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西方经济学家和西方决策者一直坚守的一个信条是，如果中国不对其总量逾10万亿美元的经济进行调整，加大服务业与消费所占的比重，而继续沉迷于举债投资就会招致严重的麻烦[1]。美国财政部长雅各布·卢以及摩根士丹利前全球首席经济学家斯蒂芬·罗奇也都认同道，中国若是降低对投资主导型增长的依赖，对中国经济和世界经济都是双赢。可是，海南目前的经济增长真的是投资主导、患有投资依赖症的吗？海南“三驾马车”失衡了吗？减少投资真的会有利于海南经济的长期稳定增长吗？这些问题却少有人细致的琢磨分析。
近年来尽管企业家特别是还是一如既往的盼望着投资，但是学术界却很少再为其摇旗呐喊。大家都不约而同的顺着“扩大需求，刺激消费”的思路来论证驱动经济的“三驾马车”已经失衡[2]，要转变经济增长方式，建立经济增长的新驱动。或者实证开放经济下消费特别是国内消费对经济的拉动作用[3]，研究内需拉动型经济增长模式机理[4]，构建内需拉动经济增长的模式，以及究竟怎样实现投资拉动经济向消费拉动经济的转变[5][6]，强调对投资对经济拉动作用仿佛成了不合时宜的事。
然而，在2015年11月10日召开的中央财经领导小组第十一次会议上，习近平总书记提出“供给侧结构性改革”：“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系的质量和效率，增强经济持续增长动力。”供给侧，就是我们原来致力于让更多的人来买蛋糕，但是在这之前我们更应该将蛋糕做的更好更精致。做好蛋糕就是继续在生产领域进行改革，必然需要重视投资驱动，而且在投资驱动的同时注重结构调整。
所谓“三驾马车”失衡，一般认为体现在三个方面：投资率偏高、消费率偏低以及外贸依存度偏大。近十年来，由于经济增长的贡献因素中，投资率的比重明显高于世界银行按照人均GNI分类的世界各国，经济学界基本形成了“投资依赖型经济增长”的共识，并将此现象看成是粗放型经济增长的一个重要标志。
的确，我国的资本形成率从1970年就一直保持平稳上升的趋势，但是不管是高收入国家、中等收入国家还是低收入国家，其资本形成率都几乎没有变动。2011年到2014年间我国的平均资本形成率几乎是其他类型资本形成率的一倍。“减少投资，鼓励消费，扩大内需”的理论成了众人争抢的香饽饽。那么，海南省究竟是否是经济增长的“三驾马车”失衡，急需扩大消费、适当减少投资呢？
一、海南消费并不疲弱
根据国民经济核算的支出法，消费支出包括居民消费支出和政府支出两部分构成。因为政府消费支出所占比例通常不大且是可控的，所以我们主要研究居民消费支出。
居民的消费支出一般用消费率来衡量，它反映了一个国家或地区生产的产品用于最终消费的比重。但是经济增长率、居民消费支出增长率和社会消费品零售总额实际增长率等等也是判断消费是否疲弱的度量指标。
从经济增长率来看，近年来海南省城镇居民人均消费支出增长率除了2013年比经济增长率低了两个百分点（如图1），都高于经济增长率。这说明我省经济的发展还不能够满足人民日益增长的物质文化需求。从收入增长率看，城镇居民人均可支配支出增长率与其人均可支配收入增长率基本保持一致，2014年支出增长率甚至超过收入增长率。另外，社会消费品零售总额增长率跟支出增长率基本平行。
通过图1的对比分析，海南省居民消费不但并不疲弱，反而非常的强劲，有强烈的消费欲望。而如果人为刺激消费，只会透支储蓄。相反，通过实施改革、更有效的推动城镇化进程、发挥私营部门最大潜力可以更有效的刺激居民的消费欲望。
根据2015年前三個季度的数据看（图2），海南省居民超过3成的收入都用在了吃上，恩格尔系数39%。吃、住和交通通讯花掉了居民收入的73%。《经济学人》2013公布了一份全球22国的恩格尔系数，其中中国人均每周食品饮料消费9美元，占人均收入21%。虽然恩格尔系数并不绝对严谨，但也可以从一个侧面衡量一个家庭或一个国家（地区）富裕程度。海南省的水平显然超过了平均水平，只要收入水平得到提高，海南人民的教育文化娱乐、医疗保健等需求将会释放出更大的经济增长拉动力。
二、海南外贸形势不容乐观
2014年全省对外贸易进出口总值975亿元，比上年增长4.3%。其中，出口总值271.4亿元，增长17.8%；进口总值703.6亿元，下降0.1%。2014年海南省外贸依存度27.85%，而我国的外贸依存度达到41.5%，相较而言，海南省外贸依存度并不高，处于合理的区间，实难得出“出口导向”的结论。
其中，对海上丝绸之路沿线国家外贸表现十分亮眼。2014年，海南对32个海上丝绸之路沿线国家进出口453.9亿元，增长28.3%，快于全省平均增速23.9个百分点，占全省外贸总值的46.6%。东盟仍是我省第一大出口地，2014年对东盟贸易额174.1亿元，同比增长2.3%，出口额97.9亿元，增长70.3%。对澳大利亚进出口额持续增加，达31.42亿元，增长2.05倍，其中出口28.26亿元，增长6.2倍，澳大利亚成为我省出口增长最快地区。
与此同时，欧盟、美国、香港等传统出口市场均出现不同程度的下跌。在出口总值中，对香港出口38.7亿元，下降39.8%；对欧盟出口22.0亿元，下降5.7%；对美国出口21.0亿元，下降29.1%。而美国、欧盟、日本、香港等传统市场双边贸易额占全省进出口贸易额的24.7%，这个比例不容小觑。
从国际大环境看，全球经济复苏依然缓慢，世界贸易保持低迷，全球总需求仍在持续恶化。中国国家统计局公布的6月新出口订单指数为48.2%，继续保持在荣枯线以下，并较5月份回落0.7个百分点。国际金融市场波动加大，国际大宗商品价格波动、地缘政治等非经济因素的影响也在加大。
一方面，受劳动力工资提升、原材料价格上涨、人民币升值以及融资成本等因素的影响，我省外贸企业成本不断在增大，国内低成本优势削弱。另一方面，各国产业间竞争日益激烈，东盟等周边国家的出口竞争力在快速提升，这将会抑制部分外贸出口增长的空间。国际贸易形势依然复杂，特别是国际油价下跌对海南外贸的影响将凸显。国际市场大宗商品价格的持续下跌等，这些因素都将继续带入近几年的外贸进出口。 三、海南投资过度悖论
在过去的三十年中，投资日益成为推动中国经济增长的重要推动力。2014年我国最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口三大需求对GDP增长的贡献率分别为50.2%、48.5%、1.3%。
投资的确是拉动经济增长的一辆“豪华马车”。
从投资规模上看，我们需要借助这样一组比较。观察图3和图4说明：第一，虽然我国人均实际固定资本增长率很高，造成了投资过度的误导，但是与世界其他国家相比，人均实际固定资本形成额至少在很长一段时间内都是偏低的；第二，富裕的社会必须要有较高的人均实际固定资本形成额来支撑，否则这种经济不可持续；第三，较高的消费率也必须要有较高的人均实际固定资本形成额来维系。否则经济容易停滞不前，陷入中等收入国家陷阱。
中国的资本存量无论是在总量还是人均上，我国都远低于发达经济体。根据2013年发布的数据，海南省固定资本形成额在31个省市中排名第21位。贾润崧[7]等2014年以资本折旧率为突破口重新推算了我国省际资本存量以8634亿元排名中下，可以推论，海南省的人均实际固定资本形成额相较于世界其他国家仍然偏低，海南乃至中国都不存在投资过度，投资这驾马车需要继续奔驰。换言之，我们需要更多的投资而非减少投资。
投資的产业结构上，海南省2014年第一产业投资42.7亿元，增长43.2%；第二产业投资448.8亿元，增长5.7%；第三产业投资2548.0亿元，增长14.2%。与全国的投资结构相比较，海南第二产业投资占比只有15%，远远小于全国对于第二产业投资的比重42%。而基础设施建设，包括交通设施、能源设施、邮电通信设施等等大多属于第二产业的范畴，这说明基础设施的投资仍旧存在很大的缺口，投资规模仍需进一步扩大。
从投资效率上看，中国的资本回报率高于经济体。Bai[8]等（2007）根据Hall-Jorgenson资本租赁公式测算了中国宏观资本的回报率，表明1979～1992年间誉为25%，在1993～1998年间降到了20%，并在1998年之后保持在20%左右。扣除税收因素资本回报率会降低10个百分点，但是仍明显高于其他经济体的资本回报率。
贾润崧[7]（2014）借鉴方文的估计手法，从改进资本折旧率的估计入手，重新估算了中国的资本回报率。他的估计结果显示1997年在亚洲金融危机的冲击下，中国的资本回报率持续讲讲，但是仍保持了14%以上的回报率。
根据权威资料，2001～2008年，资本回报率稳定在14%～18%之间。2008年全球金融危机爆发，将中国的资本回报率熊最高点17.62%拉低到2010年的13.56%。2009年后四万亿投资的效果逐渐显现，资本回报率开始反弹，但是直到2012年末还未回到危机前的水平。即使如此，中国的资本回报率还是高于其他经济体。
如果是资本回报率高导致的资本扩张，那么投资就是资本逐利的结果。这时我们过分担心投资过快的问题就是杞人忧天。
投资是否过度与投资回报率没有关系。投资过程中出现的部分地区投资回报率低下、重复建设、产能过剩、受贿腐败等问题，无关于投资是否过度、回报率的高低，而在于目前政府的宏观调控能力有余，微观治理不足。这是需要行政机构改革来逐步实现。
经过以上的分析，对于海南而言，“三驾马车”失衡的言论实属悖论，投资仍是经济增长的最大驱动力。现在的风险是，如果人为刺激消费以及过早地平衡经济结构，海南可能失去提高生产率的机会。而这本就可以通过实施改革、有效推动城镇化进程、发挥私营部门发挥最大潜力来实现。
保罗.克鲁格曼在《纽约时报》发表文章指出，“正是经济过早放缓导致了多数雄心勃勃的发展中国家未能实现较高的国民收入水平，这在拉丁美洲国家表现的最为明显，这一现象被称为‘中等收入陷阱’。”屈宏斌所说：“沉迷于再平衡是一种危险的想法。
现阶段，中国的发展不是投资过多，而是投资不足。”本文的主要创新点在于通过分析海南的经济数据，得出在新经济常态下，经济再平衡进程中，投资仍然是驱动海南经济增长的最重要推动力的结论，认为海南过早的经济平衡会丧失经济发展的机会。
注释
{1}由于数据来源限制，图3和图4转引自郭庆旺，赵志耘.“三驾马车”失衡悖论[J].财经问题研究.2014（9）图5、图6。
{2}注：转引自贾润崧，张四灿.中国省级资本存量与资本回报率[J].统计研究.2014（11）。
参考文献
[1]中国经济再平衡不应该放弃投资[N].参考消息.2015-10-26（4）.
[2]刘瑞翔，晏维龙.“三驾马车”绩效评估与中国经济需求结构失衡[J].南京社会科学.2015-08-15.
[3]黄燕萍.开放经济下的内需拉动型经济增长模式研究[J].厦门大学.2009-04-01.
[4]龙斧，王今朝.从房地产与“内需不足”机理关系着中国经济发展模式[J].社会科学研究.2012-01-01.
[5]国家统计局课题组，林贤郁.如何实现经济增长向消费拉动为主的转变[J].统计研究.2007-03-15.
[6]吴晨映.扩大消费需求 实现经济增长由投资拉动向消费主导的转变[J].商场现代化.2008-07-20.
[7]贾润崧，张四灿.中国省级资本存量与资本回报率[J].统计研究.2014-11-15.
[8]Bai，Chong-En，Chang-Tai Hsieh and YingyiQian.The Return to Capital in China[J].Brookings Papers on Economic Activity.2016（2）.
作者简介：张琦（1991-），女，汉族，山东淄博人，就读于海南大学经济管理学院，研究方向：世界经济专业。
近年来尽管企业家特别是还是一如既往的盼望着投资，但是学术界却很少再为其摇旗呐喊。大家都不约而同的顺着“扩大需求，刺激消费”的思路来论证驱动经济的“三驾马车”已经失衡[2]，要转变经济增长方式，建立经济增长的新驱动。或者实证开放经济下消费特别是国内消费对经济的拉动作用[3]，研究内需拉动型经济增长模式机理[4]，构建内需拉动经济增长的模式，以及究竟怎样实现投资拉动经济向消费拉动经济的转变[5][6]，强调对投资对经济拉动作用仿佛成了不合时宜的事。
然而，在2015年11月10日召开的中央财经领导小组第十一次会议上，习近平总书记提出“供给侧结构性改革”：“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系的质量和效率，增强经济持续增长动力。”供给侧，就是我们原来致力于让更多的人来买蛋糕，但是在这之前我们更应该将蛋糕做的更好更精致。做好蛋糕就是继续在生产领域进行改革，必然需要重视投资驱动，而且在投资驱动的同时注重结构调整。
所谓“三驾马车”失衡，一般认为体现在三个方面：投资率偏高、消费率偏低以及外贸依存度偏大。近十年来，由于经济增长的贡献因素中，投资率的比重明显高于世界银行按照人均GNI分类的世界各国，经济学界基本形成了“投资依赖型经济增长”的共识，并将此现象看成是粗放型经济增长的一个重要标志。
的确，我国的资本形成率从1970年就一直保持平稳上升的趋势，但是不管是高收入国家、中等收入国家还是低收入国家，其资本形成率都几乎没有变动。2011年到2014年间我国的平均资本形成率几乎是其他类型资本形成率的一倍。“减少投资，鼓励消费，扩大内需”的理论成了众人争抢的香饽饽。那么，海南省究竟是否是经济增长的“三驾马车”失衡，急需扩大消费、适当减少投资呢？
一、海南消费并不疲弱
根据国民经济核算的支出法，消费支出包括居民消费支出和政府支出两部分构成。因为政府消费支出所占比例通常不大且是可控的，所以我们主要研究居民消费支出。
居民的消费支出一般用消费率来衡量，它反映了一个国家或地区生产的产品用于最终消费的比重。但是经济增长率、居民消费支出增长率和社会消费品零售总额实际增长率等等也是判断消费是否疲弱的度量指标。
从经济增长率来看，近年来海南省城镇居民人均消费支出增长率除了2013年比经济增长率低了两个百分点（如图1），都高于经济增长率。这说明我省经济的发展还不能够满足人民日益增长的物质文化需求。从收入增长率看，城镇居民人均可支配支出增长率与其人均可支配收入增长率基本保持一致，2014年支出增长率甚至超过收入增长率。另外，社会消费品零售总额增长率跟支出增长率基本平行。
通过图1的对比分析，海南省居民消费不但并不疲弱，反而非常的强劲，有强烈的消费欲望。而如果人为刺激消费，只会透支储蓄。相反，通过实施改革、更有效的推动城镇化进程、发挥私营部门最大潜力可以更有效的刺激居民的消费欲望。
根据2015年前三個季度的数据看（图2），海南省居民超过3成的收入都用在了吃上，恩格尔系数39%。吃、住和交通通讯花掉了居民收入的73%。《经济学人》2013公布了一份全球22国的恩格尔系数，其中中国人均每周食品饮料消费9美元，占人均收入21%。虽然恩格尔系数并不绝对严谨，但也可以从一个侧面衡量一个家庭或一个国家（地区）富裕程度。海南省的水平显然超过了平均水平，只要收入水平得到提高，海南人民的教育文化娱乐、医疗保健等需求将会释放出更大的经济增长拉动力。
二、海南外贸形势不容乐观
2014年全省对外贸易进出口总值975亿元，比上年增长4.3%。其中，出口总值271.4亿元，增长17.8%；进口总值703.6亿元，下降0.1%。2014年海南省外贸依存度27.85%，而我国的外贸依存度达到41.5%，相较而言，海南省外贸依存度并不高，处于合理的区间，实难得出“出口导向”的结论。
其中，对海上丝绸之路沿线国家外贸表现十分亮眼。2014年，海南对32个海上丝绸之路沿线国家进出口453.9亿元，增长28.3%，快于全省平均增速23.9个百分点，占全省外贸总值的46.6%。东盟仍是我省第一大出口地，2014年对东盟贸易额174.1亿元，同比增长2.3%，出口额97.9亿元，增长70.3%。对澳大利亚进出口额持续增加，达31.42亿元，增长2.05倍，其中出口28.26亿元，增长6.2倍，澳大利亚成为我省出口增长最快地区。
与此同时，欧盟、美国、香港等传统出口市场均出现不同程度的下跌。在出口总值中，对香港出口38.7亿元，下降39.8%；对欧盟出口22.0亿元，下降5.7%；对美国出口21.0亿元，下降29.1%。而美国、欧盟、日本、香港等传统市场双边贸易额占全省进出口贸易额的24.7%，这个比例不容小觑。
从国际大环境看，全球经济复苏依然缓慢，世界贸易保持低迷，全球总需求仍在持续恶化。中国国家统计局公布的6月新出口订单指数为48.2%，继续保持在荣枯线以下，并较5月份回落0.7个百分点。国际金融市场波动加大，国际大宗商品价格波动、地缘政治等非经济因素的影响也在加大。
一方面，受劳动力工资提升、原材料价格上涨、人民币升值以及融资成本等因素的影响，我省外贸企业成本不断在增大，国内低成本优势削弱。另一方面，各国产业间竞争日益激烈，东盟等周边国家的出口竞争力在快速提升，这将会抑制部分外贸出口增长的空间。国际贸易形势依然复杂，特别是国际油价下跌对海南外贸的影响将凸显。国际市场大宗商品价格的持续下跌等，这些因素都将继续带入近几年的外贸进出口。 三、海南投资过度悖论
在过去的三十年中，投资日益成为推动中国经济增长的重要推动力。2014年我国最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口三大需求对GDP增长的贡献率分别为50.2%、48.5%、1.3%。
投资的确是拉动经济增长的一辆“豪华马车”。
从投资规模上看，我们需要借助这样一组比较。观察图3和图4说明：第一，虽然我国人均实际固定资本增长率很高，造成了投资过度的误导，但是与世界其他国家相比，人均实际固定资本形成额至少在很长一段时间内都是偏低的；第二，富裕的社会必须要有较高的人均实际固定资本形成额来支撑，否则这种经济不可持续；第三，较高的消费率也必须要有较高的人均实际固定资本形成额来维系。否则经济容易停滞不前，陷入中等收入国家陷阱。
中国的资本存量无论是在总量还是人均上，我国都远低于发达经济体。根据2013年发布的数据，海南省固定资本形成额在31个省市中排名第21位。贾润崧[7]等2014年以资本折旧率为突破口重新推算了我国省际资本存量以8634亿元排名中下，可以推论，海南省的人均实际固定资本形成额相较于世界其他国家仍然偏低，海南乃至中国都不存在投资过度，投资这驾马车需要继续奔驰。换言之，我们需要更多的投资而非减少投资。
投資的产业结构上，海南省2014年第一产业投资42.7亿元，增长43.2%；第二产业投资448.8亿元，增长5.7%；第三产业投资2548.0亿元，增长14.2%。与全国的投资结构相比较，海南第二产业投资占比只有15%，远远小于全国对于第二产业投资的比重42%。而基础设施建设，包括交通设施、能源设施、邮电通信设施等等大多属于第二产业的范畴，这说明基础设施的投资仍旧存在很大的缺口，投资规模仍需进一步扩大。
从投资效率上看，中国的资本回报率高于经济体。Bai[8]等（2007）根据Hall-Jorgenson资本租赁公式测算了中国宏观资本的回报率，表明1979～1992年间誉为25%，在1993～1998年间降到了20%，并在1998年之后保持在20%左右。扣除税收因素资本回报率会降低10个百分点，但是仍明显高于其他经济体的资本回报率。
贾润崧[7]（2014）借鉴方文的估计手法，从改进资本折旧率的估计入手，重新估算了中国的资本回报率。他的估计结果显示1997年在亚洲金融危机的冲击下，中国的资本回报率持续讲讲，但是仍保持了14%以上的回报率。
根据权威资料，2001～2008年，资本回报率稳定在14%～18%之间。2008年全球金融危机爆发，将中国的资本回报率熊最高点17.62%拉低到2010年的13.56%。2009年后四万亿投资的效果逐渐显现，资本回报率开始反弹，但是直到2012年末还未回到危机前的水平。即使如此，中国的资本回报率还是高于其他经济体。
如果是资本回报率高导致的资本扩张，那么投资就是资本逐利的结果。这时我们过分担心投资过快的问题就是杞人忧天。
投资是否过度与投资回报率没有关系。投资过程中出现的部分地区投资回报率低下、重复建设、产能过剩、受贿腐败等问题，无关于投资是否过度、回报率的高低，而在于目前政府的宏观调控能力有余，微观治理不足。这是需要行政机构改革来逐步实现。
经过以上的分析，对于海南而言，“三驾马车”失衡的言论实属悖论，投资仍是经济增长的最大驱动力。现在的风险是，如果人为刺激消费以及过早地平衡经济结构，海南可能失去提高生产率的机会。而这本就可以通过实施改革、有效推动城镇化进程、发挥私营部门发挥最大潜力来实现。
保罗.克鲁格曼在《纽约时报》发表文章指出，“正是经济过早放缓导致了多数雄心勃勃的发展中国家未能实现较高的国民收入水平，这在拉丁美洲国家表现的最为明显，这一现象被称为‘中等收入陷阱’。”屈宏斌所说：“沉迷于再平衡是一种危险的想法。
现阶段，中国的发展不是投资过多，而是投资不足。”本文的主要创新点在于通过分析海南的经济数据，得出在新经济常态下，经济再平衡进程中，投资仍然是驱动海南经济增长的最重要推动力的结论，认为海南过早的经济平衡会丧失经济发展的机会。
注释
{1}由于数据来源限制，图3和图4转引自郭庆旺，赵志耘.“三驾马车”失衡悖论[J].财经问题研究.2014（9）图5、图6。
{2}注：转引自贾润崧，张四灿.中国省级资本存量与资本回报率[J].统计研究.2014（11）。
参考文献
[1]中国经济再平衡不应该放弃投资[N].参考消息.2015-10-26（4）.
[2]刘瑞翔，晏维龙.“三驾马车”绩效评估与中国经济需求结构失衡[J].南京社会科学.2015-08-15.
[3]黄燕萍.开放经济下的内需拉动型经济增长模式研究[J].厦门大学.2009-04-01.
[4]龙斧，王今朝.从房地产与“内需不足”机理关系着中国经济发展模式[J].社会科学研究.2012-01-01.
[5]国家统计局课题组，林贤郁.如何实现经济增长向消费拉动为主的转变[J].统计研究.2007-03-15.
[6]吴晨映.扩大消费需求 实现经济增长由投资拉动向消费主导的转变[J].商场现代化.2008-07-20.
[7]贾润崧，张四灿.中国省级资本存量与资本回报率[J].统计研究.2014-11-15.
[8]Bai，Chong-En，Chang-Tai Hsieh and YingyiQian.The Return to Capital in China[J].Brookings Papers on Economic Activity.2016（2）.
作者简介：张琦（1991-），女，汉族，山东淄博人，就读于海南大学经济管理学院，研究方向：世界经济专业。