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【摘要】传统的国际收支理论认为，一国的汇率波动会影响其国际收支状况，本币升值会促使出口减少、进口增加，导致经常项目出现逆差。但是在人民币缓慢升值的过程中，中国国际收支中经常项目、资本与金融项目持续出现顺差。本文运用实证分析方法分析了人民币汇率波动对中国国际收支中经常项目和资本金融项目的影响及其原因。
【关键词】人民币汇率 国际收支 出口 外商直接投资
一、引言
上世纪90年代起，国内外学者开始就汇率波动对国际收支的影响进行实证研究。国外学者研究集中在检验马歇尔—勒纳条件是否成立和“J曲线效应”是否存在。Bahmani Oskooe（1999）使用协整分析和误差修正模型研究美国与其贸易伙伴国之间汇率和贸易收支的关系，他认为“J曲线效应”短期内不必然出现，但长期内会出现；国内研究主要有：马丹、许少强（2005）通过协整分析得出在中国马歇尔—勒纳条件成立，人民币实际有效汇率升值有利于改善中国贸易收支。
二、模型设定
本文采用出口（X）、进口（M）、贸易收支差额（TB，在数据处理中采用lnX/lnM的方法得到lnTB）、人民币兑美元名义汇率（ER）、国内生产总值（GDP）以及外商直接投资（FDI）六个变量来建立计量模型，设计了出口方程、进口方程、贸易差额方程和外商直接投资方程，为了消除异方差，对各个变量序列取对数。模型设定如下：
其中ζt、Ut、εt、Vt为随机误差项。
三、实证过程
本文以1992年～2014年中国出口、进口、贸易差额、GDP、外商直接投资、人民币对美元汇率六个变量的年度数据为样本。首先用ADF对各变量的平稳性进行检验，然后对方程中的变量进行格兰杰因果关系检验，检验各个变量之间是否存在因果关系，最后使用协整方程对平稳的时间序列进行长期分析。所有实证分析均采用Eviews7.2来分析。
（一）变量ADF检验
ADF检验结果表面，LNER、LNGDP、LNFDI、LNM、LNX的ADF统计量值在5%的显著性水平下存在单位根，是非平稳的。对上述各序列进行一阶差分后可使DLNTB、DLNER、DLNGDP、DLNFDI、DLNM、DLNX在5%的显著性水平下平稳。
（二）格兰杰因果检验
格兰杰因果关系检验要求时间序列具有平稳性，通过上文的分析可知，序列DLNER、DLNGDP、DLNFDI、DLNM、DLNX、DLNTB均为平稳的。对各个变量进行格兰杰因果检验，在5%的显著水平下：
外商直接投资是汇率的格兰杰原因，汇率不是外商直接投资的格兰杰原因；经济增长与外商直接投资存在格兰杰因果关系；人民币汇率与进口不存在格兰杰因果关系；贸易差额与汇率不存在格兰杰因果关系；汇率和出口不存在格兰杰因果关系。
（三）变量协整检验
1.FDI方程。
LNFDI=-3.2275+0.9563LNGDP-0.2352LNER
T=（-1.3214） （18.6047） （-0.7075）
残差单位根检验通过，说明外商直接投资方程中各变量存在稳定的长期关系。汇率与外商直接投资之间存在负相关关系，但汇率对外商直接投资影响不显著。经济增长与外商直接投资之间存在正相关关系。
2.M方程。
LNM=-5.3920+0.3231LNER+1.1397LNGDP
T=（-2.3942）（1.0545） （24.0461）
残差单位根检验通过，说明进口方程中各变量存在稳定的长期关系。汇率与出口之间存在正相关关系，但汇率对进口影响并不显著。经济增长与进口之间存在正相关关系。
3.TB方程。
LNTB=0.7763+0.0285LNER+0.0039LNGDP
T=（8.6975）（2.3487） （2.0965）
残差单位根检验通过，说明贸易差额方程中各变量存在稳定的长期关系。汇率与贸易差额之间存在正相关关系，但是汇率对贸易差额影响不显著；经济增长与贸易差额之间存在正相关关系。
4.X方程。
LNX=-7.5180+0.5757LNER+1.1885LNGDP
T=（-3.5891） （2.0196） （26.9613）
残差单位根检验通过，说明出口方程中各变量存在稳定的长期关系汇率与出口之间存在正相关关系，但是汇率对出口影响不显著；经济增长与出口之间存在正相关关系。
四、结论
通过上述实证分析可知：人民币汇率波动对进口、出口贸易、贸易差额以及外商直接投资的流入的影响不显著。究其原因，主要是国内需求不足、出口结构不合理以及国际热钱的流入。首先，我国经济增长长期依靠投资和出口拉动，国内消费需求不足，出口被迫成为消耗过剩产能的出路，造成我国经济对外需的依赖程度较高；其次，出口作为拉动我国经济增长的重要动力，然而进口相对较少，造成我国国际收支中经常项目长时间出现贸易顺差局面；最后，国际热钱的流入一方面会增加中央银行基础货币投放，加剧我国当前的通货膨胀，加大人民币升值的压力；另一方面，会造成一种循环局面，中国的外汇储备增加，人民币升值，人民币升值以及对人民币升值的预期又进一步吸引国际热钱流入，导致外汇储备增长，人民币升值进一步加大，在国际收支平衡表中表现为资本金融项目持续保持顺差。
参考文献
[1]Rodrik D.Velasco A，Short-term capital flows[R].National bureau of economic research，1999.
[2]宋文兵.国际短期资本的流动机制[M].复旦大学出版社，2000.
[3]刘立达.中国国际资本流入的影响因素分析[J].金融研究，2007，（03A）：62-70.
[4]王子先，张晓静.促进国际收支平衡：国际经验及对策[J].中国金融，2012（10）.
[5]唐丽丽，赵雪梅.浅论中国国际收支失衡调节[J].当代经济，2013（7）.
[6]陈长民.国际金融[M].中国人民大学出版社，2013.
【关键词】人民币汇率 国际收支 出口 外商直接投资
一、引言
上世纪90年代起，国内外学者开始就汇率波动对国际收支的影响进行实证研究。国外学者研究集中在检验马歇尔—勒纳条件是否成立和“J曲线效应”是否存在。Bahmani Oskooe（1999）使用协整分析和误差修正模型研究美国与其贸易伙伴国之间汇率和贸易收支的关系，他认为“J曲线效应”短期内不必然出现，但长期内会出现；国内研究主要有：马丹、许少强（2005）通过协整分析得出在中国马歇尔—勒纳条件成立，人民币实际有效汇率升值有利于改善中国贸易收支。
二、模型设定
本文采用出口（X）、进口（M）、贸易收支差额（TB，在数据处理中采用lnX/lnM的方法得到lnTB）、人民币兑美元名义汇率（ER）、国内生产总值（GDP）以及外商直接投资（FDI）六个变量来建立计量模型，设计了出口方程、进口方程、贸易差额方程和外商直接投资方程，为了消除异方差，对各个变量序列取对数。模型设定如下：
其中ζt、Ut、εt、Vt为随机误差项。
三、实证过程
本文以1992年～2014年中国出口、进口、贸易差额、GDP、外商直接投资、人民币对美元汇率六个变量的年度数据为样本。首先用ADF对各变量的平稳性进行检验，然后对方程中的变量进行格兰杰因果关系检验，检验各个变量之间是否存在因果关系，最后使用协整方程对平稳的时间序列进行长期分析。所有实证分析均采用Eviews7.2来分析。
（一）变量ADF检验
ADF检验结果表面，LNER、LNGDP、LNFDI、LNM、LNX的ADF统计量值在5%的显著性水平下存在单位根，是非平稳的。对上述各序列进行一阶差分后可使DLNTB、DLNER、DLNGDP、DLNFDI、DLNM、DLNX在5%的显著性水平下平稳。
（二）格兰杰因果检验
格兰杰因果关系检验要求时间序列具有平稳性，通过上文的分析可知，序列DLNER、DLNGDP、DLNFDI、DLNM、DLNX、DLNTB均为平稳的。对各个变量进行格兰杰因果检验，在5%的显著水平下：
外商直接投资是汇率的格兰杰原因，汇率不是外商直接投资的格兰杰原因；经济增长与外商直接投资存在格兰杰因果关系；人民币汇率与进口不存在格兰杰因果关系；贸易差额与汇率不存在格兰杰因果关系；汇率和出口不存在格兰杰因果关系。
（三）变量协整检验
1.FDI方程。
LNFDI=-3.2275+0.9563LNGDP-0.2352LNER
T=（-1.3214） （18.6047） （-0.7075）
残差单位根检验通过，说明外商直接投资方程中各变量存在稳定的长期关系。汇率与外商直接投资之间存在负相关关系，但汇率对外商直接投资影响不显著。经济增长与外商直接投资之间存在正相关关系。
2.M方程。
LNM=-5.3920+0.3231LNER+1.1397LNGDP
T=（-2.3942）（1.0545） （24.0461）
残差单位根检验通过，说明进口方程中各变量存在稳定的长期关系。汇率与出口之间存在正相关关系，但汇率对进口影响并不显著。经济增长与进口之间存在正相关关系。
3.TB方程。
LNTB=0.7763+0.0285LNER+0.0039LNGDP
T=（8.6975）（2.3487） （2.0965）
残差单位根检验通过，说明贸易差额方程中各变量存在稳定的长期关系。汇率与贸易差额之间存在正相关关系，但是汇率对贸易差额影响不显著；经济增长与贸易差额之间存在正相关关系。
4.X方程。
LNX=-7.5180+0.5757LNER+1.1885LNGDP
T=（-3.5891） （2.0196） （26.9613）
残差单位根检验通过，说明出口方程中各变量存在稳定的长期关系汇率与出口之间存在正相关关系，但是汇率对出口影响不显著；经济增长与出口之间存在正相关关系。
四、结论
通过上述实证分析可知：人民币汇率波动对进口、出口贸易、贸易差额以及外商直接投资的流入的影响不显著。究其原因，主要是国内需求不足、出口结构不合理以及国际热钱的流入。首先，我国经济增长长期依靠投资和出口拉动，国内消费需求不足，出口被迫成为消耗过剩产能的出路，造成我国经济对外需的依赖程度较高；其次，出口作为拉动我国经济增长的重要动力，然而进口相对较少，造成我国国际收支中经常项目长时间出现贸易顺差局面；最后，国际热钱的流入一方面会增加中央银行基础货币投放，加剧我国当前的通货膨胀，加大人民币升值的压力；另一方面，会造成一种循环局面，中国的外汇储备增加，人民币升值，人民币升值以及对人民币升值的预期又进一步吸引国际热钱流入，导致外汇储备增长，人民币升值进一步加大，在国际收支平衡表中表现为资本金融项目持续保持顺差。
参考文献
[1]Rodrik D.Velasco A，Short-term capital flows[R].National bureau of economic research，1999.
[2]宋文兵.国际短期资本的流动机制[M].复旦大学出版社，2000.
[3]刘立达.中国国际资本流入的影响因素分析[J].金融研究，2007，（03A）：62-70.
[4]王子先，张晓静.促进国际收支平衡：国际经验及对策[J].中国金融，2012（10）.
[5]唐丽丽，赵雪梅.浅论中国国际收支失衡调节[J].当代经济，2013（7）.
[6]陈长民.国际金融[M].中国人民大学出版社，2013.