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“调结构”和“防通胀”成为2011年的两大任务。货币政策由适度宽松转向稳健，管理通胀预期，保持物价总水平的基本稳定，已成为中国宏观经济政策的着力点。
去年底召开的中央经济工作会议为2011年经济定下了基调，“宽财政、稳货币”成为2011年宏观调控的主要思路，而“调结构”和“防通胀”则成为2011年的两大任务。货币政策由适度宽松转向稳健，管理通胀预期，保持物价总水平的基本稳定，已成为中国宏观经济政策的着力点。
稳健货币政策，首先要使货币政策回归常态。中国这一轮通胀是货币超发多年累积的结果，不是某一个时点的事，也不全是近两年反金融危机天量信贷投放的事。虽然货币超发是所有物价上涨的共同原因，但货币超发的成因却各有各的不同。在中国，1995年被视为一道分界线，在那之前，财政缺口由人民银行透支，构成所谓主动超发的类型。期间，由全国人大通过人民银行法，定下了央行再不得对财政透支的法则，在制度层面终止了货币的主动超发。2001年以后，加入了世贸协定的中国经济，开创了史无前例的开放局面，也带来了“被动超发货币”的新问题。日益庞大的贸易顺差，外国对华直接投资以及怎么摸着也不热的“热钱”，一起汇入中国的外汇洪流。在人民币稳定汇率目标的硬约束下，央行不得不动用基础货币大手购汇，一方面形成巨量的国家外汇储备，另一方面就对内转成越来越多的广义货币存量。因此，中国广义货币M2的增速是畸高的，2009年达到30％，2010年约为19％左右，如此高的货币增长，形成了通胀和资产泡沫的隐患是很容易理解的。因此，稳健货币政策的首要任务，是使2011年的M2增速回落到正常空间。
其次，稳健货币政策意味着未来价格型货币政策工具的作用空间将加大。央行在前期的调控中，主要倚重于法定存款准备金率、央票等数量型政策工具，意在通过对冲操作，进行流动性管理，而对利率、汇率等价格型工具的使用则极为慎重。2010年6次上调存款准备金率后，准备金率已经达到18.5％的历史高位。而金融机构1年期存款基准利率两次调高才达到2.75％，负利率的状况仍未有根本性的改变。由于对紧缩预期挥之不去，二级市场利率持续攀升，而最近两个月来，央行却维持央票发行利率不变，使得这一利率远远低于二级市场水平，进而导致每周例行的公开市场操作基本无人问津。直到圣诞节提升利率后，目前的银行间再储蓄利率从1.8％提高到了2.25％，一年期银行间再贷款率在去年12月26日提升52个基点到了3.85％。鉴于2011年上半年物价调控的紧迫性，采取进一步的紧缩政策已是势所必然。基于PPI和CPI上涨幅度的预测，多数机构分析认为，未来12个月存款利率将可上调至3.5％，法定存款准备金率将可上调至20％。从央行现有的两个主要数量型工具来看，准备金率已达到历史高点，央票由于各家银行存在加息预期，导致发行受阻。相比之下，价格型工具的作用凸显，相对于目前的通胀率，实际利率水平仍保持在一个较低的水平上，所以未来加息工具的运用还存在较大的空间。当然，利率上调后，也自然会为数量型工具的使用打开空间。在稳健货币政策导向下，价格型货币政策工具的使用力度应不断加大，中国利率政策工具的目标，应使名义存款利率上调至与物价大致接近的水平。
与此同时，2011年，特别是上半年，可以考虑使人民币汇率弹性进一步增大，这将有助于遏制通胀。中国出口导向带来的国际收支不平衡，不但对外“失衡”，而且对内也失衡。根本的解决办法，不是刻意去压缩中国的出口，而是主动扩大进口，在更充分发挥自己与贸易伙伴比较优势的基础上，达成国际收支的基本平衡。影响中国进口扩大的因素很多，其中比较根本的还是人民币汇率的形成机制。因为从进口的角度看问题，人民币汇率的水平决定着中国居民花美元买国外商品劳务，必须考虑进口的机会成本。以2005年前的汇率为例，中国居民每花1美元，就要放弃人民币8.26元。放弃者，成本也。2005年7月后，人民币对美元升值20％以上，就是中国居民花美元买洋货的成本降低了20％。经济逻辑告知，成本降低，需求量上升。以此推理，人民币汇率升值肯定会有增加进口之效。2010年6月以后，人民币汇率一升再升，中国居民的海外代购、境外直购就流行了起来。除了国内外部分商品的相对价格变得有利于中国居民购买外国货之外，汇率升值是主要原因。无数普通网商在关税未加注意时就率先自发行动，显示了新潮流的重要含义：对外有助于平息贸易保护主义，对内增加商品和劳务的供给，有助于抑制通胀。从这个角度看，对海外代购、直购严格税收的做法，虽出于维系不同贸易通道间的税负公平，但更为可取的做法，却是审时度势，适度平减入口税费和进一步提供进口服务便利。毕竟每增加一块钱国外商品的进口，就是为平息国内通胀压力增添了一份积极力量。超出央行控制的货币供应量增加的主要原因是转换为人民币的外汇流入，而外汇流入的原因是由于人民币汇率带来的巨额贸易顺差。因此，将汇率提高到一定水平是解决通胀的重要方法之一。中国至今并没有让人民币大幅升值，主要是因为这样做可能造成的负面影响。主要的有害之处是会减少部分出口，而这些出口有助于中国提高产出和创造就业。但升值将利大于弊，主要有益之处有两方面：首先是如已经讨论过的能解决通胀问题。如果不能恰当地控制货币供应量，通胀问题在未来可能会更严重。二是让中国在未来以比较低的价格进口更多商品。这将允许中国购买更多商品，用于国内消费和资本形成，以加快经济增长。中国这些来之不易的外汇储备目前并没有得到有效利用，因为其中大部分仍然闲置，且有相当数量投资于收益率较低的美国国债。现在是权衡人民币汇率升值利弊的时候了。既然汇率提高符合中国利益，就应当有决心来实施这一重要措施。但汇率提升在企业转型未完成时，会造成一定程度的失业，涉及社会稳定，中国政府对此会慎之又慎、甚至宁可失掉一些利益，也不至于在社会稳定和职工利益上冒风险。预计汇率升值是肯定的，但会是试着看着、看着试着的一个缓慢过程。
因此，这一轮通胀产生的压力很有可能将长期存在，因为资产价格如果长期在一个泡沫中，而这个泡沫持续时间会比较长的话，后面物价上涨的压力将挥之不去。2011年经济可能仍是非常复杂的一年，对此应当有一定的心理准备。很可能未来5年经济增速比过去10年的平均增速会略低一些，而物价的水平还会略高一些。为什么经济增速可能会比过去10年略低一些呢?外因是美国、欧洲、日本等一批发达国家，现在仍然深陷金融危机的泥潭中难以自拔，将使中国外贸的增速会比过去10年有所降低。内因是，国内过去10年推动经济增长的主要产业——重化工业已经严重的产能过剩，而新兴产业的培育还需要一段时间。中国未来5年的投融资体制也会进行重大改革，政府盲目投资会越来越受到严格控制，无效投资比重会越来越少，这也会影响GDP的增速。但中国的经济绝不是滞胀，也不是全面过热。尽管2010年GDP增速偏高，会在10％以上，但从年初开始已逐步平稳下来了，没有出现加速增长。预测2011年增速会达到8％-9％，还会进一步放缓。不是全面过热，也就不需要全面紧缩，因此，政策的力度要加以考虑。要做的主要还是流动性的调整，在更宽的领域里面，以更多的角度来管理流动性，同时也是管理通胀。除了前面讨论过的办法以外，是不是可以对于资本管制的方法进行适当调整?在资本流出的管理上更加开放一点，更多鼓励居民、企业持有外币，同时使用外币到境外购买资产等。办法肯定还有许多，需要视具体情况选择采用，最重要的选择无疑是价格型工具的采用，最艰难的选择是价格型工具被采用的力度大小。
有鉴于国际、国内的形势，可以预见，2011年的通胀管理将是异常复杂和艰难的。
去年底召开的中央经济工作会议为2011年经济定下了基调，“宽财政、稳货币”成为2011年宏观调控的主要思路，而“调结构”和“防通胀”则成为2011年的两大任务。货币政策由适度宽松转向稳健，管理通胀预期，保持物价总水平的基本稳定，已成为中国宏观经济政策的着力点。
稳健货币政策，首先要使货币政策回归常态。中国这一轮通胀是货币超发多年累积的结果，不是某一个时点的事，也不全是近两年反金融危机天量信贷投放的事。虽然货币超发是所有物价上涨的共同原因，但货币超发的成因却各有各的不同。在中国，1995年被视为一道分界线，在那之前，财政缺口由人民银行透支，构成所谓主动超发的类型。期间，由全国人大通过人民银行法，定下了央行再不得对财政透支的法则，在制度层面终止了货币的主动超发。2001年以后，加入了世贸协定的中国经济，开创了史无前例的开放局面，也带来了“被动超发货币”的新问题。日益庞大的贸易顺差，外国对华直接投资以及怎么摸着也不热的“热钱”，一起汇入中国的外汇洪流。在人民币稳定汇率目标的硬约束下，央行不得不动用基础货币大手购汇，一方面形成巨量的国家外汇储备，另一方面就对内转成越来越多的广义货币存量。因此，中国广义货币M2的增速是畸高的，2009年达到30％，2010年约为19％左右，如此高的货币增长，形成了通胀和资产泡沫的隐患是很容易理解的。因此，稳健货币政策的首要任务，是使2011年的M2增速回落到正常空间。
其次，稳健货币政策意味着未来价格型货币政策工具的作用空间将加大。央行在前期的调控中，主要倚重于法定存款准备金率、央票等数量型政策工具，意在通过对冲操作，进行流动性管理，而对利率、汇率等价格型工具的使用则极为慎重。2010年6次上调存款准备金率后，准备金率已经达到18.5％的历史高位。而金融机构1年期存款基准利率两次调高才达到2.75％，负利率的状况仍未有根本性的改变。由于对紧缩预期挥之不去，二级市场利率持续攀升，而最近两个月来，央行却维持央票发行利率不变，使得这一利率远远低于二级市场水平，进而导致每周例行的公开市场操作基本无人问津。直到圣诞节提升利率后，目前的银行间再储蓄利率从1.8％提高到了2.25％，一年期银行间再贷款率在去年12月26日提升52个基点到了3.85％。鉴于2011年上半年物价调控的紧迫性，采取进一步的紧缩政策已是势所必然。基于PPI和CPI上涨幅度的预测，多数机构分析认为，未来12个月存款利率将可上调至3.5％，法定存款准备金率将可上调至20％。从央行现有的两个主要数量型工具来看，准备金率已达到历史高点，央票由于各家银行存在加息预期，导致发行受阻。相比之下，价格型工具的作用凸显，相对于目前的通胀率，实际利率水平仍保持在一个较低的水平上，所以未来加息工具的运用还存在较大的空间。当然，利率上调后，也自然会为数量型工具的使用打开空间。在稳健货币政策导向下，价格型货币政策工具的使用力度应不断加大，中国利率政策工具的目标，应使名义存款利率上调至与物价大致接近的水平。
与此同时，2011年，特别是上半年，可以考虑使人民币汇率弹性进一步增大，这将有助于遏制通胀。中国出口导向带来的国际收支不平衡，不但对外“失衡”，而且对内也失衡。根本的解决办法，不是刻意去压缩中国的出口，而是主动扩大进口，在更充分发挥自己与贸易伙伴比较优势的基础上，达成国际收支的基本平衡。影响中国进口扩大的因素很多，其中比较根本的还是人民币汇率的形成机制。因为从进口的角度看问题，人民币汇率的水平决定着中国居民花美元买国外商品劳务，必须考虑进口的机会成本。以2005年前的汇率为例，中国居民每花1美元，就要放弃人民币8.26元。放弃者，成本也。2005年7月后，人民币对美元升值20％以上，就是中国居民花美元买洋货的成本降低了20％。经济逻辑告知，成本降低，需求量上升。以此推理，人民币汇率升值肯定会有增加进口之效。2010年6月以后，人民币汇率一升再升，中国居民的海外代购、境外直购就流行了起来。除了国内外部分商品的相对价格变得有利于中国居民购买外国货之外，汇率升值是主要原因。无数普通网商在关税未加注意时就率先自发行动，显示了新潮流的重要含义：对外有助于平息贸易保护主义，对内增加商品和劳务的供给，有助于抑制通胀。从这个角度看，对海外代购、直购严格税收的做法，虽出于维系不同贸易通道间的税负公平，但更为可取的做法，却是审时度势，适度平减入口税费和进一步提供进口服务便利。毕竟每增加一块钱国外商品的进口，就是为平息国内通胀压力增添了一份积极力量。超出央行控制的货币供应量增加的主要原因是转换为人民币的外汇流入，而外汇流入的原因是由于人民币汇率带来的巨额贸易顺差。因此，将汇率提高到一定水平是解决通胀的重要方法之一。中国至今并没有让人民币大幅升值，主要是因为这样做可能造成的负面影响。主要的有害之处是会减少部分出口，而这些出口有助于中国提高产出和创造就业。但升值将利大于弊，主要有益之处有两方面：首先是如已经讨论过的能解决通胀问题。如果不能恰当地控制货币供应量，通胀问题在未来可能会更严重。二是让中国在未来以比较低的价格进口更多商品。这将允许中国购买更多商品，用于国内消费和资本形成，以加快经济增长。中国这些来之不易的外汇储备目前并没有得到有效利用，因为其中大部分仍然闲置，且有相当数量投资于收益率较低的美国国债。现在是权衡人民币汇率升值利弊的时候了。既然汇率提高符合中国利益，就应当有决心来实施这一重要措施。但汇率提升在企业转型未完成时，会造成一定程度的失业，涉及社会稳定，中国政府对此会慎之又慎、甚至宁可失掉一些利益，也不至于在社会稳定和职工利益上冒风险。预计汇率升值是肯定的，但会是试着看着、看着试着的一个缓慢过程。
因此，这一轮通胀产生的压力很有可能将长期存在，因为资产价格如果长期在一个泡沫中，而这个泡沫持续时间会比较长的话，后面物价上涨的压力将挥之不去。2011年经济可能仍是非常复杂的一年，对此应当有一定的心理准备。很可能未来5年经济增速比过去10年的平均增速会略低一些，而物价的水平还会略高一些。为什么经济增速可能会比过去10年略低一些呢?外因是美国、欧洲、日本等一批发达国家，现在仍然深陷金融危机的泥潭中难以自拔，将使中国外贸的增速会比过去10年有所降低。内因是，国内过去10年推动经济增长的主要产业——重化工业已经严重的产能过剩，而新兴产业的培育还需要一段时间。中国未来5年的投融资体制也会进行重大改革，政府盲目投资会越来越受到严格控制，无效投资比重会越来越少，这也会影响GDP的增速。但中国的经济绝不是滞胀，也不是全面过热。尽管2010年GDP增速偏高，会在10％以上，但从年初开始已逐步平稳下来了，没有出现加速增长。预测2011年增速会达到8％-9％，还会进一步放缓。不是全面过热，也就不需要全面紧缩，因此，政策的力度要加以考虑。要做的主要还是流动性的调整，在更宽的领域里面，以更多的角度来管理流动性，同时也是管理通胀。除了前面讨论过的办法以外，是不是可以对于资本管制的方法进行适当调整?在资本流出的管理上更加开放一点，更多鼓励居民、企业持有外币，同时使用外币到境外购买资产等。办法肯定还有许多，需要视具体情况选择采用，最重要的选择无疑是价格型工具的采用，最艰难的选择是价格型工具被采用的力度大小。
有鉴于国际、国内的形势，可以预见，2011年的通胀管理将是异常复杂和艰难的。