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【摘要】推行股票发行注册制就是在市场满足整体确定性与局部随机性的基础上对其进行的一项重大改革举措，具体来讲就是在健全相应法律法规的基础上，由市场自身来鉴别上市公司的良莠，通过市场中的第三方监管机构来监管上市公司的各种行为，只有这样，中国资本市场才可以逐渐走向成熟，从而为当前经济结构转型搭建起长期稳定健康的融资平台。
【关键词】股票发行注册制 混沌游戏 政策启示
时下，中国经济正步入新常态的发展阶段，其中金融领域的改革尤为重要。当前我国实体经济面临着严峻的现实：一方面，传统行业占据着大量生产资料及资金，效率低下；另一方面，具有较强创新能力的中、小企业融资困难，极大阻碍了经济结构转型的进程。受传统银行业融资渠道的局限性，中国资本市场在这一关键时期必然要承担起它应负的历史重任。伴随着中国经济体制改革的稳步推进，中国股票市场在沉寂了6年之后，从2014年7月开始逐渐恢复活力，2014年11月17日沪港通的顺利实施，2015年2月9日上证50ETF期权产品的顺利推出，在一定程度上激发了市场的活力，有效缓解了当前市场资金面偏紧的局面，同时降低了有创新能力、有潜力、有活力的中小企业融资门槛。
李克强总理在新一届国务院第一次全体会议就曾经讲过：“把不该管的微观事项坚决放给市场、交给社会，该加强的宏观管理切实加强，做到事前审批要多放，事中事后监管问责要到位”。“简政放权”可以理解为政府要管政府的事，市场要做市场的事。目前，中国资本市场简政放权最重要的改革当属即将推行的股票发行注册制，该制度的推行是2015年中国资本市场的头等大事，是监管转型的重要突破口，也是证券监管机构的重大变革，在使中国资本市场走向成熟的过程中具有里程碑意义的改革。在该制度下证券监管机构的职责是只对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断，而将上市公司股票的良莠留给市场来决定。
那么如何科学地认识推行股票发行注册制背后的深刻机理，对于中国资本市场的监管者与投资者具有重要的理论及现实意义。这里一个看似简单却包含深刻哲理的混沌游戏[1]或许可以帮助我们更好地理解推行股票发行注册制的合理性与必要性，该游戏的具体过程如下：
在一个平面上任选一个三角形区域，其顶点分别是A、B、C，接着在三角形内部随机选取一个点作为初始点P0，然后通过一个随机发生器在A、B、C三个顶点中随机选取一个作为备选点，取该备选点与P0的中点并将其置为点P1，再通过一个随机发生器在A、B、C三个顶点中随机选取一个作为备选点，取该备选点与P1的中点并将其置为点P2，……，如此重复下去，若游戏无止境地玩下去，那么点集{P1，P2，…，Pn，…}的分布特性会是怎样的？是混乱无规则的，还是稳定规则的，还是与初始点P0的选择有关？
按照常理，因为在游戏的过程中加入了随机的机制，那么游戏最后所有被选点的分布就有可能无法确定。可令人吃惊的是，点集{P1，P2，…，Pn，…}的分布随着迭代次数的增加而逐渐规则起来，更为重要的是图形整体与局部具有很好的相似性。下图是应用Matlab软件模拟该游戏迭代一百次、一千次、一万次、十万次之后点集{P1，P2，…，Pn，…}的分布图形。从图中可以看出：在游戏初期，点集的分布特征还不明显，但随着迭代次数的增加，图形的结果逐渐明朗，一个规则、明晰的点集呈现出来，其实这就是数学中著名的分形图形——谢尔平斯基三角形。不难发现：一个随机过程在一定条件下可以产生一个确定性的结果，当然这个条件非常重要，即整体的确定性，在这个游戏中确定性的条件便是选取点集的规则。因此，从该游戏结果可以得到一个重要启示：一个系统要稳定，应同时具备局部的随机性与整体的确定性。
图1 混沌游戏的图形结果
倘若要使一个资本市场尽可能地稳定运行，那么需要具备两点：一是完善明晰的市场法规（即整体的确定性——“政府要管政府的事”）；二是给予市场参与者以更大的自由度（即局部的随机性——“市场要做市场的事”）。目前中国资本市场的相关法律法规较成熟市场还有很大的差距，因此“依法治国”的管理理念在金融领域就更显得刻不容缓，只有把法律界限搞清楚了，市场监管者和投资者才知道什么可以做，什么不可以做，相互间彼此监督，才能够共同维护市场的稳定；此外，与成熟的资本市场相比，我国投资者的投资渠道、手段受到了更多约束，这在某种程度上降低了市场活力，监管层应该在不违反市场法律法规的基础上，简政放权，给予市场投资主体更多的能动性，属于市场自身的问题由市场去解决，在律法之外减少对市场的不必要干扰。因此，推行股票发行注册制就是在市场满足整体确定性与局部随机性的基础上对其进行的一项重大改革举措，具体来讲就是在健全相应法律法规的基础上，由市场自身来鉴别上市公司的良莠，通过市场中的第三方监管机构来监管上市公司的各种行为，只有这样，中国资本市场才可以逐渐走向成熟，从而为当前经济结构转型搭建起长期稳定健康的融资平台。
从非线性动力学的观点看，金融世界更像一个正在演化的有机体[2]，它并不仅是各个部分的总和，而是整体的、非线性的、处于一个不平衡的状态，平衡只是一个稍纵即逝的幻象。这就需要找出不同于传统金融学的分析方法，基于资产价格波动的性质进行实时监控，快速甄别出市场状态发生突变的时点，以这些突变时点来验证上市公司是否及时、准确地进行重大信息的披露，从而达到对上市公司进行实时监管的目的。因此，在推行股票发行注册制的过程中，如何满足不同投资群体需求的第三方监管制度建立才是资本市场改革的基本方向，这对于我国资本市场的长期平稳、健康发展至关重要。
参考文献
[1]Edgar E.Peters.Fractal Market Analysis：Applying Chaos Theory to Investment and Economics [M].New York：Wiley，1994.
[2]张天蓉.蝴蝶效应之谜——走进分形与混沌[M].北京：清华大学出版社，2013.
作者简介：张林，广东外语外贸大学金融学院讲师，博士，注册国际金融风险管理师；陈青丽，华南理工大学马克思主义学院硕士研究生。
【关键词】股票发行注册制 混沌游戏 政策启示
时下，中国经济正步入新常态的发展阶段，其中金融领域的改革尤为重要。当前我国实体经济面临着严峻的现实：一方面，传统行业占据着大量生产资料及资金，效率低下；另一方面，具有较强创新能力的中、小企业融资困难，极大阻碍了经济结构转型的进程。受传统银行业融资渠道的局限性，中国资本市场在这一关键时期必然要承担起它应负的历史重任。伴随着中国经济体制改革的稳步推进，中国股票市场在沉寂了6年之后，从2014年7月开始逐渐恢复活力，2014年11月17日沪港通的顺利实施，2015年2月9日上证50ETF期权产品的顺利推出，在一定程度上激发了市场的活力，有效缓解了当前市场资金面偏紧的局面，同时降低了有创新能力、有潜力、有活力的中小企业融资门槛。
李克强总理在新一届国务院第一次全体会议就曾经讲过：“把不该管的微观事项坚决放给市场、交给社会，该加强的宏观管理切实加强，做到事前审批要多放，事中事后监管问责要到位”。“简政放权”可以理解为政府要管政府的事，市场要做市场的事。目前，中国资本市场简政放权最重要的改革当属即将推行的股票发行注册制，该制度的推行是2015年中国资本市场的头等大事，是监管转型的重要突破口，也是证券监管机构的重大变革，在使中国资本市场走向成熟的过程中具有里程碑意义的改革。在该制度下证券监管机构的职责是只对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断，而将上市公司股票的良莠留给市场来决定。
那么如何科学地认识推行股票发行注册制背后的深刻机理，对于中国资本市场的监管者与投资者具有重要的理论及现实意义。这里一个看似简单却包含深刻哲理的混沌游戏[1]或许可以帮助我们更好地理解推行股票发行注册制的合理性与必要性，该游戏的具体过程如下：
在一个平面上任选一个三角形区域，其顶点分别是A、B、C，接着在三角形内部随机选取一个点作为初始点P0，然后通过一个随机发生器在A、B、C三个顶点中随机选取一个作为备选点，取该备选点与P0的中点并将其置为点P1，再通过一个随机发生器在A、B、C三个顶点中随机选取一个作为备选点，取该备选点与P1的中点并将其置为点P2，……，如此重复下去，若游戏无止境地玩下去，那么点集{P1，P2，…，Pn，…}的分布特性会是怎样的？是混乱无规则的，还是稳定规则的，还是与初始点P0的选择有关？
按照常理，因为在游戏的过程中加入了随机的机制，那么游戏最后所有被选点的分布就有可能无法确定。可令人吃惊的是，点集{P1，P2，…，Pn，…}的分布随着迭代次数的增加而逐渐规则起来，更为重要的是图形整体与局部具有很好的相似性。下图是应用Matlab软件模拟该游戏迭代一百次、一千次、一万次、十万次之后点集{P1，P2，…，Pn，…}的分布图形。从图中可以看出：在游戏初期，点集的分布特征还不明显，但随着迭代次数的增加，图形的结果逐渐明朗，一个规则、明晰的点集呈现出来，其实这就是数学中著名的分形图形——谢尔平斯基三角形。不难发现：一个随机过程在一定条件下可以产生一个确定性的结果，当然这个条件非常重要，即整体的确定性，在这个游戏中确定性的条件便是选取点集的规则。因此，从该游戏结果可以得到一个重要启示：一个系统要稳定，应同时具备局部的随机性与整体的确定性。
图1 混沌游戏的图形结果
倘若要使一个资本市场尽可能地稳定运行，那么需要具备两点：一是完善明晰的市场法规（即整体的确定性——“政府要管政府的事”）；二是给予市场参与者以更大的自由度（即局部的随机性——“市场要做市场的事”）。目前中国资本市场的相关法律法规较成熟市场还有很大的差距，因此“依法治国”的管理理念在金融领域就更显得刻不容缓，只有把法律界限搞清楚了，市场监管者和投资者才知道什么可以做，什么不可以做，相互间彼此监督，才能够共同维护市场的稳定；此外，与成熟的资本市场相比，我国投资者的投资渠道、手段受到了更多约束，这在某种程度上降低了市场活力，监管层应该在不违反市场法律法规的基础上，简政放权，给予市场投资主体更多的能动性，属于市场自身的问题由市场去解决，在律法之外减少对市场的不必要干扰。因此，推行股票发行注册制就是在市场满足整体确定性与局部随机性的基础上对其进行的一项重大改革举措，具体来讲就是在健全相应法律法规的基础上，由市场自身来鉴别上市公司的良莠，通过市场中的第三方监管机构来监管上市公司的各种行为，只有这样，中国资本市场才可以逐渐走向成熟，从而为当前经济结构转型搭建起长期稳定健康的融资平台。
从非线性动力学的观点看，金融世界更像一个正在演化的有机体[2]，它并不仅是各个部分的总和，而是整体的、非线性的、处于一个不平衡的状态，平衡只是一个稍纵即逝的幻象。这就需要找出不同于传统金融学的分析方法，基于资产价格波动的性质进行实时监控，快速甄别出市场状态发生突变的时点，以这些突变时点来验证上市公司是否及时、准确地进行重大信息的披露，从而达到对上市公司进行实时监管的目的。因此，在推行股票发行注册制的过程中，如何满足不同投资群体需求的第三方监管制度建立才是资本市场改革的基本方向，这对于我国资本市场的长期平稳、健康发展至关重要。
参考文献
[1]Edgar E.Peters.Fractal Market Analysis：Applying Chaos Theory to Investment and Economics [M].New York：Wiley，1994.
[2]张天蓉.蝴蝶效应之谜——走进分形与混沌[M].北京：清华大学出版社，2013.
作者简介：张林，广东外语外贸大学金融学院讲师，博士，注册国际金融风险管理师；陈青丽，华南理工大学马克思主义学院硕士研究生。