2018年，机构资金占比继续上升，这会使得市场波动率下降、龙头公司相关估值上升。
　　历史上股市的涨跌伴随着资金的流入流出。2018年的资金供需整体格局如何，哪些资金会成为市场主导资金？
　　公募基金、保险、社保（含养老金）、银行居民养老型资金预计将分别带来入市资金约1000亿元、2900亿元、500亿元、700亿元。
　　中长期看，外资有望给A股带来每年约3000亿元增量资金。2018年6月A股将正式纳入MSCI指数，2018年6月按照2.5%比例将A股正式纳入MSCI新兴市场指数中，2018年9月提高到5%。A股占MSCI新兴市场指数权重为0.73%，预计初步带来大约1200亿元人民币被动配置资金流入。
　　2017年，外资（QFII/RQFII+陆通北上资金）流入共2277亿元人民币，预计2018年外资流入将更多。
　　资金流出方面，2018年IPO规模预计有所增加，募集资金规模在2500亿元左右。考虑2018年解禁市值相对2017年有明显增加（增加39.3%），预计产业资本减持规模与2017年相比应该也有所增加，产业资本减持规模在200亿元左右。交易费税考虑市场活跃度提升，以增加20%计在3000亿元左右。
　　总体来看，2018年机构投资者和居民养老型资金预计合计带来增量资金约5100亿元，外资有望给A股带来约3000亿元增量资金，融资余额预计增加900亿元，资金流出（IPO、产业资本减持、交易费税）合计约5700亿元，预计2018全年资金净流入在3300亿元左右。
　　2014年至今，A股散户投资者自由流通市值持股占比总体呈下降趨势，剔除一般法人，散户持有自由流通市值占比从2015年6月的高点66.98%下降到2017年9月的60.8%，其他机构投资者合计占比从2014年6月的33.02%上升到2017年9月的39.2%。散户占比下降，机构占比上升的长期趋势较为明显。2014年以来，绝对收益投资规模大幅增长，绝对收益（包括私募、公募基金专户、险资）与相对收益（股票型和混合型基金）资金规模的比例从2014年6月的9：10升至2017年9月的20：10。中国目前投资者结构类似美国早期，有较大上升空间。
　　此外，2009年以来中国债务率（非金融部门）快速攀升，目前已达210.2%，去杠杆成为中国政府重要工作之一。降低债务率的一种方法是直接降低分子，降低债务，类似于欧美的债务危机模式去杠杆。另一种方法是分子债务不变，通过分母GDP的增长来降低债务率，中国更有可能采取这种温和的方法。在GDP增长的过程中，如果债务不增长，只有通过提高直接融资的方法来满足经济增长时的融资需求。在金融服务实体过程中，加大直接融资的比例将是未来趋势，2013年以来IPO逐步加速，目前IPO数量处于中高水平，未来有望维持在这一较高水平。另一方面宏观金融政策支持各类机构资金入市以增加直接融资资金来源，包括陆续推动的企业年金入市、养老金入市、养老目标基金等，机构投资者占比上升将是长期趋势。
　　借鉴海外经验，机构资金占比上升使得市场波动率下降、龙头公司享受溢价。1980年以来，美股机构投资者占比逐步提高，1896-1980年，间道琼斯指数年均振幅约31%，1980年至今道琼斯指数年均振幅逐步降至25%。目前A股散户换手率较高，未来机构投资者主导的A股市场将会更平缓。
　　随着资本市场逐渐对外开放，机构投资者、外资的占比不断提升，价值股、大盘蓝筹股表现更佳。比如韩国1997-2005年外资持股占比快速提升，从9%提高到23%，期间KOSPI200/KOSPI的相对溢价率从1提高到1.2，而KOSDAQ/KOSPI的相对溢价率则从1降至0.3，大盘蓝筹表现更佳。（KOSPI200指数、KOSDAQ指数可分别代表韩国大盘蓝筹股、中小企业）。
　　同时，A股机构投资者更偏好大市值、低估值的大盘蓝筹股，随着A股机构、外资占比提升，龙头公司表现有望享受溢价。
　　作者为海通证券
　　首席策略分析师