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中图分类号：F822 文献标识：A 文章编号：1006-7833(2012)02-000-02
摘 要 研究货币需求可以从宏观和微观两个角度着手，从考虑经济个体异质性的角度来说微观角度更能体现这一要求；从企业角度来说，行业、地区、规模等属性会影响企业货币需求；李治国、曾利飞（2007）首先将F-M模型引入，用来考察我国企业货币需求异质性，王宇伟、范从来（2009）对变量做了进一步加工，考虑了体制变量，并将地区变量放入金融成熟度变量中处理；从存在对外贸易的企业角度来说，还可以探讨将外汇净收入的影响纳入函数中的可能性。
关键词 企业 货币需求 异质性 函数 外汇净收入
一般来说，研究货币需求可以从宏观和微观两个角度着手。宏观研究的缺点是货币需求在传统理论中主要由实际收入和利率水平决定，总的货币需求把企业和家庭的货币需求放在一起，没有区分两者在货币需求方面的差异，更没有考虑微观经济个体在货币需求方面的异质性。此外，交易动机、预防动机和投机动机的货币需求存在于同一LM曲线中，隐含假设经济个体同质，经济个体根据自身收人和利率水平一致性决定各种动机的货币需求。
从微观角度考察货币需求，就是从微观主体的持币动机、持币行为方面考察货币需求变动的规律性。从微观角度考察货币需求的方法强调货币不仅有交易媒介功能，而且还具有资产和价值贮存功能，此外利率、价格等市场信号对货币需求能产生相当程度的影响，最终有可能使短期货币需求分析更为精确。
对于企业而言，企业的规模、行业、地区等不同会对企业货币需求产生影响，此外，近年来由于我国对外贸易的不断增长，企业的外汇收入幅度对企业货币需求也可能产生影响。本文将概述我国企业微观货币需求函数的发展脉络，我国企业微观货币需求函数的引入主要是李治国、曾利飞（2007）的研究完成的，此外王宇伟、范从来（2009）对企业围观货币需求函数的形式也进行了探讨。此外，为了研究具有对外贸易的企业的货币需求函数，本文将证明将外汇收入引入企业微观货币需求函数的过程。
一、李治国、曾利飞（2007）推导简述与实证结果
企业运营包括产品生产和交易服务两个部分，对于一个代表性企业而言，其在进行产品生产时需要交易服务的支持，才能保障正常运营。因此李治国、曾利飞（2007）通过建立企业层面的产品生产函数与交易服务函数，在给定产出条件下，求解总成本最小化问题，用于推导企业层面的微观货币需求函数。
李治国、曾利飞（2007）企业层面面板数据的实证结果表明，由于企业所属行业不同，生产技术性质也不同，导致生产函数中的参数 不同。即便同一行业中，企业的规模弹性有所不同，投入要素价格和劳动力工资水平存在地区差异，企业的规模差异和地区差异也会引发货币需求异质性。
地区差异对企业货币需求的影响是非线性的，主要表现为农业比重下降引起企业货币需求上升。农业和多数服务业中企业的货币需求明显较高，而采掘业和制造业中企业的货币需求明显较低。
二、王宇伟、范从来（2009）提出的我国企业微观货币需求函数
王宇伟、范从来（2009）借鉴Mulliagan（1997b）和Bover and Watson(2005)的分析，在李治国、曾利飞（2007）研究的基础上，加入了我国体制变量的影响，此外将地区差异放入金融成熟度变量中考察，提出了一种新的企业微观货币需求函数形式。
（一）生产函数
假设i企业t 时间的产出水平 取决于一个J维的投入品向量 和交易性服务 ，同时， 表示给企业的生产技术水平，因此有： 。为简单起见，假设J=1，投入品被简化为 一种，并将其和技术水平变量 组合在一起作为一种投入品考虑，记为 ，
根据Mulliagan（1997b），企业的生产函数表示为如下的形式：
(1)
当 时，该函数是一个不变替代弹性的生产函数（CES），替代弹性为 。
（二）交易函数
企业的交易服务函数则被定义为一个关于劳动投入和货币持有的CES函数：
[ ] （2）
其中， 和 分别表示t时间i企业的货币持有和交易服务中劳动投入，和Mulliagan（1997b）提出的F-M模型不同的是，该变量不仅与金融成熟度有关，还受到一些体制性因素的影响， 表示企业在金融方面的技术能力是由金融成熟度变量 和体制变量 共同决定的变量，即 。为了简化分析，假定 ，(2)式的交易服务函数将退化成:
（3）
Bover and Watson(2005)指出，这样的处理并不影响最终的理论模型。由于交易服务在企业的生产过程中不可能被其他投入品完全替代，因此，两者间的替代弹性 应该小于1，不妨假设其接近于0，即交易服务和其他投入品间几乎完全不可替代，(1)式的生产函数可被简化成一个投入产出形式的Leontief生产函数:
若用 表示其他投入品价格， 表示工资水平， 表示企业持有货币的机会成本，企业生产过程中各项投入的总成本 ，在产出水平一定的情况下，企业货币持有是其投入成本最小化的结果，即:
，其中 （4）
成本最小化时必然有 ，因此我们可将(4)式重新表示为： （5）
（5）式的一阶条件为 ，即：
由此得出最优的货币持有函数为：
在等式的两边取自然对数，并令 可得：
（6）
（6）式就是王宇伟、范从来（2009）所得出的模型。根据(6)式，我国企业的货币需求将受到规模、机会成本、工资水平、金融成熟度和体制变量的影响。
（三）主要结论
王宇伟、范从来（2009）的实证研究表明：企业的货币持有和金融成熟度之间呈U型相关，在金融成熟度较低的地区，金融成熟度的提高会降低企业的货币持有，这表明企业融资技术水平的提高对货币持有形成了替代；而在金融成熟度较高的地区，成熟度的提高反而提高了企业的货币持有。
各地区分行业工资水平与货币持有呈负相关关系，这与理论的预期以及大部分西方国家的实证研究结果并不相符，负相关关系可能是行业差异的一种体现，也就是说工资越高的行业，相应的金融技术水平越高，因此其货币持有可能就越少。
企业国有股所占比重越高，企业持有的货币越少。农业、批发零售业和制造业的货币持有低于平均水平；而交通运输业、采掘业等则具有较高的货币需求。
三、在王宇伟、范从来基础上的模型拓展——加入对外汇收入的考虑
为了研究清楚具有对外贸易的公司的货币需求函数，对王、范的模型进行如下改动：
在考虑企业规模变量对企业的货币需求的影响时，由于生产经营水平的逐步完善，企业规模便会呈现扩张趋势，造成企业运行各阶段对货币需求量增加。在对外贸易过程中，贸易顺差企业外汇获得与逆差企业外汇支出的差值——外汇净收入也会随着生产经营水平的完善而呈现向上的增长趋势，贸易收入流入国内，根据中国结售汇制的政策要求，企业最终向人民银行兑换人民币的需求会上升，也即是增大了企业自身的货币需求。两者在本质上都是源于企业生产经营过程中的扩张性，表现为企业在特定运行阶段上的经营能力。因此，将王宇伟、范从来（2009）度量企业的规模变的产出水平 与外汇净收入 合并为经营能力指标函数 ，即 。
代入生产函数的形式：
在一定的产出水平下，企业的货币持有是投入成本最小化的结果：
根据成本最小化条件得出最优的货币持有函数为：
而将预先设定好的 替换已有的经营规模变量，得到
在等式的两边取自然对数，并令 ，可得：
上式就是在考虑了企业外汇收入之后的货币需求模型，该模型和Mulligan(1997b)，Bover and Watson(2005)以及王宇伟、范从来（2009）所得出的模型在本质上是一样的，这也说明，采用何种的生产函数形式，并不会影响最终实证模型的形式，因此可根据上述新的理论模型进行实证分析，探究企业外汇收入对货币需求的影响。
本文受到国家大学生创新计划的支持
参考文献：
[1]王宇伟,范从来.企业结构变迁对我国总量货币需求的影响.http://www.cfrn.com.cn/getPaper.do?id=2320.
[2]李治国,曾利飞.微观货币需求函数与货币需求异质性:企业层面的证据.金融研究.2007(326).
摘 要 研究货币需求可以从宏观和微观两个角度着手，从考虑经济个体异质性的角度来说微观角度更能体现这一要求；从企业角度来说，行业、地区、规模等属性会影响企业货币需求；李治国、曾利飞（2007）首先将F-M模型引入，用来考察我国企业货币需求异质性，王宇伟、范从来（2009）对变量做了进一步加工，考虑了体制变量，并将地区变量放入金融成熟度变量中处理；从存在对外贸易的企业角度来说，还可以探讨将外汇净收入的影响纳入函数中的可能性。
关键词 企业 货币需求 异质性 函数 外汇净收入
一般来说，研究货币需求可以从宏观和微观两个角度着手。宏观研究的缺点是货币需求在传统理论中主要由实际收入和利率水平决定，总的货币需求把企业和家庭的货币需求放在一起，没有区分两者在货币需求方面的差异，更没有考虑微观经济个体在货币需求方面的异质性。此外，交易动机、预防动机和投机动机的货币需求存在于同一LM曲线中，隐含假设经济个体同质，经济个体根据自身收人和利率水平一致性决定各种动机的货币需求。
从微观角度考察货币需求，就是从微观主体的持币动机、持币行为方面考察货币需求变动的规律性。从微观角度考察货币需求的方法强调货币不仅有交易媒介功能，而且还具有资产和价值贮存功能，此外利率、价格等市场信号对货币需求能产生相当程度的影响，最终有可能使短期货币需求分析更为精确。
对于企业而言，企业的规模、行业、地区等不同会对企业货币需求产生影响，此外，近年来由于我国对外贸易的不断增长，企业的外汇收入幅度对企业货币需求也可能产生影响。本文将概述我国企业微观货币需求函数的发展脉络，我国企业微观货币需求函数的引入主要是李治国、曾利飞（2007）的研究完成的，此外王宇伟、范从来（2009）对企业围观货币需求函数的形式也进行了探讨。此外，为了研究具有对外贸易的企业的货币需求函数，本文将证明将外汇收入引入企业微观货币需求函数的过程。
一、李治国、曾利飞（2007）推导简述与实证结果
企业运营包括产品生产和交易服务两个部分，对于一个代表性企业而言，其在进行产品生产时需要交易服务的支持，才能保障正常运营。因此李治国、曾利飞（2007）通过建立企业层面的产品生产函数与交易服务函数，在给定产出条件下，求解总成本最小化问题，用于推导企业层面的微观货币需求函数。
李治国、曾利飞（2007）企业层面面板数据的实证结果表明，由于企业所属行业不同，生产技术性质也不同，导致生产函数中的参数 不同。即便同一行业中，企业的规模弹性有所不同，投入要素价格和劳动力工资水平存在地区差异，企业的规模差异和地区差异也会引发货币需求异质性。
地区差异对企业货币需求的影响是非线性的，主要表现为农业比重下降引起企业货币需求上升。农业和多数服务业中企业的货币需求明显较高，而采掘业和制造业中企业的货币需求明显较低。
二、王宇伟、范从来（2009）提出的我国企业微观货币需求函数
王宇伟、范从来（2009）借鉴Mulliagan（1997b）和Bover and Watson(2005)的分析，在李治国、曾利飞（2007）研究的基础上，加入了我国体制变量的影响，此外将地区差异放入金融成熟度变量中考察，提出了一种新的企业微观货币需求函数形式。
（一）生产函数
假设i企业t 时间的产出水平 取决于一个J维的投入品向量 和交易性服务 ，同时， 表示给企业的生产技术水平，因此有： 。为简单起见，假设J=1，投入品被简化为 一种，并将其和技术水平变量 组合在一起作为一种投入品考虑，记为 ，
根据Mulliagan（1997b），企业的生产函数表示为如下的形式：
(1)
当 时，该函数是一个不变替代弹性的生产函数（CES），替代弹性为 。
（二）交易函数
企业的交易服务函数则被定义为一个关于劳动投入和货币持有的CES函数：
[ ] （2）
其中， 和 分别表示t时间i企业的货币持有和交易服务中劳动投入，和Mulliagan（1997b）提出的F-M模型不同的是，该变量不仅与金融成熟度有关，还受到一些体制性因素的影响， 表示企业在金融方面的技术能力是由金融成熟度变量 和体制变量 共同决定的变量，即 。为了简化分析，假定 ，(2)式的交易服务函数将退化成:
（3）
Bover and Watson(2005)指出，这样的处理并不影响最终的理论模型。由于交易服务在企业的生产过程中不可能被其他投入品完全替代，因此，两者间的替代弹性 应该小于1，不妨假设其接近于0，即交易服务和其他投入品间几乎完全不可替代，(1)式的生产函数可被简化成一个投入产出形式的Leontief生产函数:
若用 表示其他投入品价格， 表示工资水平， 表示企业持有货币的机会成本，企业生产过程中各项投入的总成本 ，在产出水平一定的情况下，企业货币持有是其投入成本最小化的结果，即:
，其中 （4）
成本最小化时必然有 ，因此我们可将(4)式重新表示为： （5）
（5）式的一阶条件为 ，即：
由此得出最优的货币持有函数为：
在等式的两边取自然对数，并令 可得：
（6）
（6）式就是王宇伟、范从来（2009）所得出的模型。根据(6)式，我国企业的货币需求将受到规模、机会成本、工资水平、金融成熟度和体制变量的影响。
（三）主要结论
王宇伟、范从来（2009）的实证研究表明：企业的货币持有和金融成熟度之间呈U型相关，在金融成熟度较低的地区，金融成熟度的提高会降低企业的货币持有，这表明企业融资技术水平的提高对货币持有形成了替代；而在金融成熟度较高的地区，成熟度的提高反而提高了企业的货币持有。
各地区分行业工资水平与货币持有呈负相关关系，这与理论的预期以及大部分西方国家的实证研究结果并不相符，负相关关系可能是行业差异的一种体现，也就是说工资越高的行业，相应的金融技术水平越高，因此其货币持有可能就越少。
企业国有股所占比重越高，企业持有的货币越少。农业、批发零售业和制造业的货币持有低于平均水平；而交通运输业、采掘业等则具有较高的货币需求。
三、在王宇伟、范从来基础上的模型拓展——加入对外汇收入的考虑
为了研究清楚具有对外贸易的公司的货币需求函数，对王、范的模型进行如下改动：
在考虑企业规模变量对企业的货币需求的影响时，由于生产经营水平的逐步完善，企业规模便会呈现扩张趋势，造成企业运行各阶段对货币需求量增加。在对外贸易过程中，贸易顺差企业外汇获得与逆差企业外汇支出的差值——外汇净收入也会随着生产经营水平的完善而呈现向上的增长趋势，贸易收入流入国内，根据中国结售汇制的政策要求，企业最终向人民银行兑换人民币的需求会上升，也即是增大了企业自身的货币需求。两者在本质上都是源于企业生产经营过程中的扩张性，表现为企业在特定运行阶段上的经营能力。因此，将王宇伟、范从来（2009）度量企业的规模变的产出水平 与外汇净收入 合并为经营能力指标函数 ，即 。
代入生产函数的形式：
在一定的产出水平下，企业的货币持有是投入成本最小化的结果：
根据成本最小化条件得出最优的货币持有函数为：
而将预先设定好的 替换已有的经营规模变量，得到
在等式的两边取自然对数，并令 ，可得：
上式就是在考虑了企业外汇收入之后的货币需求模型，该模型和Mulligan(1997b)，Bover and Watson(2005)以及王宇伟、范从来（2009）所得出的模型在本质上是一样的，这也说明，采用何种的生产函数形式，并不会影响最终实证模型的形式，因此可根据上述新的理论模型进行实证分析，探究企业外汇收入对货币需求的影响。
本文受到国家大学生创新计划的支持
参考文献：
[1]王宇伟,范从来.企业结构变迁对我国总量货币需求的影响.http://www.cfrn.com.cn/getPaper.do?id=2320.
[2]李治国,曾利飞.微观货币需求函数与货币需求异质性:企业层面的证据.金融研究.2007(326).