去年11月23日，历经5年4次IPO的仲景食品（300908）登陆深交所创业板。
　　由于主营香菇酱，仲景食品被称为“香菇酱第一股”，又因为在招股书中对标“老干妈”，被戏称为“老干爹”。
　　然而，上市两个多月以来，仲景食品股价相比上市首日，已从120多元跌至百元以内，截至今年 2月5日收盘，仲景食品股价报收71.5元/股。
　　仲景食品股价下跌背后，既有投资者对其稳定盈利能力的担忧，也受其与身后“宛西系”存在大量关联交易影响。

毛利率整体下滑

　　仲景食品IPO发行2500万股新股，发行价格为39.74元/股，发行后总股本为1亿股。顶着“香菇酱第一股”的头衔，仲景食品上市首日股价暴涨203.98%，报收120.8元/股，市盈率高达131.82倍。可是，股价上涨态势并未延续，下跌多日后股价一直在百元以内。
　　“仲景食品此前股价过高，只有市场认同它的故事和价值，才能支撑高股价。”一位投行人士对支点财经分析道。
　　那么，二级市场不看好“老干爹”背后，是受哪些因素影响？回答这一问题之前，有必要回顾下仲景食品的发展历程。
　　总部位于河南西峡县，成立于2002年的仲景食品，起初主要以花椒油等调味配料为主营业务。
　　2008年，仲景食品利用“西峡香菇”资源优势，结合香菇综合加工利用技术，率先研发出香菇酱系列产品，成为国内首创香菇酱品类的公司。此后，仲景食品以香菇酱为代表的调味食品得到大力发展。
　　尽管仲景食品的调味食品比调味配料起步慢，但创收能力却是后来居上。仲景食品招股书显示，2020年上半年，调味食品和调味配料的营业收入分别为2.09亿元、1.4亿元，各自占主营业务收入比重为59.72%、39.95%。
　　值得注意的是，近年来仲景食品的调味食品和调味配料毛利率均有所下滑。其中，以香菇酱为代表的调味食品毛利率，从2017年的52.91%下降至2019年的42.01%；以花椒油为代表的调味配料毛利率，对应从37.07%下降至36.23%。
　　两大主营业务毛利率的下降，也导致仲景食品的毛利率，相应从45.56%下降至42.01%。
　　仲景食品表示，公司毛利率下降主要受香菇、牛肉等原材料涨价因素影响。2019年受原材料涨价影响，各单品毛利率均有所波动。


　　2020年前三季度，仲景食品的毛利率和净利率虽有所提高，但毛利率未能恢复到2017年水平。
　　业内人士分析认为，仲景食品对上游原材料议价能力的不足，导致盈利能力受到一定制约，这或是影响二级市场对其态度的因素。

存在大量关联交易

　　“老干爹”还有另一个令人瞩目的问题，就是它的关联交易。
　　或许很多人都在纳闷，为何食品企业的名字里会出现“仲景”？这就不得不提到它背后的大股东河南省宛西控股股份有限公司（以下简称“宛西控股”）。
　　宛西控股成立于2014年，是仲景宛西制药股份有限公司（以下简称“宛西制药”）为上市分立新设的控股公司。天眼查信息显示，宛西制药和宛西控股的实际控制人均是孙耀志。目前，孙耀志持有宛西控股44.08%股权，而宛西控股对仲景食品持股比例为39.43%。
　　因身處医圣张仲景故里，宛西制药发挥仲景品牌优势，并推出了仲景牌六味地黄丸等知名中成药。经过多年发展，以宛西制药为代表的“宛西系”布局逐步扩大，涉及工业、农业、商业、医疗、养生和食品六大板块。正因“宛西系”涉及领域广泛，仲景食品于是与之产生了大量关联交易。
　　仲景食品招股书显示，它与“宛西系”的关联交易涉及关联采购、关联销售、关键人员管理薪酬、关联担保等。
　　其中，2020年上半年，仲景食品向“宛西系”采购辅助材料、食堂餐饮服务、物流服务、办公用品等，相关采购总额为132.06万元。而在2017年，这一数字为798.93万元。


　　仲景食品还向“宛西系”销售香菇酱、牛肉酱等调味食品。2020年上半年，相关销售金额为284.26万元。而在2017年，对应数字为665.55万元。
　　尽管仲景食品与“宛西系”的关联交易额呈下降趋势，但其中的“不同待遇”仍饱受诟病。
　　譬如，2017年至2020年上半年，仲景食品向“宛西系”销售的产品，售价均低于非关联方，价格差异率也从最低的-3.18%扩大为-9.91%。

不同版本招股书数据“打架”

　　仲景食品5年4次冲击IPO的过程中，出现了四个版本的招股书。不同版本的招股书，出现了数据差异明显的情况。
　　譬如，在2017年、2019年披露的招股书中，都有2016年前五大供应商的数据。2017版招股书显示，仲景食品在2016年向前五大供应商采购金额，合计为1.21亿元，而在2019年招股书中，相应数据变为1.34亿元。
　　2017版招股书显示，2016年仲景食品第一大供应商为西安腾达农副产品有限公司（以下简称“西安腾达”），当年仲景食品向西安腾达采购金额为5533.34万元，占当年采购总金额的比例为18.87%。
　　而在2019版招股书中，仲景食品在2016年向西安腾达采购金额为6252.68万元，占当年采购总金额的比例为19.66%，之间数据差为719.34万元。
　　不仅如此，2017版招股书显示，北京川渝鸿发商贸有限公司、大冶市华兴玻璃有限公司，分别位列公司2016年前五大供应商的第2位、第4位。而在2019版招股书中，上述两家公司却从名单中“离奇消失”。
　　支点财经记者注意到，仲景食品2020版招股书中，可追溯最早的财务数据是2017年相关数据。因此，2017版和2019版招股书中关于2016年供应商的各项错乱数据，无法在最新招股书中核实，从而变成了“谜案”。
　　在最新招股书中，仲景食品还将“老干妈”列为了对标对象。
　　然而，业内人士并不认可这一对标做法，原因是老干妈2019年营业收入就已突破50亿元，而“老干爹”2020年营业收入仅为7亿多元。同时，老干妈是在全国热销，甚至远销海外，但“老干爹”主要在华北、华东和华中区域进行销售，两者目前并不具备可比性。
　　放在食品行业大类中，仲景食品的规模也不算大。Choice数据显示，截至2020年12月14日，A股食品行业共有75家公司，2020年前三季度，营业收入的行业均值是45.12亿元，仲景食品在其中排名第62位。
　　尽管出身名门，“老干爹”想追上老干妈，也并不容易。