美国旱灾对中国通胀的影响不会太大，即使对猪肉价格形成冲击也是短暂的，宏观政策不应该为此所扰动，进一步放松以保增长才是关键。
　　中国经济仍在减速，美国一场50年难遇的旱灾又将“通胀”拉回到人们的视线里。作为全球农产品主要生产国和出口国之一，美国的减产（尤其是玉米和大豆）将不可避免地对全球粮食供给产生较大影响。6月中旬以来，大豆、玉米和小麦期货价格已分别上升23%、45%和41%。
　　粮食价格的飙涨会否波及中国，复燃通胀进而压缩政策空间？毕竟食品消费在中国家庭消费中占比达31%，而过去十年里，每次中国的高通胀几乎都是由食品引起的。
　　好在中国的粮食自给率比较高，此次美国旱灾对中国通胀影响较为有限。首先，中国的主要进口粮食品种——大豆的进口原产地较为分散。2011年，进口大豆占中国大豆消费量的80%，其中，美国只占43%。目前，巴西、阿根廷等其他大豆产地，天气都较为正常。
　　其次，中国在大豆之外的其他主要粮食种类上都可以做到自给自足，大米、小麦和玉米在2011年的净进口量占消费量的比例分别是0.0%、0.7%和0.8%，总体而言，粮食进口只占到了中国粮食消费的9.5%，中国的粮食价格主要还是依赖于国内自身的供需关系。在上一次全球粮食危机中，尽管全球大米价格在2008年上半年上升了50%，但中国大米的价格同期只上涨了4%。
　　就目前国内的粮食产量而言，一方面，过去8年一直保持稳定增长，使得政府已经有了可观的粮食储备；另一方面，占总粮食产量四分之一的夏粮产量同比增长2.8%，尽管7月全国降雨量普遍超过历史平均水平，但天气在8月初已经转好，秋粮应该不会受太大的影响。
　　最后，全球玉米和大豆价格影响中国通胀的渠道主要是猪肉。在中国，玉米和大豆分别占猪饲料原料的60%和20%，而猪饲料的相关花销则占据一头猪饲养成本的60%。然而，中国的猪肉有自己独特的周期，对饲料价格并不是很敏感。
　　长期来看，猪肉价格应该取决于饲料原料和人工价格，但在短期内，价格会因为供求关系的不平衡而上下波动。2007-2008年猪肉供给短缺造成价格上涨，诱使生猪养殖户扩张生产，导致猪肉供给在2009-2010年大幅增加，猪肉价格也随之开始下跌，到2010年6月初，猪肉价格和2008年3月的高点相比已经下跌43.3%，而同期饲料价格平均上涨了5％-10%。2010年上半年以来，生猪养殖户再次缩减养殖规模，又一轮周期启动，猪肉价格在2011年9月开始下跌，到目前为止，已经跌去30%，而玉米和大豆价格分别上涨2%和15%。
　　目前猪肉库存月度环比增长虽然和2011年上半年相比已经明显减缓，但库存环比仍在增加。6月，生猪和母猪环比分别上升0.2%和0.1%。介于依然充足的猪肉供给，猪肉价格预计不会在2012年四季度或者2013年上半年明显回升。
　　鉴于以上分析，现在讨论通胀风险还为时过早，政府还应以保增长为先，通过进一步下调存款准备金率、银行利率以及适当放松银根来避免经济增速的进一步滑坡。一者，虽然CPI在8、9月份可能触底反弹，但主要原因却是基数下降；再者，综合考虑中国的经济增长水平和劳动力供求关系，中国合理的通胀率应该在3%到4%左右。
　　即便美国的旱灾最终抬高了中国的食品价格特别是猪肉价格，但是，这样的冲击也只是短暂的。如果政府为了应对这些暂时性通胀而采取紧缩性货币政策，将得不偿失。回顾2011年，通胀高企固然有2009-2010年刺激政策的一定作用，但一些偶然的短期因素，比如2011年春季时爆发的中东骚乱，导致石油价格上涨和国内因为供给不足导致猪肉价格不断攀升，也在很大程度上抬高了2011年通胀。而政府和央行有可能忽视了这些短期的偶然因素，对通胀过于敏感和担心，导致宏观政策尤其是货币政策的过度紧缩，进而造成的直接后果则是2012年经济增速加速下降。
　　美银美林大中华区
　　首席经济学家