论文部分内容阅读
【摘 要】 本文以上证综合指数、GDP及其增长率作为研究变量，运用格兰杰因果检验及脉冲响应分析等方法检验我国股市发展与经济增长的关系。实证结果表明经济增长的确促进了我国股市的发展，而股市对经济的作用则不甚明显。最后在全文分析的基础上，针对我国的实际情况提出相关政策建议。
【关键词】 上证综合指数 GDP 股市 经济
引言
股票市场是生产力发展的必然结果，一国经济的发展决定着股市的发展，股市的兴衰也直接反映这个国家经济发展的好坏与快慢。一般来说，宏观经济运行良好，股市绝不可能长期低迷；宏观经济不佳，股市也绝不可能持续上涨。反过来，一个有效的股票市场可以成为国民经济的“晴雨表”，股指会反映国民经济发展情况，并在预期指引下提前做出反应。此外，上市公司是宏观经济的微观主体，其经营状况和国家的宏观经济密不可分。我国股票市场刚刚起步，存在许多问题，因此探寻股市与经济的内在联系，科学有效的进行资源配置显得意义重大。
1. 理论思考
宏观经济环境对股市的影响是系统性、长期性和全局性的。它通过这样一种途径作用于股市。宏观经济情况影响产业发展前景，产业的景气程度又影响上市公司的盈利状况，通常情况下，公司经营业绩又作用于投资回报率，进而影响股价的波动，并最终导致股指的涨跌。因此，可以说宏观经济是证券市场最为基本的决定因素，而最能反映经济增长的因素就是国内生产总值，因为它不但体现了一国的国力与财富，也反映了一个国家的经济表现。
此外，上市公司是宏观经济的微观主体，其经营状况和国家的宏观经济密不可分。根据Chen and Ross 1989年提出的理论：股票价格指数与经济增长率、通货膨胀率、利率和投资预期收益率等因素有关。就中国目前的现状来看，GDP能较好的体现经济对股市的作用，上证综合指标的变动率则可以探索股市对经济的影响。为将重点集中于中国股市及宏观经济的关系，本文只选取GDP增长率和上证综合指标两个变量，运用协整分析的方法，构造VAR模型后，再进行脉冲响应分析来探讨中国股市与宏观经济的相互关系。
2. 实证检验
2.1 协整检验
本文选用2000年第一季度至2011年第四季度的GDP及上证综指（记为INDEX）的季度數据，共48组观察值，对中国经济与股市之间的关系进行实证分析。数据皆来自国家统计局及新浪财经数据库。
将两组时间序列进行季节性调整，并取对数后，分别记为LINDEX和LGDPSA。两组序列均为一阶单整序列，说明LINDEX与LGDPSA之间存在协整关系。本文使用Janhansen（1995）协整检验方法。
通过Janhansen检验结果可以得知，变量之间在5%的显著性水平下有且仅有一个协整关系，即二者有着某种长期均衡。具体长期均衡方程如式（1）所示。
2.2 Granger因果关系检验
为了解上证综指和GDP之间的领先一滞后关系，用Granger因果关系检验法来确认二者的具体因果关系，结果见表2。
表2表明上证综合指数不是GDP增长率的Granger原因，我国股市的发展没有发挥出对经济的促进作用。而GDP增长率则是股票收益增长率的Granger原因，说明经济增长推动我国股市的发展。但是在过去的十几年中，经济保持高速增长，股市却未能同步发展。这说明我国股票市场不够成熟，且投资者具有“非理性”投资行为。
2.3 脉冲响应分析
为进一步分析上证综指和GDP增长率之间的相互关系，采用脉冲响应分析随即扰动项的一个标准差对上证综合指数和GDP增长率的影响作用。
从图1可以看出，LINDEX对来自自身的冲击，有强烈的正向反应，达到10%以上，而对LGDPSA的反应较小，且较为平稳。 LINDEX对于自身信息的响应在前二期迅速增大，然后迅速减小；同时，LINDEX对于LGDPSA的一个标准冲击的响应在前三期表现为缓慢减小，后又缓慢趋于0。LINDEX对来自自身的冲击要大于来自LGDPSA的冲击，这表明股票市场的运行趋势受到自身因素影响要大于宏观因素的影响，股市发展不能反映经济的运行趋势。同时，股票市场波动也没有影响宏观经济的运行。
从图2可以看出，LGDPSA对其自身的一个标准差信息立即有一个正向响应，这种相应较弱，并且较为稳定，基本保持在1.6%左右；LGDPSA对于LINDEX的一个标准差信息反应较小，在前三期快速上升，然后逐渐减小。当LGDPSA受到冲击后，短期LINDEX到影响，但这一冲击在长期内作用甚微，这表明经济的持续增长并不能推动股市持续发展。
本文的研究表明，我国股票市场与宏观经济之间的相互影响关系较弱。经济增长的确对股票市场发展具有一定的促进作用，但股票市场发展对经济增长的作用并不显著。
3. 结构与政策建议
本文运用定性分析与定量分析相结合的方法，通过建立计量模型，对我国股市和宏观经济的相关性进行了分析，发现我国宏观经济和股市存在长期均衡关系。股指可在一定程度上反映我国经济发展的总体状况及大致趋势，但由于GDP与股指联系较弱，所以它们仍不能充分反应我国经济发展的实力和水平。这意味着我国股市的发展还不够成熟，股市受投机行为、政策导向、及上市公司业绩非持续性增长等因素干扰较大。
结合以上分析，为实现股市和经济的良好互动，本文提出以下建议。一是加快股市的制度建设，完善信息披露制度。二是完善股票市场，规范股市的发展。三是完善资本市场，促进股市的发展。
参考文献：
[1]岳朝龙，储灿春.股市波动、金融政策和宏观经济关系研究--基于因子VAR模型[J].广东金融学院学报，2010（6）：3-16.
[2]孟庆斌，周爱民，张雁茹. 基于理性预期的中国股市价格泡沫研究[J].南开大学学报.2010，43（4）：79-83.
[3]孙霄翀，高峰，马菁蕴，崔文迁. 上证综指脱离中国经济吗？--兼论如何改进上证综指[J].金融研究，2007（9）：173-183.
[4]周晖.货币政策、股票资产价格与经济增长[J].金融研究，2010（2）：91-101.
[5]王国志，齐 枫. 宏观经济因素对中国股票市场的影响及对策[J]. 河北学刊，2008，28（6）：186-190.
作者介绍：谭熙熙，性别：女，民族：汉，出生年月：1991年7月29日，籍贯：中国湖南，学历：本科，职称：本科在读，学校名称：北京交通大学，研究方向：经济、金融。
（作者单位：北京交通大学）
【关键词】 上证综合指数 GDP 股市 经济
引言
股票市场是生产力发展的必然结果，一国经济的发展决定着股市的发展，股市的兴衰也直接反映这个国家经济发展的好坏与快慢。一般来说，宏观经济运行良好，股市绝不可能长期低迷；宏观经济不佳，股市也绝不可能持续上涨。反过来，一个有效的股票市场可以成为国民经济的“晴雨表”，股指会反映国民经济发展情况，并在预期指引下提前做出反应。此外，上市公司是宏观经济的微观主体，其经营状况和国家的宏观经济密不可分。我国股票市场刚刚起步，存在许多问题，因此探寻股市与经济的内在联系，科学有效的进行资源配置显得意义重大。
1. 理论思考
宏观经济环境对股市的影响是系统性、长期性和全局性的。它通过这样一种途径作用于股市。宏观经济情况影响产业发展前景，产业的景气程度又影响上市公司的盈利状况，通常情况下，公司经营业绩又作用于投资回报率，进而影响股价的波动，并最终导致股指的涨跌。因此，可以说宏观经济是证券市场最为基本的决定因素，而最能反映经济增长的因素就是国内生产总值，因为它不但体现了一国的国力与财富，也反映了一个国家的经济表现。
此外，上市公司是宏观经济的微观主体，其经营状况和国家的宏观经济密不可分。根据Chen and Ross 1989年提出的理论：股票价格指数与经济增长率、通货膨胀率、利率和投资预期收益率等因素有关。就中国目前的现状来看，GDP能较好的体现经济对股市的作用，上证综合指标的变动率则可以探索股市对经济的影响。为将重点集中于中国股市及宏观经济的关系，本文只选取GDP增长率和上证综合指标两个变量，运用协整分析的方法，构造VAR模型后，再进行脉冲响应分析来探讨中国股市与宏观经济的相互关系。
2. 实证检验
2.1 协整检验
本文选用2000年第一季度至2011年第四季度的GDP及上证综指（记为INDEX）的季度數据，共48组观察值，对中国经济与股市之间的关系进行实证分析。数据皆来自国家统计局及新浪财经数据库。
将两组时间序列进行季节性调整，并取对数后，分别记为LINDEX和LGDPSA。两组序列均为一阶单整序列，说明LINDEX与LGDPSA之间存在协整关系。本文使用Janhansen（1995）协整检验方法。
通过Janhansen检验结果可以得知，变量之间在5%的显著性水平下有且仅有一个协整关系，即二者有着某种长期均衡。具体长期均衡方程如式（1）所示。
2.2 Granger因果关系检验
为了解上证综指和GDP之间的领先一滞后关系，用Granger因果关系检验法来确认二者的具体因果关系，结果见表2。
表2表明上证综合指数不是GDP增长率的Granger原因，我国股市的发展没有发挥出对经济的促进作用。而GDP增长率则是股票收益增长率的Granger原因，说明经济增长推动我国股市的发展。但是在过去的十几年中，经济保持高速增长，股市却未能同步发展。这说明我国股票市场不够成熟，且投资者具有“非理性”投资行为。
2.3 脉冲响应分析
为进一步分析上证综指和GDP增长率之间的相互关系，采用脉冲响应分析随即扰动项的一个标准差对上证综合指数和GDP增长率的影响作用。
从图1可以看出，LINDEX对来自自身的冲击，有强烈的正向反应，达到10%以上，而对LGDPSA的反应较小，且较为平稳。 LINDEX对于自身信息的响应在前二期迅速增大，然后迅速减小；同时，LINDEX对于LGDPSA的一个标准冲击的响应在前三期表现为缓慢减小，后又缓慢趋于0。LINDEX对来自自身的冲击要大于来自LGDPSA的冲击，这表明股票市场的运行趋势受到自身因素影响要大于宏观因素的影响，股市发展不能反映经济的运行趋势。同时，股票市场波动也没有影响宏观经济的运行。
从图2可以看出，LGDPSA对其自身的一个标准差信息立即有一个正向响应，这种相应较弱，并且较为稳定，基本保持在1.6%左右；LGDPSA对于LINDEX的一个标准差信息反应较小，在前三期快速上升，然后逐渐减小。当LGDPSA受到冲击后，短期LINDEX到影响，但这一冲击在长期内作用甚微，这表明经济的持续增长并不能推动股市持续发展。
本文的研究表明，我国股票市场与宏观经济之间的相互影响关系较弱。经济增长的确对股票市场发展具有一定的促进作用，但股票市场发展对经济增长的作用并不显著。
3. 结构与政策建议
本文运用定性分析与定量分析相结合的方法，通过建立计量模型，对我国股市和宏观经济的相关性进行了分析，发现我国宏观经济和股市存在长期均衡关系。股指可在一定程度上反映我国经济发展的总体状况及大致趋势，但由于GDP与股指联系较弱，所以它们仍不能充分反应我国经济发展的实力和水平。这意味着我国股市的发展还不够成熟，股市受投机行为、政策导向、及上市公司业绩非持续性增长等因素干扰较大。
结合以上分析，为实现股市和经济的良好互动，本文提出以下建议。一是加快股市的制度建设，完善信息披露制度。二是完善股票市场，规范股市的发展。三是完善资本市场，促进股市的发展。
参考文献：
[1]岳朝龙，储灿春.股市波动、金融政策和宏观经济关系研究--基于因子VAR模型[J].广东金融学院学报，2010（6）：3-16.
[2]孟庆斌，周爱民，张雁茹. 基于理性预期的中国股市价格泡沫研究[J].南开大学学报.2010，43（4）：79-83.
[3]孙霄翀，高峰，马菁蕴，崔文迁. 上证综指脱离中国经济吗？--兼论如何改进上证综指[J].金融研究，2007（9）：173-183.
[4]周晖.货币政策、股票资产价格与经济增长[J].金融研究，2010（2）：91-101.
[5]王国志，齐 枫. 宏观经济因素对中国股票市场的影响及对策[J]. 河北学刊，2008，28（6）：186-190.
作者介绍：谭熙熙，性别：女，民族：汉，出生年月：1991年7月29日，籍贯：中国湖南，学历：本科，职称：本科在读，学校名称：北京交通大学，研究方向：经济、金融。
（作者单位：北京交通大学）