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【摘要】针对我国商品期货市场存在的问题,本文提出了相关对策建议。主要包括加强信息披露、加强投资者教育、培育多元化的投资主体、建立高效的市场稳定机制、逐步增加期货市场品种以及进一步完善现货市场。
【关键词】期货市场 信息披露 投资主体 商品期权
我国期货市场从孕育、试点,到清理、整顿,再到规范、发展,走过了一段不平凡的探索过程。20世纪80年代末的价格体制改革直接催生了我国期货市场的萌芽;社会主义市场经济体制的不断完善,对外开放的不断扩大,特别是加入WTO后我国与世界经济的不断融合,都为我国期货市场的快速发展提供了良好环境和发展机遇。与此同时,我国经济总量的不断增加,企业对风险管理和个人对财富管理需求的不断增强,我国期货市场得以在一片广阔的空间不断发展。进入21世纪以来,在“稳步发展期货市场”总方针的指引下,中国证监会采取了一系列促进期货市场改革发展的重大举措,使得期货市场服务于国民经济的能力显著增强,期货市场与现货市场、实体经济的融合度不断提高。但是,与国际发达期货市场和国民经济发展的需要相比,我国商品期货市场还存在许多不足之处。如期货品种较少,结构不合理;没有商品期权市场;投资者结构不尽合理等等。为了进一步发展我国商品期货市场,本文结合有关理论,联系我国实际提出相关对策建议。
一、加强信息披露
信息被迅速、充分反映的前提就是公众(至少是市场参与者)能及时、准确的获得有关信息。如果存在信息高度不对称,再加上市场参与者的有限理性,那么市场就很难对信息进行充分反映,市场形成过度反应(反应不足)或被市场操纵者利用形成错误定价就在所难免。我国期货市场的信息披露至少存在以下问题:信息披露主体不够广泛;信息披露范围有限;信息披露不规范;信息披露凌乱混杂。鉴于以上现状,建立合理、规范的信息披露机制,减少信息获取不全或不公正对于提高我国商品期货市场的信息效率是必须的。笔者建议我国可以由监管部门或行业协会组织建立专门的期货市场信息搜集、整理、披露机构。由此可以保证信息的真实性和完整性。专门机构应该只对期货市场的动态信息的收集、整理,并通过互联网将信息无偿披露,不应对信息进行主观评价。
二、加强投资者教育
投资者理性是市场信息效率高的又一保障。一旦市场的非理性投资者占到上风,那么信息就不能被正确的反映,从而使得期货价格长期偏离其“内在价值”。另外,非理性的投资者也容易被市场操纵者所利用,成为非理性定价的助推者。
期货投资是一项复杂的系统工程,对投资者的素质有很高的要求,投资者不但要具备深厚的期货知识,而且对期货商品也要有很深入的了解,同时,投资者还需要掌握一定的经济、金融和贸易知识,熟悉国内外金融市场以及行业发展情况。缺乏理性和相关知识的投资者不但会投资亏损,而且还会给市场带来冲击。现实条件下,投资者理性主要表现为对期货投资风险有充分的认识、有比较正确的投资计划并能严格按照计划行事、对期货市场行情有比较准确的判断等方面。时下,交易所和部分期货经纪公司已经通过讲座、互联网等方式对投资者进行培训,应该继续坚持和推广。
三、培育多元化的投资主体
多元化的投资主体并非单指投资者越多越好,还指期货投资者的类型应该广泛而且分布比较均匀。期货市场的投资者包括套期保值者、投机者和套利者。只有这三类投资者都在期货市场中都占到相应的比例、并发挥应有的作用,期货市场的信息效率才会较高。就目前的状况而言,我国商品期货市场的投资主体结构不尽合理。主要表现为:一是散户多,机构投资者少。据中国期货业协会统计,截至2007年底,我国个人开户数达到92万个,而法人开户数只有3.17万个;三大交易所的投资者成交量中个人投资者交易量所占比重均超过84%。二是投机者多,套期保值者和套利者少。投机者过多的市场容易滋生“赌徒”,使得商品期货市场成为一个赌博场,非理性因素会更加明显。 鉴于以上情况,应优化我国商品期货市场的投资主体结构,培养多元化的投资主体。具体可以从以下方面入手。
1、鼓励工商企业进入期货市场开展套期保值交易
工商企业的参与一是可以增加机构投资者的数量,二是可以降低我国期货市场的投机成分。另外,工商企业参与期货市场也能增强自身的风险规避和风险管理能力。在发达国家的涉农领域,农场主、农民合作社、粮商、储运公司以及粮食加工企业都广泛地参与期货市场,政府也为各粮食经营主体利用期货市场规避风险创造方便、有利的环境条件。我国现阶段可以采用一些降低保证金、降低佣金等优惠政策来吸引工商企业参与期货市场交易。
2、培养机构投资者
借鉴股票投资基金的方法,我国可以设立期货投资基金。期货基金的引入能有效吸引其他客户的投资资金,拓展资金流人渠道,增加期货市场流动性。并且可以改变机构投资者过少,容易被操纵者控制市场的现状。但是要注意设立期货基金随之带来的相关风险,比如说基金合谋共同操纵市场等。
3、引进国外投资机构
国外投资机构有相对先进的投资理念、相对丰富的投资经验,在维护我国金融安全的前提下,可以有计划、有步骤的加以引进。目前,我国已经批准了6家内地期货公司在香港设立机构从事期货业务,为我国期货市场引入外资。但是应该提醒的是,在引进国外投资机构时,应对其资信水平、资金实力等加以详细考察,以防止不合格的国外投资机构对我国期货市场进行恶意炒作,造成新的市场动荡。
四、建立高效的市场稳定机制
对于我国期货市场而言,现阶段市场稳定机制的重点放在了防控市场操纵上。我国期货市场的监管体系主要分为三个层次,一是政府监管,具体由证监会负责执行;二是行业监管,具体由中国期货业协会负责执行;三是交易所和交易会员自律监管。在经过一系列风险事件的洗礼和反思后,通过各方的努力,现在的监管机制与早期的相比,有了明显的进步,不仅重新修订了保证金制度、涨跌停板制度、交割制度等基本制度的内容,而且针对我国新生期货市场的特点,采用了客户编码制度、大户报告制度、头寸限制制度等。这些措施在很大程度上降低了市场操纵风险,形成了一定的期货价格稳定机制。但是我们应该注意,以上措施在减小操纵风险的同时,也可能有损于期货市场的效率。按照微观市场结构理论的研究结论,减少交易摩擦,降低交易成本是提高信息反映速度,优化定价效率的主要因素。过于严厉的监管措施,如果过大的影响了市场流动性,造成市场萎缩,那将是得不偿失。
另外,区别正常价格波动风险和非正常价格波动风险,有针对性地加强风险监管也是必须的。正常的价格波动风险是指由影响价格的各种因素作用而引致的价格波动给投资者带来的风险。例如农业气候变化、种植面积、需求状况、经济政策等原因导致农产品价格变动,战争、欧佩克的减产等因素变动导致石油价格上升,都是正常的风险。非正常价格风险是指受非系统性不正常因素造成的价格风险。如交易所朝令夕改导致的价格变动、市场操纵而导致价格变动等等,都不是系统性风险,是外生变量强加于市场价格形成过程中的东西。
五、逐步增加期货市场品种
对于任何一种金融市场而言,只有少数几种金融商品可供交易,投资者选择的余地很小,市场不可能产生效率。当然,如果脱离市场条件人为推出过多的金融商品,而金融监管又不能相应跟上,也可能因出现混乱而导致市场的低效率、特别是在金融市场的原始发展阶段。在通常情况下,在市场能够提供足以使各类投资者均可找到自己满意的效率组合的情况下,市场的效率无疑是高的。同时,在高效率的金融市场上,众多参与者的竞争还会不断创造出可供交易的且具有吸引力的新品种,而新品种的推出又为市场的发展创造着动力;因此,金融市场上金融工具的创新能力亦从一个侧面反映着该市场金融效率的高低。
我国商品期货市场三大期货交易所目前共有上市品种17种,期货品种相对国外发达市场显得较少。主要表现为:一些关系国计民生的大宗商品期货品种还没有开发上市。比如说原油、牲畜、大米、钢材等。这一方面使得投资者可以选择的投资组合较少,可能会损失市场效率;另一方面使得期货市场不能为宏观经济运行及物价走势提供先行指标,会影响有关宏观调控的及时性和有效性。另外,我国商品期货市场缺乏配套的期权市场。期货市场由于其杠杆作用,使得投资者可以用较少的资金进行交易获利丰厚。但是,高收益对应的必然是高风险。一些本想进入期货市场的投资者因为惧怕风险而被挡在门外。而期权市场则能以有限的可能损失锁定投资风险。商品期权的推出可以吸引更多的风险厌恶型投资者进入市场,提高流动性,从而提高商品期货市场的信息效率。因此,在保证期货市场稳定运行的基础上,抓住有利时机尽快推出一些重要大宗商品的期货和开展期货期权试点。
六、进一步完善现货市场
我国现货市场化程度欠佳和城乡经济发展不平衡,影响了期货市场的效率和其功能的发挥。这主要表现在以下几个方面。
1、政府直接干预现货市场价格
在改革初期我国的价格管制起到了非常重要的作用,但从长期看,这与市场化经济改革的最终目标是背道而驰的,会制约我国经济今后的发展。例如国家对石油价格的管制,使得我国很大一部分商品的价格并非靠市场机制形成,扭曲了市场供求关系,从而期货市场反映出来的价格信号与实际价格产生脱离。另外每当国家政策出现变动之时总有少部分期货市场参与者利用信息优势在期货市场上获取超额收益,有损市场的公平、公正。
2、农产品流通体制不畅
目前,由于我国农村的经济水平相对落后,基础设施差,导致我国农产品不能合理高效的流通。主要表现为农村市场仓储设施简陋,尤其缺乏贮藏保鲜设施、农产品质量检测设施;农村中介组织的发展仍处于农民经纪人、专业协会等初级水平,龙头企业、各种合作社和农户紧密联结的高级中介组织形式的发展还相对不足;由于连接生产与市场之间的农产品流通组织化程度低,农民销售农产品的成本高、效率低。同时,由于流通力严重不足,一些农产品,特别是蔬菜、水果等产品因不能及时销售或冷藏而腐烂,造成大量经济损失。这些状况,严重影响了农产品的正常流通。对于我国商品期货市场增加一些生鲜期货品种(如:生猪等)制约极大。
综上所述,本文建议:一是随着我国市场经济体制的不断完善,国家应该选择适当的时机放开有关商品的价格管制。近期,关于放开我国成品油价格管制的有关政策研究正在进行。笔者相信,出于对我国经济长期发展的考虑,这一建议一定会被采纳。另外,在适当的时候我国应上市原油期货,为我国石油的定价提供高效率的信息平台。二是加快发展农村经济,完善农产品流通体制。农产品流通体制的完善将有助于我国农产品期货市场的效率提高,并能为增加新的农产品期货品种提供运行与发展的物质基础。
【参考文献】
[1] 中国期货业协会:中国期货业发展报告:2008[M].中国财政经济出版社,2008.
[2] Fama E. Efficient Capital Markets:A Review of Theory and Empirical Work[J].Journal of Finance,1970(25).
[3] 梁石等:关于进一步完善我国期货市场信息披露制度的探讨[J].海南金融,2004(12).
[4] 王俊:中国期货市场基本功能的实证研究[D].华中科技大学,2005.
[5] 常清:再论期货市场的风险控制[J].财贸经济,2002(8).
【关键词】期货市场 信息披露 投资主体 商品期权
我国期货市场从孕育、试点,到清理、整顿,再到规范、发展,走过了一段不平凡的探索过程。20世纪80年代末的价格体制改革直接催生了我国期货市场的萌芽;社会主义市场经济体制的不断完善,对外开放的不断扩大,特别是加入WTO后我国与世界经济的不断融合,都为我国期货市场的快速发展提供了良好环境和发展机遇。与此同时,我国经济总量的不断增加,企业对风险管理和个人对财富管理需求的不断增强,我国期货市场得以在一片广阔的空间不断发展。进入21世纪以来,在“稳步发展期货市场”总方针的指引下,中国证监会采取了一系列促进期货市场改革发展的重大举措,使得期货市场服务于国民经济的能力显著增强,期货市场与现货市场、实体经济的融合度不断提高。但是,与国际发达期货市场和国民经济发展的需要相比,我国商品期货市场还存在许多不足之处。如期货品种较少,结构不合理;没有商品期权市场;投资者结构不尽合理等等。为了进一步发展我国商品期货市场,本文结合有关理论,联系我国实际提出相关对策建议。
一、加强信息披露
信息被迅速、充分反映的前提就是公众(至少是市场参与者)能及时、准确的获得有关信息。如果存在信息高度不对称,再加上市场参与者的有限理性,那么市场就很难对信息进行充分反映,市场形成过度反应(反应不足)或被市场操纵者利用形成错误定价就在所难免。我国期货市场的信息披露至少存在以下问题:信息披露主体不够广泛;信息披露范围有限;信息披露不规范;信息披露凌乱混杂。鉴于以上现状,建立合理、规范的信息披露机制,减少信息获取不全或不公正对于提高我国商品期货市场的信息效率是必须的。笔者建议我国可以由监管部门或行业协会组织建立专门的期货市场信息搜集、整理、披露机构。由此可以保证信息的真实性和完整性。专门机构应该只对期货市场的动态信息的收集、整理,并通过互联网将信息无偿披露,不应对信息进行主观评价。
二、加强投资者教育
投资者理性是市场信息效率高的又一保障。一旦市场的非理性投资者占到上风,那么信息就不能被正确的反映,从而使得期货价格长期偏离其“内在价值”。另外,非理性的投资者也容易被市场操纵者所利用,成为非理性定价的助推者。
期货投资是一项复杂的系统工程,对投资者的素质有很高的要求,投资者不但要具备深厚的期货知识,而且对期货商品也要有很深入的了解,同时,投资者还需要掌握一定的经济、金融和贸易知识,熟悉国内外金融市场以及行业发展情况。缺乏理性和相关知识的投资者不但会投资亏损,而且还会给市场带来冲击。现实条件下,投资者理性主要表现为对期货投资风险有充分的认识、有比较正确的投资计划并能严格按照计划行事、对期货市场行情有比较准确的判断等方面。时下,交易所和部分期货经纪公司已经通过讲座、互联网等方式对投资者进行培训,应该继续坚持和推广。
三、培育多元化的投资主体
多元化的投资主体并非单指投资者越多越好,还指期货投资者的类型应该广泛而且分布比较均匀。期货市场的投资者包括套期保值者、投机者和套利者。只有这三类投资者都在期货市场中都占到相应的比例、并发挥应有的作用,期货市场的信息效率才会较高。就目前的状况而言,我国商品期货市场的投资主体结构不尽合理。主要表现为:一是散户多,机构投资者少。据中国期货业协会统计,截至2007年底,我国个人开户数达到92万个,而法人开户数只有3.17万个;三大交易所的投资者成交量中个人投资者交易量所占比重均超过84%。二是投机者多,套期保值者和套利者少。投机者过多的市场容易滋生“赌徒”,使得商品期货市场成为一个赌博场,非理性因素会更加明显。 鉴于以上情况,应优化我国商品期货市场的投资主体结构,培养多元化的投资主体。具体可以从以下方面入手。
1、鼓励工商企业进入期货市场开展套期保值交易
工商企业的参与一是可以增加机构投资者的数量,二是可以降低我国期货市场的投机成分。另外,工商企业参与期货市场也能增强自身的风险规避和风险管理能力。在发达国家的涉农领域,农场主、农民合作社、粮商、储运公司以及粮食加工企业都广泛地参与期货市场,政府也为各粮食经营主体利用期货市场规避风险创造方便、有利的环境条件。我国现阶段可以采用一些降低保证金、降低佣金等优惠政策来吸引工商企业参与期货市场交易。
2、培养机构投资者
借鉴股票投资基金的方法,我国可以设立期货投资基金。期货基金的引入能有效吸引其他客户的投资资金,拓展资金流人渠道,增加期货市场流动性。并且可以改变机构投资者过少,容易被操纵者控制市场的现状。但是要注意设立期货基金随之带来的相关风险,比如说基金合谋共同操纵市场等。
3、引进国外投资机构
国外投资机构有相对先进的投资理念、相对丰富的投资经验,在维护我国金融安全的前提下,可以有计划、有步骤的加以引进。目前,我国已经批准了6家内地期货公司在香港设立机构从事期货业务,为我国期货市场引入外资。但是应该提醒的是,在引进国外投资机构时,应对其资信水平、资金实力等加以详细考察,以防止不合格的国外投资机构对我国期货市场进行恶意炒作,造成新的市场动荡。
四、建立高效的市场稳定机制
对于我国期货市场而言,现阶段市场稳定机制的重点放在了防控市场操纵上。我国期货市场的监管体系主要分为三个层次,一是政府监管,具体由证监会负责执行;二是行业监管,具体由中国期货业协会负责执行;三是交易所和交易会员自律监管。在经过一系列风险事件的洗礼和反思后,通过各方的努力,现在的监管机制与早期的相比,有了明显的进步,不仅重新修订了保证金制度、涨跌停板制度、交割制度等基本制度的内容,而且针对我国新生期货市场的特点,采用了客户编码制度、大户报告制度、头寸限制制度等。这些措施在很大程度上降低了市场操纵风险,形成了一定的期货价格稳定机制。但是我们应该注意,以上措施在减小操纵风险的同时,也可能有损于期货市场的效率。按照微观市场结构理论的研究结论,减少交易摩擦,降低交易成本是提高信息反映速度,优化定价效率的主要因素。过于严厉的监管措施,如果过大的影响了市场流动性,造成市场萎缩,那将是得不偿失。
另外,区别正常价格波动风险和非正常价格波动风险,有针对性地加强风险监管也是必须的。正常的价格波动风险是指由影响价格的各种因素作用而引致的价格波动给投资者带来的风险。例如农业气候变化、种植面积、需求状况、经济政策等原因导致农产品价格变动,战争、欧佩克的减产等因素变动导致石油价格上升,都是正常的风险。非正常价格风险是指受非系统性不正常因素造成的价格风险。如交易所朝令夕改导致的价格变动、市场操纵而导致价格变动等等,都不是系统性风险,是外生变量强加于市场价格形成过程中的东西。
五、逐步增加期货市场品种
对于任何一种金融市场而言,只有少数几种金融商品可供交易,投资者选择的余地很小,市场不可能产生效率。当然,如果脱离市场条件人为推出过多的金融商品,而金融监管又不能相应跟上,也可能因出现混乱而导致市场的低效率、特别是在金融市场的原始发展阶段。在通常情况下,在市场能够提供足以使各类投资者均可找到自己满意的效率组合的情况下,市场的效率无疑是高的。同时,在高效率的金融市场上,众多参与者的竞争还会不断创造出可供交易的且具有吸引力的新品种,而新品种的推出又为市场的发展创造着动力;因此,金融市场上金融工具的创新能力亦从一个侧面反映着该市场金融效率的高低。
我国商品期货市场三大期货交易所目前共有上市品种17种,期货品种相对国外发达市场显得较少。主要表现为:一些关系国计民生的大宗商品期货品种还没有开发上市。比如说原油、牲畜、大米、钢材等。这一方面使得投资者可以选择的投资组合较少,可能会损失市场效率;另一方面使得期货市场不能为宏观经济运行及物价走势提供先行指标,会影响有关宏观调控的及时性和有效性。另外,我国商品期货市场缺乏配套的期权市场。期货市场由于其杠杆作用,使得投资者可以用较少的资金进行交易获利丰厚。但是,高收益对应的必然是高风险。一些本想进入期货市场的投资者因为惧怕风险而被挡在门外。而期权市场则能以有限的可能损失锁定投资风险。商品期权的推出可以吸引更多的风险厌恶型投资者进入市场,提高流动性,从而提高商品期货市场的信息效率。因此,在保证期货市场稳定运行的基础上,抓住有利时机尽快推出一些重要大宗商品的期货和开展期货期权试点。
六、进一步完善现货市场
我国现货市场化程度欠佳和城乡经济发展不平衡,影响了期货市场的效率和其功能的发挥。这主要表现在以下几个方面。
1、政府直接干预现货市场价格
在改革初期我国的价格管制起到了非常重要的作用,但从长期看,这与市场化经济改革的最终目标是背道而驰的,会制约我国经济今后的发展。例如国家对石油价格的管制,使得我国很大一部分商品的价格并非靠市场机制形成,扭曲了市场供求关系,从而期货市场反映出来的价格信号与实际价格产生脱离。另外每当国家政策出现变动之时总有少部分期货市场参与者利用信息优势在期货市场上获取超额收益,有损市场的公平、公正。
2、农产品流通体制不畅
目前,由于我国农村的经济水平相对落后,基础设施差,导致我国农产品不能合理高效的流通。主要表现为农村市场仓储设施简陋,尤其缺乏贮藏保鲜设施、农产品质量检测设施;农村中介组织的发展仍处于农民经纪人、专业协会等初级水平,龙头企业、各种合作社和农户紧密联结的高级中介组织形式的发展还相对不足;由于连接生产与市场之间的农产品流通组织化程度低,农民销售农产品的成本高、效率低。同时,由于流通力严重不足,一些农产品,特别是蔬菜、水果等产品因不能及时销售或冷藏而腐烂,造成大量经济损失。这些状况,严重影响了农产品的正常流通。对于我国商品期货市场增加一些生鲜期货品种(如:生猪等)制约极大。
综上所述,本文建议:一是随着我国市场经济体制的不断完善,国家应该选择适当的时机放开有关商品的价格管制。近期,关于放开我国成品油价格管制的有关政策研究正在进行。笔者相信,出于对我国经济长期发展的考虑,这一建议一定会被采纳。另外,在适当的时候我国应上市原油期货,为我国石油的定价提供高效率的信息平台。二是加快发展农村经济,完善农产品流通体制。农产品流通体制的完善将有助于我国农产品期货市场的效率提高,并能为增加新的农产品期货品种提供运行与发展的物质基础。
【参考文献】
[1] 中国期货业协会:中国期货业发展报告:2008[M].中国财政经济出版社,2008.
[2] Fama E. Efficient Capital Markets:A Review of Theory and Empirical Work[J].Journal of Finance,1970(25).
[3] 梁石等:关于进一步完善我国期货市场信息披露制度的探讨[J].海南金融,2004(12).
[4] 王俊:中国期货市场基本功能的实证研究[D].华中科技大学,2005.
[5] 常清:再论期货市场的风险控制[J].财贸经济,2002(8).