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通常来看，加息会对股市造成负面影响。然而，近几次加息却出现了股市不跌反涨的现象，本文从多个角度对此作出分析和解释。
加息；利空出尽；运行规律；机构投资者；银行股
[中图分类号]F832.51[文献标识码]A [文章编号]1009-9646（2011）06-0011-02
近半年来，为应对通胀局面，央行多次加息来收缩银根，这对于股市本是利空消息，然而股市却出现了不跌反涨的局面，似乎股市对于利空与利好的反应越来越难以捉摸了，不像以前出利好就涨、遇利空即跌，这不禁让众多股民不知所措！
从理论层面分析，加息是资金收缩的信号，正常来讲应该造成股市的下跌。主要原因有：首先，一部分热钱会进入银行，加息后可能有些原本因感觉利息低而入股市的钱会重新选择储蓄，从而减少了股市上的资金量。其次，加息后贷款利息自然跟随向上调整，这样去贷款的人就会下降，而股市里边有不少资金是来自信贷和拆借，这样流入股市的钱也会减少，造成对股票投资的需求减少，从而导致股市下跌；第三，对于上市公司而言，贷款利息的提升也加重了企业的负担，因为企业往往都有大量债务存在，而这些债务主要来源于银行贷款，其他借款也会因利息上升而增加还款负担，这会造成企业财务费用的提高从而使利润有所降低，企业效益走低造成股价下降。所以正常来讲，加息对股市往往具有负面的影响作用[1]。
在以往的股市中，这一规律在虽不是百分之百的正确，但总的来说还比较准确。然而近期股市对加息的反应则是扑朔迷离、多空易位，利空当成利好炒，利好唱成利空调。当前一个最新的例子，便是面对自去年10月后的加息，沪深两市一连多日报以红盘[2]。面对这一局面有众多的解释理由。
最为常见的一大理由是“靴子落地”、利空出尽。其含义为：在证券市场上，证券价格因各种不利消息的影响而下跌，这种趋势持续一段时间，跌到一定的程度，空方的力量开始减弱，投资者须不再被这些利空的因素所影响，证券价格开始反弹上升，这种现象叫做利空出尽。即在央行加息之前，股市上普遍存在着加息预期，该预期的存在导致股民较为保守谨慎，空方力量增强，股市存在下跌的趋势，只要加息的政策没有出台，这一预期便会一直存在。而当政策正式出台之后，该预期便消除了。就仿佛第二只靴子终于落地了，利空出尽便成为利好，股市开始上扬。这似是而非的理论在逻辑上完全不能成立，因为靴子肯定尚未落完，利空也绝对没有出尽。通胀的趋势没有转变，央行的收缩政策便不会终止。
除此之外，与之相配套的还有“消化预期论”，即利空已提早为市场所消化；以及“压力递解论”，即利空出一个少一个，加息加一次少一次。这些解释都是试图对股市升跌为何不与利好（空）同步共振做出的解答。
诚然，上述的种种解释（包括“利空出尽”）并非毫无道理，它们的局限性在于没有触及问题的本质。股市的历史实践启示我们：利好（空）对于股市的作用传导是一个非线性的、错综复杂的过程，而非确定的函数关系，不能作机械的、形而上学的理解。股市为什么时而与利好（空）同向而行、时而又与之逆向而动，这不是单纯由利好（空）的性质及其程度的大小决定的，而是更多地并且主要地由股市当时的运行规律所决定———要看利好（空）出台时股市运行处于什么阶段：若其时股市正逢升势出利空也还是升，反之股市若该跌时出利好也还会跌。当然不排除利好（空）多少会冲击股市造成局部干扰（所谓噪音），但一般而言很难改变股指的运行趋势———除非利好（空）的力度大至足以扭转其趋势形成拐点的程度，或者股市的升（跌）势本已达到了末端自身已有强烈的转向要求，而正好又有利好（空）适时而至，成为“压垮骆驼的最后一根稻草”。
另一方面，机构投资者以其持有的大量资金在股市中占有举足轻重的地位。虽说规律决定趋势，但必须承认作为趋势参与者（有时甚至是发动者）的机构投资者的主观能动作用不能忽视。由于机构所占的市场份额现时已扩至举足轻重的地步，特别是其拥有的蓝筹权重杠杆效应，使其逆利好（空）而左右市势在今天较之于以往任何时期有更大的可能。正因如此，利好（空）的正（负）效应在箱顶或箱底极可能被刻意放大或缩小，一直到多空平衡局面被最终打破为止。具体到加息，则意味着前述遇加息（或上调存款准备金率）仍涨的做多模式还会被主力机构反复袭用，除非加息所产生的负面效应已累积到令这一手段不再为市场所认同。
我国股市还有其自有的特征，在A股市场中银行（金融）股占其权重将近半壁江山，A股对加息在总体上所带来的抽紧银根的消极效应会因为加息过程中银行对于存贷利率的重新设计而得到化解———前提是加息对于银行业的影响趋于正面或接近中性时。这是因为：在我国，银行的盈利能力主要集中于存贷款之间的息差。加息后，不仅存款利率上升，贷款利率也相应上涨。如果经过加息银行能保持或扩大其净息差，反而增加其盈利点，银行（金融）股就没有多少下跌的动力，尤其是在其估值已处于历史偏低水平的情况下。可见，银行股因加息而造成的强势在很大程度上抵消了加息对股市的负面影响。从这样的视角来看对称性加息尽管短期内也会对息差有所冲击，但长期而言将有助息差继续扩大。以此便不难理解银行（金融）股常在加息升浪中担当“先锋”的角色了。
总之，在股市中面对加息政策切不可墨守成规，要辩证地看待，并结合当时股市的运行趋势，做出正确的判断。
[1]吴晓.求证券投资学[M]北京：中国人民大学出版社,2009年.
[2]央行.加息专题[N].每日经济新闻,2010年.
作者简介：
包志伟（1988.5—）男，汉族，山东德州人，本科四川大学2008级金融专业。
加息；利空出尽；运行规律；机构投资者；银行股
[中图分类号]F832.51[文献标识码]A [文章编号]1009-9646（2011）06-0011-02
近半年来，为应对通胀局面，央行多次加息来收缩银根，这对于股市本是利空消息，然而股市却出现了不跌反涨的局面，似乎股市对于利空与利好的反应越来越难以捉摸了，不像以前出利好就涨、遇利空即跌，这不禁让众多股民不知所措！
从理论层面分析，加息是资金收缩的信号，正常来讲应该造成股市的下跌。主要原因有：首先，一部分热钱会进入银行，加息后可能有些原本因感觉利息低而入股市的钱会重新选择储蓄，从而减少了股市上的资金量。其次，加息后贷款利息自然跟随向上调整，这样去贷款的人就会下降，而股市里边有不少资金是来自信贷和拆借，这样流入股市的钱也会减少，造成对股票投资的需求减少，从而导致股市下跌；第三，对于上市公司而言，贷款利息的提升也加重了企业的负担，因为企业往往都有大量债务存在，而这些债务主要来源于银行贷款，其他借款也会因利息上升而增加还款负担，这会造成企业财务费用的提高从而使利润有所降低，企业效益走低造成股价下降。所以正常来讲，加息对股市往往具有负面的影响作用[1]。
在以往的股市中，这一规律在虽不是百分之百的正确，但总的来说还比较准确。然而近期股市对加息的反应则是扑朔迷离、多空易位，利空当成利好炒，利好唱成利空调。当前一个最新的例子，便是面对自去年10月后的加息，沪深两市一连多日报以红盘[2]。面对这一局面有众多的解释理由。
最为常见的一大理由是“靴子落地”、利空出尽。其含义为：在证券市场上，证券价格因各种不利消息的影响而下跌，这种趋势持续一段时间，跌到一定的程度，空方的力量开始减弱，投资者须不再被这些利空的因素所影响，证券价格开始反弹上升，这种现象叫做利空出尽。即在央行加息之前，股市上普遍存在着加息预期，该预期的存在导致股民较为保守谨慎，空方力量增强，股市存在下跌的趋势，只要加息的政策没有出台，这一预期便会一直存在。而当政策正式出台之后，该预期便消除了。就仿佛第二只靴子终于落地了，利空出尽便成为利好，股市开始上扬。这似是而非的理论在逻辑上完全不能成立，因为靴子肯定尚未落完，利空也绝对没有出尽。通胀的趋势没有转变，央行的收缩政策便不会终止。
除此之外，与之相配套的还有“消化预期论”，即利空已提早为市场所消化；以及“压力递解论”，即利空出一个少一个，加息加一次少一次。这些解释都是试图对股市升跌为何不与利好（空）同步共振做出的解答。
诚然，上述的种种解释（包括“利空出尽”）并非毫无道理，它们的局限性在于没有触及问题的本质。股市的历史实践启示我们：利好（空）对于股市的作用传导是一个非线性的、错综复杂的过程，而非确定的函数关系，不能作机械的、形而上学的理解。股市为什么时而与利好（空）同向而行、时而又与之逆向而动，这不是单纯由利好（空）的性质及其程度的大小决定的，而是更多地并且主要地由股市当时的运行规律所决定———要看利好（空）出台时股市运行处于什么阶段：若其时股市正逢升势出利空也还是升，反之股市若该跌时出利好也还会跌。当然不排除利好（空）多少会冲击股市造成局部干扰（所谓噪音），但一般而言很难改变股指的运行趋势———除非利好（空）的力度大至足以扭转其趋势形成拐点的程度，或者股市的升（跌）势本已达到了末端自身已有强烈的转向要求，而正好又有利好（空）适时而至，成为“压垮骆驼的最后一根稻草”。
另一方面，机构投资者以其持有的大量资金在股市中占有举足轻重的地位。虽说规律决定趋势，但必须承认作为趋势参与者（有时甚至是发动者）的机构投资者的主观能动作用不能忽视。由于机构所占的市场份额现时已扩至举足轻重的地步，特别是其拥有的蓝筹权重杠杆效应，使其逆利好（空）而左右市势在今天较之于以往任何时期有更大的可能。正因如此，利好（空）的正（负）效应在箱顶或箱底极可能被刻意放大或缩小，一直到多空平衡局面被最终打破为止。具体到加息，则意味着前述遇加息（或上调存款准备金率）仍涨的做多模式还会被主力机构反复袭用，除非加息所产生的负面效应已累积到令这一手段不再为市场所认同。
我国股市还有其自有的特征，在A股市场中银行（金融）股占其权重将近半壁江山，A股对加息在总体上所带来的抽紧银根的消极效应会因为加息过程中银行对于存贷利率的重新设计而得到化解———前提是加息对于银行业的影响趋于正面或接近中性时。这是因为：在我国，银行的盈利能力主要集中于存贷款之间的息差。加息后，不仅存款利率上升，贷款利率也相应上涨。如果经过加息银行能保持或扩大其净息差，反而增加其盈利点，银行（金融）股就没有多少下跌的动力，尤其是在其估值已处于历史偏低水平的情况下。可见，银行股因加息而造成的强势在很大程度上抵消了加息对股市的负面影响。从这样的视角来看对称性加息尽管短期内也会对息差有所冲击，但长期而言将有助息差继续扩大。以此便不难理解银行（金融）股常在加息升浪中担当“先锋”的角色了。
总之，在股市中面对加息政策切不可墨守成规，要辩证地看待，并结合当时股市的运行趋势，做出正确的判断。
[1]吴晓.求证券投资学[M]北京：中国人民大学出版社,2009年.
[2]央行.加息专题[N].每日经济新闻,2010年.
作者简介：
包志伟（1988.5—）男，汉族，山东德州人，本科四川大学2008级金融专业。