情况下，公司的规模越大，其偿还债务的能力就越强。因为大规模的公司一般都是多元化经营，可以有效分散风险，适于举债，但它们一般都有很多的内部资金可供选择，所以一般来说，大规模的公司都会按照优序融资理论先选择内部融资，其次选择负债融资；但对于中小企业来说，它们的筹资就比较单一，主要是利用银行借款来解决资金问题，所以小规模的公司一般都有较高的负债比例。
（四）资产结构。
不同的资产结构对资本结构的影响是不同的，一般来说，拥有较多流动资产的企业，就会有较多的短期债务资金；拥有大量固定资产的企业主要是通过负债和发行股票来融资；资产适于抵债的企业，负债的比例也较大。
四、合理资本结构的衡量标准
最佳资本结构应能使企业价值最大化或股东财富最大化。达到这个目标的途径主要有两个：一是实现企业息税前利润的最大化；二是充分利用财务杠杆作用，以实现企业价值最大化和股东财富最大化为基本出发点，至少应包括以下几个方面：（1）企业最优资本结构是使股东财富最大化的资本结构；（2）企业最优资本结构是使企业利润最大化的资本结构 ；（3）企业最优资本结构是使得相关利益者利益最大化的资本结构。
五、优化上市公司资本结构的途径
（一）优化上市公司股权结构。
应增加上市公司发行新股、增发新股和配股资格的难度，从源头上控制上市公司偏重股权融资的倾向。规范上市公司的股利分配制度，加强对信息披露的要求。二是加强对我国上市公司股利分配的法律约束，应加强对股利分配请求权的保护；应加强保护中小投资者的利益。完善市场的法制体系，加强外部监督。依法规范市场秩序，建立信息披露动态监管机制。
（二）优化上市公司债权结构。
明确上市公司债券在资本市场中的地位，提高债权集中度。债券市场和股票市场的协调发展是上市公司多渠道、低成本筹集资金的市场基础，也是平衡债权约束和股权约束，形成有效公司治理结构的必要条件。完善资本市场特别是促进公司债券市场的发展，建立通畅的融资渠道和合理的融资机制，是改善公司治理最根本的措施之一。合理安排流动负债比例和长期负债比例，为了让债权人积极有效地参与到公司治理中来。□
（作者单位：河南财经政法大学会计学专业）
参考文献：
[1]李雅珍.资本结构理论与企业最佳资本结构的确定.数量经济技术经济研究 .2001,4.
[2]宋敏 黄贵海.上市公司资本结构特点及股权融资研究.中国证券报 ,2002-10 -17.
关键词 资本结构 结构优化 上市公司
中图分类号：F830 文献标识码：A
资本结构就是公司资本的组合。有关资本结构有公司价值的研究一直以来都是理论及实务界研究的重点。本文从理论文献总结出发，着重研究解决我国上市公司资本结构优化的途径。
一、资本结构与公司价值理论
对关于资本结构与公司价值的相关性问题，国内外现有的研究无论是理论研究还是实证分析都从不同角度得出了不同的观点。
一种观点是资本结构与公司价值无关。持这种观点的研究主要来自理论推导， MM定理认为,如果公司的投融资政策是相对独立的，没有公司所得税和个人所得税，没有破产风险，资本市场充分有效运行，则公司的资本结构与其市场价值无关。另一种观点即资本结构影响公司价值，概括起来有正相关、负相关和倒U形相关三种观点。
二、资本结构理论的发展演化
(一)传统的资本结构理论。
传统资本结构理论具有两个特点：一是传统资本结构理论对资本结构的研究是以资金成本最小化为着眼点展开的；二是传统资本结构理论仅仅是一种定性描述，没有严格的数量分析。
（二）以新古典经济学为基础的资本结构理论 。
1958年由莫迪格利安尼和米勒建立的MM理论的产生划分了传统资本结构理论和现代资本结构理论。MM理论通过严格的假设和严密的数学推导，使得资本结构成为一种严格的、科学的理论，从而奠定了资本结构理论在财务学中的主流地位。 （三）以代理理论为基础的资本结构理论。
从20世纪70年代开始，新制度经济学蓬勃兴起。新制度经济学是交易成本经济学、产权分析和合同理论的混合，它最核心的观点是交易是有成本的，制度的发生和演变是为了节约交易成本。
（四）以不对称信息为基础的资本结构理论。
以不对称信息为基础的资本结构理论包括两大类：一类是信号理论。Ross(1977）认为，因为低质量的公司的破产概率及破产成本都比高质量的公司大，所以，低质量公司的经营者不通过发行债券来模仿高质量公司，这就实现了分离均衡。另一类是融资的“啄食顺序”理论，即公司为新投资而融资的顺序首先是内部融资；然后是低风险债券；最后才是股票。
三、影响资本结构的因素
（一）宏观经济环境。
宏观经济环境主要分为国家的经济状况和国家的中长期发展计划。它往往是企业所无法改变的，因此企业能否盈利及盈利的多少都要被动的受限于它。
（二）行业竞争情况。
不同的行业受宏观经济繁荣与衰退的影响不同，可能会有完全不同的资本结构；其次，行业的竞争程度也左右了企业资本结构的选择。
（三）公司规模。
一般情况下，公司的规模越大，其偿还债务的能力就越强。因为大规模的公司一般都是多元化经营，可以有效分散风险，适于举债，但它们一般都有很多的内部资金可供选择，所以一般来说，大规模的公司都会按照优序融资理论先选择内部融资，其次选择负债融资；但对于中小企业来说，它们的筹资就比较单一，主要是利用银行借款来解决资金问题，所以小规模的公司一般都有较高的负债比例。
（四）资产结构。
不同的资产结构对资本结构的影响是不同的，一般来说，拥有较多流动资产的企业，就会有较多的短期债务资金；拥有大量固定资产的企业主要是通过负债和发行股票来融资；资产适于抵债的企业，负债的比例也较大。
四、合理资本结构的衡量标准
最佳资本结构应能使企业价值最大化或股东财富最大化。达到这个目标的途径主要有两个：一是实现企业息税前利润的最大化；二是充分利用财务杠杆作用，以实现企业价值最大化和股东财富最大化为基本出发点，至少应包括以下几个方面：（1）企业最优资本结构是使股东财富最大化的资本结构；（2）企业最优资本结构是使企业利润最大化的资本结构 ；（3）企业最优资本结构是使得相关利益者利益最大化的资本结构。
五、优化上市公司资本结构的途径
（一）优化上市公司股权结构。
应增加上市公司发行新股、增发新股和配股资格的难度，从源头上控制上市公司偏重股权融资的倾向。规范上市公司的股利分配制度，加强对信息披露的要求。二是加强对我国上市公司股利分配的法律约束，应加强对股利分配请求权的保护；应加强保护中小投资者的利益。完善市场的法制体系，加强外部监督。依法规范市场秩序，建立信息披露动态监管机制。
（二）优化上市公司债权结构。
明确上市公司债券在资本市场中的地位，提高债权集中度。债券市场和股票市场的协调发展是上市公司多渠道、低成本筹集资金的市场基础，也是平衡债权约束和股权约束，形成有效公司治理结构的必要条件。完善资本市场特别是促进公司债券市场的发展，建立通畅的融资渠道和合理的融资机制，是改善公司治理最根本的措施之一。合理安排流动负债比例和长期负债比例，为了让债权人积极有效地参与到公司治理中来。□
（作者单位：河南财经政法大学会计学专业）
参考文献：
[1]李雅珍.资本结构理论与企业最佳资本结构的确定.数量经济技术经济研究 .2001,4.
[2]宋敏 黄贵海.上市公司资本结构特点及股权融资研究.中国证券报 ,2002-10 -17.