任何一场游戏的胜出都需要耐性，虽然市场最缺乏耐性。也许，更准确地说，市场不需耐性，它只需用脚投票。
　　美联储9月21日表示，将出售4000亿美元中短期国债，购买相同数量的剩余期限为6年至30年的中长期国债，压低长期利率刺激经济增长。这让一直期待美联储“新”刺激政策的市场大失所望，三大股指全线收跌。
　　市场的这一反应，活像满心期待的行路人被撞了头：眼冒金星，趔趄倒退。外界有分析直称，让市场失望的伯南克看来是黔驴技穷了，救市重任要看美国财政部。现实呢？
　　美联储要提振美国经济，现成的政策选择之一，就是对银行存放的约1.6万亿美元超额准备金支付利息。
　　纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of New York)行长William Dudley 2009年7月份发表讲话时称，美联储可以提高超额准备金利率以抑制通货膨胀，也可以在信贷需求不足时下调这一利率以推动经济增长、促进充分就业。
　　从2008年起，美联储推出系列救市政策的同时，对银行存款准备金支付利息。银行的贷款就是银行的商品，不做生意也可以赚钱，这个看似不高的利率事实上成为了市场的托底利率，换言之，当银行库存商品也可以赚钱，就降低卖货动能，银行更不会以低于这一利率的利息扩张信贷。
　　如果银行无法获得这0.25%的利息，会不会把资金用于放贷吗？
　　至少可以肯定的是，目前，这是多数银行存放短期资金的最佳利率，一直起着阻止银行资金投入实体经济的作用。美联储从金融危机之初就曾哀叹“不能让银行放贷”，而对银行而言，处世箴言是“不要与联储为敌”，如果美联储要扩张信贷刺激经济，大可降低或取消支付此项利息，明确释放信号。换言之，置身金融业的游戏参与者不可能不深谙联储维持此项政策的信号：美联储从2008年以来从未鼓励过银行的信贷扩张，高企的存款准备金要求也同样扮演着流动性牢笼，QE2的效果也不是扩张流动性，而是推低利率。
　　重申联储真正的政策目标，就是：推低利率、刺激经济而不助长通胀，扩张流动性，QE2如此，QE3将同样是如此，他们要为通胀负责，但不是美国国内的通胀。作为美国的货币政策当局，其政策恰如其分，作为全球央行，联储对中国和欧洲的“信贷扩张建议”及QE的信号作用，成为通胀的祸端。但独惠美国的此项政策在美国同样面对无数争议。伯南克和华尔街心仪，但庙堂内外的普遍争议让推出的时机无法到来。
　　稍早为期两天的联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee,简称FOMC)会议结束时，10位投票官员中有3位对此次行动持反对意见。这突显出美联储内部分歧依旧存在。
　　但也不难看到，目前联储内部对高失业率和经济增长疲软的担忧，正渐渐超过宽松政策或导致通货膨胀扎根、美元进一步走软的担忧。美联储强调经济前景面临下行风险，全球金融市场局势紧张。
　　从货币银行学家的角度看，伯南克显然是QE的坚定倡导者，从政治家的角度看，伯南克只可能在通胀率和预期降低的时候推出QE。他曾经的搭档、美联储前副主席科恩（Donald Kohn）预言，美联储可能想等确定通胀率真会降下来之后再推出QE3。
　　从2008年至今，美联储货币政策以推低利率而不扩张信贷的一贯策略仍未改变，再多纷繁的声音，都不妨碍美联储稳步推进，QE3面对阻力，但美联储有其他替代政策措施，至于QE3何时可以得偿所愿，更多的只是耐性问题。
　　
　　作者毕业于北京大学国际关系学院及北京大学中国经济研究中心，现旅居美国旧金山
　　邮箱：yanina.zhao@gmail.com