CPI与水泥股价、PE的逻辑：大部分时间方向一致，部分时间错位。即CPI上升股价和PE上升，反之下降，但拐点时间不尽一致，且部分时间有错位。 大概的规律是：CPI通胀初期受益盈利和PE增加股价上升，在CPI过来临界点之后受制紧缩政策压制股价开始下跌，过往三轮调控水泥股价底部比CPI顶部早3个月时间。 2005年CPI和股价大概在同一时间见底，2008年底受4万亿政策和货币政策刺激水泥股价见底，CPI在2009年7月才见底。见底时间只有两个周期观察且不一致，政策有扰动。我们预计2012年上半年CPI下行与7月见底开始回升。 贷款增速与股价、PE的逻辑：货币政策大部分时间决定方向。贷款增速和水泥盈利在大的方向上保持一致，水泥PE和股价在方向上也与贷款增速保持一致，而且见底和见顶的时间大体一致，错位的阶段是与盈利一样，2010年后贷款增速下降但股价应声而起，主要是限电和价格协同导致盈利高企。 但PE保持了大体一致的方向性，贷款和M1增速下降导致PE下降。国泰君安宏观团队判断M1增速2012年16.7%，并且M1增速2012年逐月提升高于2011年。
　　
　　地产投资与股价、PE的逻辑：房地产销售及新开工与水泥股价及PE的关系大体与盈利逻辑一致，地产销售和新开工变差水泥股价变差，有两个错位：一个是2006年，一个是2011年地产销售和新开工变差但股价变化，主要是这个时期错位都与供给端有关，供给端要么产能投放下降导致边际为正值、要么集中度提升价格协同或限电压制了产能，除此之前大体方向一致。 2008年末地产销售和水泥股价同时见底，因为地产政策和货币政策放松同时发生所致，地产新开工要更滞后见底。2012年上半年估计地产开工销售有变差迹象和趋势，关键看供给端价格协同和宏观政策能否起反冲作用。 水泥盈利与股价、PE的逻辑：最终看所有因素对盈利的变化。2003年以来我们模型计算的“价格差”与水泥指数大体保持了同方向变化。水泥指数顶部比“价格差”顶部早1-4个月左右，股价见顶反映比盈利见顶反映要快，市场预期提前。水泥指数底部比“价格差”底部晚2-4个月左右，对盈利是否确立底部需要时间确认，周期性行业市场好像更倾向于早卖晚买，亦受当时政策和季节性影响。 水泥公司PE差异体现为区域景气度、股本大小、成长确定性、主题概念的等区别。目前，水泥股PE估值较低有天山股份（000877.SZ）、海螺水泥（600585.SH）、江西水泥（000789.SZ）、华新水泥（600801.SH）、冀东水泥（000401.SZ）、亚泰集团（600881.SH）；PB估值较低的为亚泰集团、宁夏建材（600449.SH）、祁连山（600720.SH）、冀东水泥、天山股份、海螺水泥。 2012年吨市值（2011月18日收盘价计算的市值/2012年销量）最低的企业为冀东水泥、江西水泥、祁连山、华新水泥、宁夏建材，2012年吨EV（2011年11月18日收盘价计算的EV/2012年销量）最低为冀东水泥、江西水泥、华新水泥、祁连山等。
　　
　　其中，冀东水泥盈利在2005年是低谷，当年平均吨EV345元、最低值为314元（吨净利润9元、最低PE为15倍）没有跌破当时重置成本；2008年宏观调控低估平均吨EV747元、最低值405（吨净利润19元、最低PE为15倍）元也没有跌破当时重置成本。目前EV/2011年产量为529元（目前吨净利润27元左右，2011年PE为12倍），目前EV/2012年产量为429元，几近重置成本、2012年动态PE为9倍。 平板玻璃产能高增态势在2012年有望受到行业盈利周期下滑以及政策引导而减缓，但受制于需求端低迷与成本高位徘徊，行业短期盈利恢复不容乐观。光伏玻璃行业，超白压延产能过剩压力较大，关注上市公司TCO与超薄玻璃产品量产进展。 其他建材行业，从产能投放端高增看2012年发展，关注长海股份（300196.SZ）、伟星新材（002372.SZ）、开尔新材（300234.SZ）。
　　
　　 作者为2011年卖方分析师评选水晶球奖非金属建材行业第一名