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最近资本市场异常欢乐，不仅股市创下反弹来新高，还有令人赏心悦目的美女美拍，更有卖方研究领域的十大未解之谜，各个都很精彩！
这周很多人问我们，这么多大佬都翻多了，你们要不要翻呢？
虽然友谊的小船说翻就翻了，但我们的观点不能说翻就翻！
缩小版的2009年行情
对于这一波的股市行情，我们在今年3月18日写过报告《今朝有酒今朝醉，明日愁来明日愁》，其实已经明确表达过我们的观点：
“未来3个月是全年难得的投资窗口，因为从短期3个月看，无论国际环境、国内经济通胀和流动性都处于难得的蜜月期。短期有五大利好，包括：美国加息延后，人民币短期稳定，经济短期改善，通胀依旧温和，货币依然宽松！
但是从3～9个月中期来看，五大利好可能会转变为五大风险：美国再次加息、汇率再度贬值、经济再度回落、通胀突破目标、货币不再友好等，在下半年都有再次爆发的风险，因此从全年来看依然要保持谨慎。
很多人看了我们的观点，觉得不够爽，问我们能不能痛快点，写个跟去年8月底一样的报告，坚定看好几个月。但是这一次我们真心写不出来，因为过去的一年给了我们太多的教训：有时候会买不是本事，会卖才是本事。研究员的价值不光在于提示机会，还在于提示风险。对于我们的特点，大家发现不光是提示机会，始终牢记要及时提示风险。
对于这一波的行情，很多人很兴奋，说是缩小版的2009年。但是2009年其实不是那么令人愉快的回忆。大家记住了4万亿，也知道是这一轮产能过剩的根本原因所在。而当时那么大的刺激，经济也就回升了一年，到2010年初就见顶了，但物价回升了两年半，到2011年中才见顶，而股市就涨了半年，后面很快又跌了一大半。
所以，如果真的拿2009年来做类比，我们觉得有了上次的教训，这一次的刺激力度应该是有限的，经济回升的时间应该是更短的，但是通胀回升的时间大概率是要比经济回升更长的，而且最终股市的结局也未必是美好的。为什么看好黄金和商品？
我們二季度报告的名字是《小心滞胀》，主要观点是看好“黄金和商品”，简称“黄金商品，黄金搭档”！问题是，我今年好像有点不务正业，因为我的老本行是债券，兼做宏观研究，也就是兼看股市，但是对于黄金和商品而言其实是门外汉。为什么会看好这些东西呢？
先讲几个故事。
我们做研究员的优势是可以经常见到各种客户，有国内的，有海外的，大家经常跟我们分享各种人生体会，也能给我们很多启发，所谓大道至简。
今年改名的尼古拉斯·金涛同学比较红，我估计他的报告大家不一定看得懂，但是他讲的话其实是有道理的，“人生发财靠康波”，这句话其实是大道理。
有个台湾的客户跟我讲，说房地产是大周期，一个周期就要20年，所以人这一辈子一般只能碰到两次房地产周期，而且悲剧的是第一次通常还没钱，所以碰到以后一定不能错过。
我们深圳的同事蔡总，前一段跟我们分享他的人生经历，说他在90年代的时候在深圳有过20多套房子，当时流行炒房，十几万就能买一套，后来涨一倍就全卖了。如果他知道深圳的房子是今年这个价，就绝对不会转行做销售了，直接做地主就行了。
亚马逊创始人贝佐斯有一句名言，叫做“选择比天赋更重要”。大家可以发现，过去20年，作为普通中国人的财富积累其实是一道选择题：如果在一线城市北上深买了房，就是人生赢家，否则就是第二种人。
所以，地产市场告诉我们一个道理，要选择那些在大周期上的资产，而要忽略短期的波动，比如说在2007年卖房炒股，就是个大悲剧。因为这十年好多城市的房价都涨了好几倍，但是上证指数到现在离最高点竞差了一倍！
那么问题来了，今年的什么资产在大周期上呢？
如果大家把今年涨得好的东西罗列一下，发现有如下几种：房子、猪、蔬菜、黄金、石油、铁矿石，然后可以发现这些都是实物类资产，而金融资产无论是股票还是债券今年都不怎么赚钱。实物资产上涨的核心逻辑就是通胀
为什么实物资产会涨呢？核心答案就是通胀。
大家回忆一下，过去两年叫做金融时代，股债双牛，从2014年开始，债市和股市相继进入到大牛市，而过去两年的实物资产表现l参不忍睹，房子也基本没怎么涨。
其实这个背后的核心原因是通缩！在通缩时代，实物资产不停跌价，所以大家只能买金融资产。因为金融资产里面无论是股票还是债券，都可以讲一个股息和票息的故事，好歹还有回报，所以通缩时代是金融资产为王。而且在股市里面，创业板是绝对的王者，传统行业的股票跌得一塌糊涂，答案也非常简单，因为通缩价格下跌，传统行业手里头都是一大把的实物资产，谁有谁倒霉。因此只有轻资产的创业板是惟一的选择。
但是今年不一样，今年叫通胀！通胀的时代，实物资产是涨价的，而房子、黄金和商品都是典型的实物类资产，所以最为受益。而通胀起来以后，利率要往上走，债券就很难赚钱了，不亏就是赚了。而作为股票而言，投资逻辑也和以往的创业板为王发生了本质的变化，从讲理想变成讲现实，抗通胀是硬道理！而能抗通胀的股票被分成两大类，一类是创业板里面真正的优质公司，能够保证每年30%、40%的业绩增速来战胜通胀，另一类是传统行业也开始有机会，只要能够涨价就行了。
哪些实物资产涨价能持续
问题是，通胀起得来吗？哪些涨价能持续呢？
我们仔细观察了美国70年代的滞胀期，发现并不是所有的实物资产都能涨，涨幅是有明显的排序的，涨得最好的是石油、排第二的是黄金白银，排第三的是农产品，工业金属涨得很少，铜甚至就没涨，而这个表现和今年的市场也非常像。
为什么石油涨得最好，因为石油有两个特点，一是需求稳定，二是供给不稳定。先来看石油需求，按照0PEC的数据，去年全球石油的需求是日均9390万桶，比2014年增加了1.2%，增加了110万桶。而且如果我们看一下石油需求的历史数据，发现基本上每年都在增加。因此石油需求和很多工业品不一样，在70年代全球的钢铁产量就短期见顶了，但是石油需求依然创新高。 其次来看石油供给。为什么去年油价最低跌破了30美元，原因有两个，一是美国页岩气增加了大量的石油供给，二是产油国的内耗，不停地增产。作为页岩油，成本比较高，大部分在60美元，桶以上，因此在油价大幅下跌之后，美国石油钻井数量已经出现了显著下降。
在产油国方面，去年油价越跌，OPEC原油产量反而不停上升，这个背后存在着生存逻辑：“对于大手大脚惯了的产油国，油价暴跌后收入大幅下滑，只有卖更多的油才能活下去，所以价格越跌反而供给越多。”相反在今年油价大涨后，2月份的OPEC反而是减产的，因为油价涨了以后，大家都可以活下去，就有钱体面地开会来谈判，反而不用卖那么多油了，所以俄罗斯和沙特开始谈减产了。这意味着从石油的供给曲线来看，在60美元以下的区域，并非是我们熟悉的倾斜曲线，价格越低供给越少，价格越高供给越多，反而可能是陡峭的，价格越高供给也不会更多。
因此，稳定的需求，再结合不稳定的供给，就使得油价在今年充满了弹性和想象力。
其次是黄金，黄金的供给是最稳定的，每年只增加一點点，几乎没啥新增供给。而黄金的需求以前主要来自于中国和印度的消费需求，但是现在日本和欧洲也有买黄金的动力，因为负利率之下，黄金虽然没有利息，但至少没什么损失。而且以前央行都看不上黄金，现在发现全球都在乱放水，货币竞相贬值，黄金还是相对保值的，所以中国央行的黄金储备在去年6月份以来差不多翻了一倍。
最后是农产品。为什么猪价涨？因为猪肉需求每年在上升，但是过去猪价一直跌，所以这几年大家都不养猪了，猪的供给不够了，而且大家这次吸取教训，猪价怎么涨都不想养了，因为这个时候进去下次出来的时候还是亏的。
粮食其实也有隐患，为什么这几年粮价跌？因为过去一直补贴大家种粮，结果一直丰收了12年，供给太多，所以价格就大跌了。粮食太多以后，政府在去年下调了玉米收购价，今年又下调了早稻收购价。大家这两年种粮食吃了亏，很可能今年就不种了，那么连续12年的粮食丰收可能今年就会被打破了，没准到明年粮食的供给就不够了。
因此，真正能涨的商品是那些需求稳定增长、而且供给存在可能瓶颈的商品，主要是能源、贵金属和农产品。而工业品显然不在此列。中国人口红利结束以后地产大周期见顶，钢铁水泥等需求长期下降，与此同时，产能过剩的问题也没有根本解决，所以大部分工业品只有投机的价值，没有长期参与价值。水泥钢铁这种东西，真的价格大涨起来，你要多少就有多少，全是你的。
今年的机会主要在黄金和商品
总结来看，今年的主要机会在黄金和商品里面，商品里面主要是石油和农产品，而这些恰好是影响CPI的重要因素。在通胀上升的趋势之下，债市应该以防风险为主，股市只有抗通胀主题的结构性机会，而且通胀起来以后会产生紧缩预期，金融资产整体而言没有趋势性的大机会。
站在长期趋势的角度来看，全球的股市和债市涨了7年，商品市场跌了7年，黄金跌了5年，从性价比的角度看，黄金和商品出现大机会的概率更大。从国内来看，房子涨了十几年，股市债市也涨了两年，而黄金和商品已经5年没涨了，那么就不排除是今年最大的机会。
（文章来源：姜超宏观债券研究）
这周很多人问我们，这么多大佬都翻多了，你们要不要翻呢？
虽然友谊的小船说翻就翻了，但我们的观点不能说翻就翻！
缩小版的2009年行情
对于这一波的股市行情，我们在今年3月18日写过报告《今朝有酒今朝醉，明日愁来明日愁》，其实已经明确表达过我们的观点：
“未来3个月是全年难得的投资窗口，因为从短期3个月看，无论国际环境、国内经济通胀和流动性都处于难得的蜜月期。短期有五大利好，包括：美国加息延后，人民币短期稳定，经济短期改善，通胀依旧温和，货币依然宽松！
但是从3～9个月中期来看，五大利好可能会转变为五大风险：美国再次加息、汇率再度贬值、经济再度回落、通胀突破目标、货币不再友好等，在下半年都有再次爆发的风险，因此从全年来看依然要保持谨慎。
很多人看了我们的观点，觉得不够爽，问我们能不能痛快点，写个跟去年8月底一样的报告，坚定看好几个月。但是这一次我们真心写不出来，因为过去的一年给了我们太多的教训：有时候会买不是本事，会卖才是本事。研究员的价值不光在于提示机会，还在于提示风险。对于我们的特点，大家发现不光是提示机会，始终牢记要及时提示风险。
对于这一波的行情，很多人很兴奋，说是缩小版的2009年。但是2009年其实不是那么令人愉快的回忆。大家记住了4万亿，也知道是这一轮产能过剩的根本原因所在。而当时那么大的刺激，经济也就回升了一年，到2010年初就见顶了，但物价回升了两年半，到2011年中才见顶，而股市就涨了半年，后面很快又跌了一大半。
所以，如果真的拿2009年来做类比，我们觉得有了上次的教训，这一次的刺激力度应该是有限的，经济回升的时间应该是更短的，但是通胀回升的时间大概率是要比经济回升更长的，而且最终股市的结局也未必是美好的。为什么看好黄金和商品？
我們二季度报告的名字是《小心滞胀》，主要观点是看好“黄金和商品”，简称“黄金商品，黄金搭档”！问题是，我今年好像有点不务正业，因为我的老本行是债券，兼做宏观研究，也就是兼看股市，但是对于黄金和商品而言其实是门外汉。为什么会看好这些东西呢？
先讲几个故事。
我们做研究员的优势是可以经常见到各种客户，有国内的，有海外的，大家经常跟我们分享各种人生体会，也能给我们很多启发，所谓大道至简。
今年改名的尼古拉斯·金涛同学比较红，我估计他的报告大家不一定看得懂，但是他讲的话其实是有道理的，“人生发财靠康波”，这句话其实是大道理。
有个台湾的客户跟我讲，说房地产是大周期，一个周期就要20年，所以人这一辈子一般只能碰到两次房地产周期，而且悲剧的是第一次通常还没钱，所以碰到以后一定不能错过。
我们深圳的同事蔡总，前一段跟我们分享他的人生经历，说他在90年代的时候在深圳有过20多套房子，当时流行炒房，十几万就能买一套，后来涨一倍就全卖了。如果他知道深圳的房子是今年这个价，就绝对不会转行做销售了，直接做地主就行了。
亚马逊创始人贝佐斯有一句名言，叫做“选择比天赋更重要”。大家可以发现，过去20年，作为普通中国人的财富积累其实是一道选择题：如果在一线城市北上深买了房，就是人生赢家，否则就是第二种人。
所以，地产市场告诉我们一个道理，要选择那些在大周期上的资产，而要忽略短期的波动，比如说在2007年卖房炒股，就是个大悲剧。因为这十年好多城市的房价都涨了好几倍，但是上证指数到现在离最高点竞差了一倍！
那么问题来了，今年的什么资产在大周期上呢？
如果大家把今年涨得好的东西罗列一下，发现有如下几种：房子、猪、蔬菜、黄金、石油、铁矿石，然后可以发现这些都是实物类资产，而金融资产无论是股票还是债券今年都不怎么赚钱。实物资产上涨的核心逻辑就是通胀
为什么实物资产会涨呢？核心答案就是通胀。
大家回忆一下，过去两年叫做金融时代，股债双牛，从2014年开始，债市和股市相继进入到大牛市，而过去两年的实物资产表现l参不忍睹，房子也基本没怎么涨。
其实这个背后的核心原因是通缩！在通缩时代，实物资产不停跌价，所以大家只能买金融资产。因为金融资产里面无论是股票还是债券，都可以讲一个股息和票息的故事，好歹还有回报，所以通缩时代是金融资产为王。而且在股市里面，创业板是绝对的王者，传统行业的股票跌得一塌糊涂，答案也非常简单，因为通缩价格下跌，传统行业手里头都是一大把的实物资产，谁有谁倒霉。因此只有轻资产的创业板是惟一的选择。
但是今年不一样，今年叫通胀！通胀的时代，实物资产是涨价的，而房子、黄金和商品都是典型的实物类资产，所以最为受益。而通胀起来以后，利率要往上走，债券就很难赚钱了，不亏就是赚了。而作为股票而言，投资逻辑也和以往的创业板为王发生了本质的变化，从讲理想变成讲现实，抗通胀是硬道理！而能抗通胀的股票被分成两大类，一类是创业板里面真正的优质公司，能够保证每年30%、40%的业绩增速来战胜通胀，另一类是传统行业也开始有机会，只要能够涨价就行了。
哪些实物资产涨价能持续
问题是，通胀起得来吗？哪些涨价能持续呢？
我们仔细观察了美国70年代的滞胀期，发现并不是所有的实物资产都能涨，涨幅是有明显的排序的，涨得最好的是石油、排第二的是黄金白银，排第三的是农产品，工业金属涨得很少，铜甚至就没涨，而这个表现和今年的市场也非常像。
为什么石油涨得最好，因为石油有两个特点，一是需求稳定，二是供给不稳定。先来看石油需求，按照0PEC的数据，去年全球石油的需求是日均9390万桶，比2014年增加了1.2%，增加了110万桶。而且如果我们看一下石油需求的历史数据，发现基本上每年都在增加。因此石油需求和很多工业品不一样，在70年代全球的钢铁产量就短期见顶了，但是石油需求依然创新高。 其次来看石油供给。为什么去年油价最低跌破了30美元，原因有两个，一是美国页岩气增加了大量的石油供给，二是产油国的内耗，不停地增产。作为页岩油，成本比较高，大部分在60美元，桶以上，因此在油价大幅下跌之后，美国石油钻井数量已经出现了显著下降。
在产油国方面，去年油价越跌，OPEC原油产量反而不停上升，这个背后存在着生存逻辑：“对于大手大脚惯了的产油国，油价暴跌后收入大幅下滑，只有卖更多的油才能活下去，所以价格越跌反而供给越多。”相反在今年油价大涨后，2月份的OPEC反而是减产的，因为油价涨了以后，大家都可以活下去，就有钱体面地开会来谈判，反而不用卖那么多油了，所以俄罗斯和沙特开始谈减产了。这意味着从石油的供给曲线来看，在60美元以下的区域，并非是我们熟悉的倾斜曲线，价格越低供给越少，价格越高供给越多，反而可能是陡峭的，价格越高供给也不会更多。
因此，稳定的需求，再结合不稳定的供给，就使得油价在今年充满了弹性和想象力。
其次是黄金，黄金的供给是最稳定的，每年只增加一點点，几乎没啥新增供给。而黄金的需求以前主要来自于中国和印度的消费需求，但是现在日本和欧洲也有买黄金的动力，因为负利率之下，黄金虽然没有利息，但至少没什么损失。而且以前央行都看不上黄金，现在发现全球都在乱放水，货币竞相贬值，黄金还是相对保值的，所以中国央行的黄金储备在去年6月份以来差不多翻了一倍。
最后是农产品。为什么猪价涨？因为猪肉需求每年在上升，但是过去猪价一直跌，所以这几年大家都不养猪了，猪的供给不够了，而且大家这次吸取教训，猪价怎么涨都不想养了，因为这个时候进去下次出来的时候还是亏的。
粮食其实也有隐患，为什么这几年粮价跌？因为过去一直补贴大家种粮，结果一直丰收了12年，供给太多，所以价格就大跌了。粮食太多以后，政府在去年下调了玉米收购价，今年又下调了早稻收购价。大家这两年种粮食吃了亏，很可能今年就不种了，那么连续12年的粮食丰收可能今年就会被打破了，没准到明年粮食的供给就不够了。
因此，真正能涨的商品是那些需求稳定增长、而且供给存在可能瓶颈的商品，主要是能源、贵金属和农产品。而工业品显然不在此列。中国人口红利结束以后地产大周期见顶，钢铁水泥等需求长期下降，与此同时，产能过剩的问题也没有根本解决，所以大部分工业品只有投机的价值，没有长期参与价值。水泥钢铁这种东西，真的价格大涨起来，你要多少就有多少，全是你的。
今年的机会主要在黄金和商品
总结来看，今年的主要机会在黄金和商品里面，商品里面主要是石油和农产品，而这些恰好是影响CPI的重要因素。在通胀上升的趋势之下，债市应该以防风险为主，股市只有抗通胀主题的结构性机会，而且通胀起来以后会产生紧缩预期，金融资产整体而言没有趋势性的大机会。
站在长期趋势的角度来看，全球的股市和债市涨了7年，商品市场跌了7年，黄金跌了5年，从性价比的角度看，黄金和商品出现大机会的概率更大。从国内来看，房子涨了十几年，股市债市也涨了两年，而黄金和商品已经5年没涨了，那么就不排除是今年最大的机会。
（文章来源：姜超宏观债券研究）