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CPI与水泥股价、PE的逻辑:大部分时间方向一致,部分时间错位。即CPI上升股价和PE上升,反之下降,但拐点时间不尽一致,且部分时间有错位。 大概的规律是:CPI通胀初期受益盈利和PE增加股价上升,在CPI过来临界点之后受制紧缩政策压制股价开始下跌,过往三轮调控水泥股价底部比CPI顶部早3个月时间。 2005年CPI和股价大概在同一时间见底,2008年底受4万亿政策和货币政策刺激水泥股价见底,CPI在2009年7月才见底。见底时间只有两个周期观察且不一致,政策有扰动。我们预计2012年上半年CPI下行与7月见底开始回升。 贷款增速与股价、PE的逻辑:货币政策大部分时间决定方向。贷款增速和水泥盈利在大的方向上保持一致,水泥PE和股价在方向上也与贷款增速保持一致,而且见底和见顶的时间大体一致,错位的阶段是与盈利一样,2010年后贷款增速下降但股价应声而起,主要是限电和价格协同导致盈利高企。 但PE保持了大体一致的方向性,贷款和M1增速下降导致PE下降。国泰君安宏观团队判断M1增速2012年16.7%,并且M1增速2012年逐月提升高于2011年。
地产投资与股价、PE的逻辑:房地产销售及新开工与水泥股价及PE的关系大体与盈利逻辑一致,地产销售和新开工变差水泥股价变差,有两个错位:一个是2006年,一个是2011年地产销售和新开工变差但股价变化,主要是这个时期错位都与供给端有关,供给端要么产能投放下降导致边际为正值、要么集中度提升价格协同或限电压制了产能,除此之前大体方向一致。 2008年末地产销售和水泥股价同时见底,因为地产政策和货币政策放松同时发生所致,地产新开工要更滞后见底。2012年上半年估计地产开工销售有变差迹象和趋势,关键看供给端价格协同和宏观政策能否起反冲作用。 水泥盈利与股价、PE的逻辑:最终看所有因素对盈利的变化。2003年以来我们模型计算的“价格差”与水泥指数大体保持了同方向变化。水泥指数顶部比“价格差”顶部早1-4个月左右,股价见顶反映比盈利见顶反映要快,市场预期提前。水泥指数底部比“价格差”底部晚2-4个月左右,对盈利是否确立底部需要时间确认,周期性行业市场好像更倾向于早卖晚买,亦受当时政策和季节性影响。 水泥公司PE差异体现为区域景气度、股本大小、成长确定性、主题概念的等区别。目前,水泥股PE估值较低有天山股份(000877.SZ)、海螺水泥(600585.SH)、江西水泥(000789.SZ)、华新水泥(600801.SH)、冀东水泥(000401.SZ)、亚泰集团(600881.SH);PB估值较低的为亚泰集团、宁夏建材(600449.SH)、祁连山(600720.SH)、冀东水泥、天山股份、海螺水泥。 2012年吨市值(2011月18日收盘价计算的市值/2012年销量)最低的企业为冀东水泥、江西水泥、祁连山、华新水泥、宁夏建材,2012年吨EV(2011年11月18日收盘价计算的EV/2012年销量)最低为冀东水泥、江西水泥、华新水泥、祁连山等。
其中,冀东水泥盈利在2005年是低谷,当年平均吨EV345元、最低值为314元(吨净利润9元、最低PE为15倍)没有跌破当时重置成本;2008年宏观调控低估平均吨EV747元、最低值405(吨净利润19元、最低PE为15倍)元也没有跌破当时重置成本。目前EV/2011年产量为529元(目前吨净利润27元左右,2011年PE为12倍),目前EV/2012年产量为429元,几近重置成本、2012年动态PE为9倍。 平板玻璃产能高增态势在2012年有望受到行业盈利周期下滑以及政策引导而减缓,但受制于需求端低迷与成本高位徘徊,行业短期盈利恢复不容乐观。光伏玻璃行业,超白压延产能过剩压力较大,关注上市公司TCO与超薄玻璃产品量产进展。 其他建材行业,从产能投放端高增看2012年发展,关注长海股份(300196.SZ)、伟星新材(002372.SZ)、开尔新材(300234.SZ)。
作者为2011年卖方分析师评选水晶球奖非金属建材行业第一名
地产投资与股价、PE的逻辑:房地产销售及新开工与水泥股价及PE的关系大体与盈利逻辑一致,地产销售和新开工变差水泥股价变差,有两个错位:一个是2006年,一个是2011年地产销售和新开工变差但股价变化,主要是这个时期错位都与供给端有关,供给端要么产能投放下降导致边际为正值、要么集中度提升价格协同或限电压制了产能,除此之前大体方向一致。 2008年末地产销售和水泥股价同时见底,因为地产政策和货币政策放松同时发生所致,地产新开工要更滞后见底。2012年上半年估计地产开工销售有变差迹象和趋势,关键看供给端价格协同和宏观政策能否起反冲作用。 水泥盈利与股价、PE的逻辑:最终看所有因素对盈利的变化。2003年以来我们模型计算的“价格差”与水泥指数大体保持了同方向变化。水泥指数顶部比“价格差”顶部早1-4个月左右,股价见顶反映比盈利见顶反映要快,市场预期提前。水泥指数底部比“价格差”底部晚2-4个月左右,对盈利是否确立底部需要时间确认,周期性行业市场好像更倾向于早卖晚买,亦受当时政策和季节性影响。 水泥公司PE差异体现为区域景气度、股本大小、成长确定性、主题概念的等区别。目前,水泥股PE估值较低有天山股份(000877.SZ)、海螺水泥(600585.SH)、江西水泥(000789.SZ)、华新水泥(600801.SH)、冀东水泥(000401.SZ)、亚泰集团(600881.SH);PB估值较低的为亚泰集团、宁夏建材(600449.SH)、祁连山(600720.SH)、冀东水泥、天山股份、海螺水泥。 2012年吨市值(2011月18日收盘价计算的市值/2012年销量)最低的企业为冀东水泥、江西水泥、祁连山、华新水泥、宁夏建材,2012年吨EV(2011年11月18日收盘价计算的EV/2012年销量)最低为冀东水泥、江西水泥、华新水泥、祁连山等。
其中,冀东水泥盈利在2005年是低谷,当年平均吨EV345元、最低值为314元(吨净利润9元、最低PE为15倍)没有跌破当时重置成本;2008年宏观调控低估平均吨EV747元、最低值405(吨净利润19元、最低PE为15倍)元也没有跌破当时重置成本。目前EV/2011年产量为529元(目前吨净利润27元左右,2011年PE为12倍),目前EV/2012年产量为429元,几近重置成本、2012年动态PE为9倍。 平板玻璃产能高增态势在2012年有望受到行业盈利周期下滑以及政策引导而减缓,但受制于需求端低迷与成本高位徘徊,行业短期盈利恢复不容乐观。光伏玻璃行业,超白压延产能过剩压力较大,关注上市公司TCO与超薄玻璃产品量产进展。 其他建材行业,从产能投放端高增看2012年发展,关注长海股份(300196.SZ)、伟星新材(002372.SZ)、开尔新材(300234.SZ)。
作者为2011年卖方分析师评选水晶球奖非金属建材行业第一名