深化新股发行制度改革是今年资本市场的重头戏之一。在4月底证监会正式出台并实施《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》以来，新股市场正在出现一个怪象：一方面，三高发行已悄然降温；另一方面，新股大面积破发潮再现。
　　统计显示，在证监会的这剂“猛药”作用下，发行市盈率已从2010年的58倍，去年的47倍，降至今年28倍左右，沪市的百隆东方发行市盈率更低至12.5倍。可与此同时，新股破发潮再现，尤以6月全面实行“取消3个月限售期，网上、网下各发行50%”的IPO新政后为甚。统计显示，6月1日后上市的16只新股，有11只破发，其中6月12日更是“上5破4”，破发比例高达80%！而恰恰是发行市盈率最低的百隆东方，首日破发9.34%，是新政新股中破发最深的。
　　新股“三高”既然有所遏制，何以大半破发？
　　首先，所谓“三高”降温，甚至有媒体提到“三高”悄然熄火，乃是一种假象。A股市场的新股价格依然偏高，超募现象依然十分严重，6月新政后上市的16家新股，平均超募仍在60%上下，百隆东方、珠江钢琴、旋极信息、猛狮科技等超募都在1倍或1倍以上。本来，成熟股市的新股较老股的价格通常都要打一个折扣，可是，目前我们二级市场的平均市盈率仅15倍上下，而新股在30倍左右，新股价格依然高出老股近1倍。至于说到行业市盈率25%的“25%规则”，中证指数公司公布的作为参照物的行业市盈率，本身就有问题。以百隆东方为例，其发行市盈率为12.5倍，而所属行业（纺织业）的平均市盈率为22.27倍，承销商中信证券出具的投资价值报告，给出该股合理价值区间为18.39～22.03元/股，可目前才12元出头。作为传统产业、目前又很不景气的纺织业，行业市盈率怎么可能达到20多倍呢？原来中证指数公司统计的30多家纺织股，有近一半亏损，还有相当部分是1～2分钱的“重组概念”，如上海三毛1300多倍，二纺机700多倍，等等，把这些绩差股一平均，行业平均市盈率就上去了。类似的情形比比皆是。这样的行业市盈率怎么能作为新股发行的一把标尺呢？
　　第二，询价机构并没有认真估值，而是随意报价，甚至对抬高价格起了推波助澜的作用。同一家机构，自营账户报价低，资管账户报价高。如中国汽研网下询价时，国泰君安的两个资产管理账户报价为9元，另两个自营账户报价分别为7.5元和6.3元；又如，光大证券管理的一个集合资产账户，对中国汽研报价10.2元，而自营账户报价才7元。结果，资管账户中了头彩，为“有效申购”，也抬高了发行价。至于上市后破发，反正是客户资产，赔了也不心痛。
　　第三，也是最重要的。机构取消3个月锁定期后，首日上市的流通盘增加了，供求关系发生了变化，上市日股价也必然随之下降。原来，新股首日只有20%的流通股上市，目前经过回拨，首日流通盘绝大部分增加到30%（也有少数新股增加到40%或50%），这就是说新股流通盘至少增加了50%。价格本来就是围绕供求关系上下波动，供给增加了，股价自然要跌。特别是，证监会相关负责人已明确提到，正在制定老股转让细则。老股，即存量股份，证监会明确提到了老股转让的三个要点：一是可以推动新上市公司流通股数量的增加，增加新股的供给量，抑制炒作；二是对询价对象的报价会形成一定的约束；三是老股在上市之初就可以有一部分先行转让流通，相对于后期上市之后的集中解禁，对二级市场的影响会有所减缓。总之，这三个方面加起来，都是希望通过老股转让的方式进一步促进新股更加合理定价。话说得再明确不过了，随着老股转让细则的制定和出台，新股价格还会进一步下降。什么时候新股定价才算合理？前提是，相对于二级市场，新股价格总体上必须要有所折让。