论文部分内容阅读
经济护城河指一家公司相对于竞争对手或者潜在竞争对手所拥有的竞争优势。寻找具有经济护城河的上市公司并长期持有其股票，是价值投资的核心精髓。
相比其他成熟发达经济体啤酒销量的增长停滞或负增长而言，中国啤酒行业仍然能够在可预见的未来提供每年5%～7%的正增长，这主要因为区域经济发展的不均衡使得部分省份的人均啤酒消费量尚未达到饱和。目前中国西北和西南部地区以及一些经济欠发达省份的人均消费量显著低于东部沿海地区，四川、湖南、贵州、甘肃和青海等不少省份保持着10%以上的销量增长率。随着城镇化的继续推进和经济开发的西进，西部及经济欠发达地区仍然蕴含增长潜力。
行业集中度的提升带来的规模效应将增强啤酒行业的整体盈利能力，主要体现为定价能力增强和成本节约。回顾2010年，行业并购活动频繁：华润雪花收购河南悦泉杭州西湖，青岛啤酒收购嘉禾和山东银麦，嘉士伯收购重啤。今年令行业的集中度将提升5个百分点至60%以上。行业集中度的提升有利行业发展，早期的“量大利小”的竞争状况将成为过去。
产品升级也将推动行业盈利提升。目前纯生啤酒的产量占总产量5%，而日本为90%，德国为50%。国家酿酒工业协会定下2015年将纯升产量提升到20%的计划，提升中高档啤酒比例。
随着未来行业集中度的上升和产品升级，啤酒行业的基本面将持续改善。主要体现为整体毛利率稳中有升，以及整体费用率的稳中有降，进而推升近利润率和股本回报率。
作为规模领先的啤酒企业，青啤和燕啤均具有领先的行业整合力，从生产规模，销售区域，品牌渠道方面均具有较强优势，有望成为未来的寡头垄断型企业。
青岛啤酒目前公允价值为每股31.4元，市盈率23.6倍。去年营收同比增长10.4%，净利润同比增长22%，毛利率和净利润率分别上升0.6%和0.75%，净利润率连续第五年继续提升。青啤的主要竞争优势在于其出色的经营规模、品牌力和盈利能力。公司目前已经形成比较全面的销售网络，市场占有率达到14%，并在山东、陕西、深圳等其他省会城市形成强势销售区域。青啤品牌价值居中国啤酒行业之首，并跻身世界品牌500强，是为数不多可以和外资品牌在夜场渠道竞争的本土品牌，其高端品质和口碑都十分出色。青啤增长稳定，盈利能力和经营效率出色。公司财务健康，现金充足。吨酒价格和吨酒利润均领先同行其他竞争对手。过去3年的营收复合增长13%，净利润复合增长38%，投入资本回报率14.75%。青啤十分关注整合的质量，近期的人事变动表明未来将更加重视外延式发展，值得关注。
燕京啤酒目前公允价值为每股20元，市盈率24.2倍。市场占有率11%，位居行业第四。去年营业收入同比增长8.5%，净利润同比增长15.4%，毛利率和净利润率分别提高1.53%和0.5%，盈利水平持续改善。燕啤的最主要竞争优势来源其区域垄断地位带来的议价能力。在北京、内蒙古、广西的市场占有率分别高达85%、86%和73%，区域垄断地位给予燕啤相对较强的提价能力。去年在北京地区提价10%，在寒冷天气影响啤酒销售的情况下仍然维持了营业收入同比8.5%的增长。区域定价能力的提升将起到传导成本上升压力，维护毛利率和利润水平的作用。燕啤在北京地区的直销模式有效地降低了销售成本，使得燕啤的销售费用率明显低于同行其他企业。去年成功发行11.3亿元可转债，用于扩建产能60万吨，相当于目前产能的11%。燕啤的盈利能力相对较弱，投入资本回报率9.18%，略高于资本成本。预计随着产品升级和提价，燕啤能逐步改善盈利能力。
重庆啤酒重啤属地方强势啤酒企业，75%的重庆市场占有率赋予其较强的区域议价能力。过于集中的销售市场也恰恰是其主要风险和增长瓶颈所在。营业收入去年同比增长5.08%，净利润同比增长87.78%，但净利润的大幅增长实际来源于公司部分非流动资产处置所得，为一次性收益。去年底，嘉士伯增持了重啤，成为其实际控制人。嘉士伯在西部地区具有较广的市场布局，有可能为重啤重新注入活力。目前市场对于重啤的关注点主要在其控股的子公司研制的治疗用合成肽乙肝疫苗，这是重啤的股票估值脱离行业基本面的原因。
相比其他成熟发达经济体啤酒销量的增长停滞或负增长而言，中国啤酒行业仍然能够在可预见的未来提供每年5%～7%的正增长，这主要因为区域经济发展的不均衡使得部分省份的人均啤酒消费量尚未达到饱和。目前中国西北和西南部地区以及一些经济欠发达省份的人均消费量显著低于东部沿海地区，四川、湖南、贵州、甘肃和青海等不少省份保持着10%以上的销量增长率。随着城镇化的继续推进和经济开发的西进，西部及经济欠发达地区仍然蕴含增长潜力。
行业集中度的提升带来的规模效应将增强啤酒行业的整体盈利能力，主要体现为定价能力增强和成本节约。回顾2010年，行业并购活动频繁：华润雪花收购河南悦泉杭州西湖，青岛啤酒收购嘉禾和山东银麦，嘉士伯收购重啤。今年令行业的集中度将提升5个百分点至60%以上。行业集中度的提升有利行业发展，早期的“量大利小”的竞争状况将成为过去。
产品升级也将推动行业盈利提升。目前纯生啤酒的产量占总产量5%，而日本为90%，德国为50%。国家酿酒工业协会定下2015年将纯升产量提升到20%的计划，提升中高档啤酒比例。
随着未来行业集中度的上升和产品升级，啤酒行业的基本面将持续改善。主要体现为整体毛利率稳中有升，以及整体费用率的稳中有降，进而推升近利润率和股本回报率。
作为规模领先的啤酒企业，青啤和燕啤均具有领先的行业整合力，从生产规模，销售区域，品牌渠道方面均具有较强优势，有望成为未来的寡头垄断型企业。
青岛啤酒目前公允价值为每股31.4元，市盈率23.6倍。去年营收同比增长10.4%，净利润同比增长22%，毛利率和净利润率分别上升0.6%和0.75%，净利润率连续第五年继续提升。青啤的主要竞争优势在于其出色的经营规模、品牌力和盈利能力。公司目前已经形成比较全面的销售网络，市场占有率达到14%，并在山东、陕西、深圳等其他省会城市形成强势销售区域。青啤品牌价值居中国啤酒行业之首，并跻身世界品牌500强，是为数不多可以和外资品牌在夜场渠道竞争的本土品牌，其高端品质和口碑都十分出色。青啤增长稳定，盈利能力和经营效率出色。公司财务健康，现金充足。吨酒价格和吨酒利润均领先同行其他竞争对手。过去3年的营收复合增长13%，净利润复合增长38%，投入资本回报率14.75%。青啤十分关注整合的质量，近期的人事变动表明未来将更加重视外延式发展，值得关注。
燕京啤酒目前公允价值为每股20元，市盈率24.2倍。市场占有率11%，位居行业第四。去年营业收入同比增长8.5%，净利润同比增长15.4%，毛利率和净利润率分别提高1.53%和0.5%，盈利水平持续改善。燕啤的最主要竞争优势来源其区域垄断地位带来的议价能力。在北京、内蒙古、广西的市场占有率分别高达85%、86%和73%，区域垄断地位给予燕啤相对较强的提价能力。去年在北京地区提价10%，在寒冷天气影响啤酒销售的情况下仍然维持了营业收入同比8.5%的增长。区域定价能力的提升将起到传导成本上升压力，维护毛利率和利润水平的作用。燕啤在北京地区的直销模式有效地降低了销售成本，使得燕啤的销售费用率明显低于同行其他企业。去年成功发行11.3亿元可转债，用于扩建产能60万吨，相当于目前产能的11%。燕啤的盈利能力相对较弱，投入资本回报率9.18%，略高于资本成本。预计随着产品升级和提价，燕啤能逐步改善盈利能力。
重庆啤酒重啤属地方强势啤酒企业，75%的重庆市场占有率赋予其较强的区域议价能力。过于集中的销售市场也恰恰是其主要风险和增长瓶颈所在。营业收入去年同比增长5.08%，净利润同比增长87.78%，但净利润的大幅增长实际来源于公司部分非流动资产处置所得，为一次性收益。去年底，嘉士伯增持了重啤，成为其实际控制人。嘉士伯在西部地区具有较广的市场布局，有可能为重啤重新注入活力。目前市场对于重啤的关注点主要在其控股的子公司研制的治疗用合成肽乙肝疫苗，这是重啤的股票估值脱离行业基本面的原因。