论文部分内容阅读
2003年后,中国步入出口和房地产双轮驱动的新周期,经济自身动力强,政府时不时调控以防经济过热,投资者更关注政策,形成了“逆宏观、看政策”的传统战法。但从2011年5月以来,这种方式多有偏颇,三次降准、两次降息,每次加仓均有损失,原因是大环境变了,经济潜在增速下移,政策力度不会连续加强。同时,以前经济内在动力强,只要肯放,就能起来,现在未必。
2012年上半年是一场没有底牌的猜心游戏,目前处于第三波回归。第一波回归,市场从2400点降至2300点,银行、石油石化突破前期低点;第二波回归,市场从2300点降至2200点,煤炭、水泥、钢铁跌破前期低点;当前是第三波,强势消费品、房地产、中小创业板仍未调整充分,中报是催化剂。
2012年下半年最大的不确定性是三四季度的GDP走势,对于这个问题的争议不是变小而是变大,倘若到了8月中下旬,发现七、八月份的数据依然不好,那么股市会重现2008年和2011年下半年的情况,所以现在不能将所有子弹都打出。下半年三个确定的因素分别是:其一,三四季度经济即便企稳,也不可能大幅向上,所以指数和周期股缺乏大的机会;其二,下半年股市的流动性环境不是更好,而是更差,存量博弈会更厉害;其三,被证伪的逻辑在短期无法重现,上半年市场预期政策放松,股指跌破2132点,强势股补跌,那么上半年的逻辑就被系统性地证伪了,这种逻辑短期无法重现。
当前,经济仍有争议、强势股还未充分下跌,保存实力、耐心等待是优选的策略。基本面的等待主要看7月份的数据和8月中的中观指标,市场面的等待主要看强势股的补跌是否完成,政策面看有没有直接呵护股市的政策。8月中下旬应该是个更好的决策点。
如果可以操作的话,投资机会来自三条线索。如果有迹象表明经济企稳、强势股补跌完成、有直接呵护股市的政策,那么下半年会在一个更低的区间(例如2050—2350点)进行结构行情。我们梳理了三大投资线索。
其一,社会重构,投资未来相关的东西。下半年由于经济无法大幅改善、流动性环境一般、预期政策放松的逻辑无法重现,中小盘和成长股仍是主战场,代表未来的“证券、保险、环保、医药和传媒”值得关注,在7-8月份的补跌中可以布局:医药——中国人口的老龄化趋势,赋予医药行业长期稳定的成长空间;历史上看,医药行业收入增速维持稳定,利润增速呈现一定的弱周期性,当前利润增速处于上行的趋势之中;环保——节能环保是未来中国的大主题,成长空间非常巨大。截至2015年,节能环保产业总产值有望达到4.5万亿元,其中节能产业1.6万亿元,环保产业1.1万亿元,资源循环利用产业1.8万亿元,同时下半年,环保行业业绩增速有望提升,估值处于较低水平,仍然存在政策催化剂;传媒——传媒中报增长确定性较高,行业整体估值水平不高、平面媒体和新媒体政策敏感度高具备想象空间,同时优质内容商属于稀缺性品种,优质电影上映票房超预期可能成为催化剂;
其二,财政重构。关注地方政府并购重组带来的突发性机会,下半年地方财政的困难提上日程,地方政府如何盘活资产是一大课题,可能带来投资机会;
其三,要素重构,土地改革值得关注。旧城镇化模式不可维继,稀缺的土地、环境问题都构成了旧城镇化模式的瓶颈;深圳拉开了又一次“土改”的序幕;“新土改”的发展经济学意义:资本积累(土地资本化、金融化或许将盘活价值20万亿农村宅基地市场)与技术进步(制度红利)一举两得,“新土改”将是“新型城镇化”的万里长征第一步。
作者为申银万国证券研究所策略分析师
2012年上半年是一场没有底牌的猜心游戏,目前处于第三波回归。第一波回归,市场从2400点降至2300点,银行、石油石化突破前期低点;第二波回归,市场从2300点降至2200点,煤炭、水泥、钢铁跌破前期低点;当前是第三波,强势消费品、房地产、中小创业板仍未调整充分,中报是催化剂。
2012年下半年最大的不确定性是三四季度的GDP走势,对于这个问题的争议不是变小而是变大,倘若到了8月中下旬,发现七、八月份的数据依然不好,那么股市会重现2008年和2011年下半年的情况,所以现在不能将所有子弹都打出。下半年三个确定的因素分别是:其一,三四季度经济即便企稳,也不可能大幅向上,所以指数和周期股缺乏大的机会;其二,下半年股市的流动性环境不是更好,而是更差,存量博弈会更厉害;其三,被证伪的逻辑在短期无法重现,上半年市场预期政策放松,股指跌破2132点,强势股补跌,那么上半年的逻辑就被系统性地证伪了,这种逻辑短期无法重现。
当前,经济仍有争议、强势股还未充分下跌,保存实力、耐心等待是优选的策略。基本面的等待主要看7月份的数据和8月中的中观指标,市场面的等待主要看强势股的补跌是否完成,政策面看有没有直接呵护股市的政策。8月中下旬应该是个更好的决策点。
如果可以操作的话,投资机会来自三条线索。如果有迹象表明经济企稳、强势股补跌完成、有直接呵护股市的政策,那么下半年会在一个更低的区间(例如2050—2350点)进行结构行情。我们梳理了三大投资线索。
其一,社会重构,投资未来相关的东西。下半年由于经济无法大幅改善、流动性环境一般、预期政策放松的逻辑无法重现,中小盘和成长股仍是主战场,代表未来的“证券、保险、环保、医药和传媒”值得关注,在7-8月份的补跌中可以布局:医药——中国人口的老龄化趋势,赋予医药行业长期稳定的成长空间;历史上看,医药行业收入增速维持稳定,利润增速呈现一定的弱周期性,当前利润增速处于上行的趋势之中;环保——节能环保是未来中国的大主题,成长空间非常巨大。截至2015年,节能环保产业总产值有望达到4.5万亿元,其中节能产业1.6万亿元,环保产业1.1万亿元,资源循环利用产业1.8万亿元,同时下半年,环保行业业绩增速有望提升,估值处于较低水平,仍然存在政策催化剂;传媒——传媒中报增长确定性较高,行业整体估值水平不高、平面媒体和新媒体政策敏感度高具备想象空间,同时优质内容商属于稀缺性品种,优质电影上映票房超预期可能成为催化剂;
其二,财政重构。关注地方政府并购重组带来的突发性机会,下半年地方财政的困难提上日程,地方政府如何盘活资产是一大课题,可能带来投资机会;
其三,要素重构,土地改革值得关注。旧城镇化模式不可维继,稀缺的土地、环境问题都构成了旧城镇化模式的瓶颈;深圳拉开了又一次“土改”的序幕;“新土改”的发展经济学意义:资本积累(土地资本化、金融化或许将盘活价值20万亿农村宅基地市场)与技术进步(制度红利)一举两得,“新土改”将是“新型城镇化”的万里长征第一步。
作者为申银万国证券研究所策略分析师