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【摘要】本文通过选取美国1971-2010年共30年的数据，从美联储利率和黄金价格走势的历史表现中分析两者的相关性，并找出偏离的年份数据，为下一步的研究提供理论资料。
【关键词】黄金价格 美联储利率 负相关 偏离
利率的水平是美国金融政策的一个表现指标。联邦基金目标利率和贴现率是美联储的主要利率政策工具。众所周知，黄金是用美元计价的，美元的升贬值直接对金价产生影响。美联储利率决议不仅攸关全球宏观经济走向，而且通过直接影响美元走势，进而对黄金价格产生深刻影响。1971-2010年，美联储利率决议可以分为降息、加息和维持利率不变三种选择。我们通过这三种情况对美联储利率决议与金价关系这一角度做初步解读，下文分别加以阐述。
一、美联储降低利率与金价关系
理论上说，当一国经济发展处于经济周期中的萧条衰退阶段之时，该国央行通常选用宽松的货币政策，很重要的一个考虑便是利率的传导机制，通过降息、货币贬值来刺激本国经济增长，拉动本国的投资、消费和出口，逐步走出衰退的阴霾。通常美联储降息会推低美元汇率，美指走低促进以美元计价的黄金价格上涨。20世纪70年代，美国两次宣布了美元贬值，美元汇率的下降，会导致黄金价格不断上涨；20世纪80年代初也是由于汇率的问题，使得黄金的价格上升到了800美元/每盎司。从过去几十年的历史来看，我们获得了一些经验，当利率改变，影响美元的汇率，会影响金价的价格。在美国1971-2010年共30年间，美联储降息6次，归纳见表1。
表1 美联储的6次降息
时间 利率变化 美元指数 指数变化 美黄金 黄金变化
降息周期 1969-9-2至1972-2-29 -61.75% 108.68 #N/A 48.2 #N/A
降息周期 1973-9-4至1976-11-30 -47.22% 106.19 10.87% 131.5 27.50%
降息周期 1980-12-29至1986-12-15 -67.33% 107.56 19.09% 398.4 -33.04%
降息周期 1989-6-5至1994-2-3 -68.85% 95.87 -6.90% 389.1 4.94%
降息周期 2001-1-3至2004-6-29 -83.33% 89.41 -18.84% 392.8 45.86%
降息周期 2007-9-18至2008-12-16 -94.74% 77.95 -1.59% 1322.6 82.76%
数据来源：bloomberg整理
由表1可知，在6次比较明显的降息周期中，有4次黄金价格上涨，黄金与利率呈现较大的负相关比率，超过70% ，降息幅度大概为47%-95%之间，黄金的涨幅为5%-82%，均值为40%，尤其以后危机时代表现最为明显。2007年下半年至2008年底，当金融危机爆发后，美联储先后十次降息，力度频繁，这一阶段，美联储的十次降息和国际现货金价保持较高的负相关，十次降息中有九次带来黄金不同幅度的上涨。但不可否认的是，在如此一个典型的样本里面，金价和利率仍然出现了一次偏离（2008年3月18日美联储降息75基点，低于市场预期的降息100基点，美元反弹，打压金价下跌1.5%）。
二、美联储提高利率与金价的关系
与降息相反，提高利率是一个国家或地区的中央银行提高利息的行为，从而使得商业银行和其他金融机构对中央银行的借贷成本提高，进而迫使市场的利息也进行增加。加息可作为提升本国货币对其他货币的币值的间接手段。
一般来说，当一国经济过热，通胀形势越来越严峻之时，该国央行通常采用紧缩的货币政策，而紧缩的货币政策一个明显的途径便是通过提高利率来为经济降温。通常美联储提高利率会推高美元汇率，美元的升值说明美国的经济良好，则国内的股票和债券会受到大家的欢迎，美指走高导致以美元计价的黄金价格下跌。在美国1971-2010共30年间，美联储提高利率的周期为5次，归纳见表2。
表2 美联储的5次加息
时间 利率变化 美元指数 指数变化 美黄金 黄金变化
加息周期 1972-3-1至1973-8-31 100.00% 95.77 -11.85% 103.5 #N/A
加息周期 1976-12-1至1980-12-26 240.14% 90.07 -15.21% 590 369.56%
加息周期 1986-12-16至1989-6-2 62.50% 101.25 -6.09% 371.9 -6.16%
加息周期 1994-2-4至2001-1-2 100.00% 108.61 12.26% 270 -30.47%
加息周期 2004-6-30至2007-9-17 320.00% 79.72 -10.23% 723.8 84.17%
数据来源：bloomberg整理
由表2可以看出，在5次加息周期中，美元指数表现明显，与利率呈现出很大的负相关性（利率提高，美指走强），一般来说，黄金作为一种零利率的商品存在于市场中，黄金是与美元直接挂钩的，美元的利率上调必然导致美元在国际市场中得到买盘的支持，更多的人因为能得到利息而买入美元，那么在美元上调利率的趋势中，就意味着黄金应该随着美国利率的上调而遭到抛售。在美元的加息周期中，黄金的价格应该是整体保持弱势的，金价下跌。但通过上表，金价与利率之间的负相关性并不明显，仅表现出2次下跌趋势，与利率出现了偏离。
我们同样关注一下后危机时代的情况。2004年6月30日至2006年6月30日，整整两年时间，美联储主席格林斯潘和继任的伯南克为了抵御通货膨胀，先后17次加息，使联邦基准利率从开始的1%上调至5.25%。美元利率提高了4.25个基本点，升息态度异常强劲，这也带来美国经济的强势，吸引了更多的海外投资者，美元指数从80.50升至92.50。那么黄金的走势如何？黄金价格自美国启动第一次加息时的价格是391美元，而连续加息17次以后的价格却是598美元，美元和黄金的价格走势相同，其他仅有少数几次为反向走势。黄金在这段时间中同比增长了52%，黄金并没有和美国的加息进程保持一致出现下跌，而是在绝大部分时间中独立上扬，并出现了一种同向的走势，美元的加息周期丝毫未能影响黄金的走势。
金价与利率的负相关关系在加息周期中相对来说并没有在降息周期中表现明显，意味着在这一时期中，是否还有其他的一些重要因素对金价产生了影响，使其对利率的反向变动产生了偏离。
三、美联储利率维持不变与金价的关系
一般来说，美联储维持利率不变，有“准降息”的作用。当美联储降息周期结束后，会有一段时间的维持利率不变作为观察期。这段时期可能较长，一般经济仍显疲弱，需要逐步恢复到衰退前水准之后再决定政策走向。但由于在1971-2010年共30年间，这样维持利率不变的时期并没有形成非常明显的趋势，因此这个样本区间的金价表现我们暂时予以剔除。
四、结论
通过以上分析，我们发现，从美联储利率和金价的历年数据来看，两者之间存在着负相关关系，特别是当实际利率呈现下降趋势且为负值时，金价上涨趋势特别明显。实际利率表示的是持有黄金的机会成本，因此在实际利率为负时，人们更倾向于持有黄金。
但在1980-1986年的降息周期中，降息与金价出现了一次明显的偏离。当实际利率为正时，从1980-2003年期间，黄金的主要趋势是下跌的。但是到了2005年至今，当实际利率为正时，黄金的价格却是上涨的，金价和利率之间再次出现了偏离。
黄金价格的短期表现出现了与理论背道而驰的表现，主要是因为市场操作心理预期所致，利率变化对黄金价格的影响早已被市场消化。因此，利率结果一公布，黄金价格就反向而行了。当然，影响黄金价格的因素还有很多，想准确判断黄金价格的走势，还要从多角度来考虑问题，进行综合的分析。但我们考虑预期会是导致偏离的一个重要原因，这也是下一步的研究方向。
（责任编辑：刘晶晶）
【关键词】黄金价格 美联储利率 负相关 偏离
利率的水平是美国金融政策的一个表现指标。联邦基金目标利率和贴现率是美联储的主要利率政策工具。众所周知，黄金是用美元计价的，美元的升贬值直接对金价产生影响。美联储利率决议不仅攸关全球宏观经济走向，而且通过直接影响美元走势，进而对黄金价格产生深刻影响。1971-2010年，美联储利率决议可以分为降息、加息和维持利率不变三种选择。我们通过这三种情况对美联储利率决议与金价关系这一角度做初步解读，下文分别加以阐述。
一、美联储降低利率与金价关系
理论上说，当一国经济发展处于经济周期中的萧条衰退阶段之时，该国央行通常选用宽松的货币政策，很重要的一个考虑便是利率的传导机制，通过降息、货币贬值来刺激本国经济增长，拉动本国的投资、消费和出口，逐步走出衰退的阴霾。通常美联储降息会推低美元汇率，美指走低促进以美元计价的黄金价格上涨。20世纪70年代，美国两次宣布了美元贬值，美元汇率的下降，会导致黄金价格不断上涨；20世纪80年代初也是由于汇率的问题，使得黄金的价格上升到了800美元/每盎司。从过去几十年的历史来看，我们获得了一些经验，当利率改变，影响美元的汇率，会影响金价的价格。在美国1971-2010年共30年间，美联储降息6次，归纳见表1。
表1 美联储的6次降息
时间 利率变化 美元指数 指数变化 美黄金 黄金变化
降息周期 1969-9-2至1972-2-29 -61.75% 108.68 #N/A 48.2 #N/A
降息周期 1973-9-4至1976-11-30 -47.22% 106.19 10.87% 131.5 27.50%
降息周期 1980-12-29至1986-12-15 -67.33% 107.56 19.09% 398.4 -33.04%
降息周期 1989-6-5至1994-2-3 -68.85% 95.87 -6.90% 389.1 4.94%
降息周期 2001-1-3至2004-6-29 -83.33% 89.41 -18.84% 392.8 45.86%
降息周期 2007-9-18至2008-12-16 -94.74% 77.95 -1.59% 1322.6 82.76%
数据来源：bloomberg整理
由表1可知，在6次比较明显的降息周期中，有4次黄金价格上涨，黄金与利率呈现较大的负相关比率，超过70% ，降息幅度大概为47%-95%之间，黄金的涨幅为5%-82%，均值为40%，尤其以后危机时代表现最为明显。2007年下半年至2008年底，当金融危机爆发后，美联储先后十次降息，力度频繁，这一阶段，美联储的十次降息和国际现货金价保持较高的负相关，十次降息中有九次带来黄金不同幅度的上涨。但不可否认的是，在如此一个典型的样本里面，金价和利率仍然出现了一次偏离（2008年3月18日美联储降息75基点，低于市场预期的降息100基点，美元反弹，打压金价下跌1.5%）。
二、美联储提高利率与金价的关系
与降息相反，提高利率是一个国家或地区的中央银行提高利息的行为，从而使得商业银行和其他金融机构对中央银行的借贷成本提高，进而迫使市场的利息也进行增加。加息可作为提升本国货币对其他货币的币值的间接手段。
一般来说，当一国经济过热，通胀形势越来越严峻之时，该国央行通常采用紧缩的货币政策，而紧缩的货币政策一个明显的途径便是通过提高利率来为经济降温。通常美联储提高利率会推高美元汇率，美元的升值说明美国的经济良好，则国内的股票和债券会受到大家的欢迎，美指走高导致以美元计价的黄金价格下跌。在美国1971-2010共30年间，美联储提高利率的周期为5次，归纳见表2。
表2 美联储的5次加息
时间 利率变化 美元指数 指数变化 美黄金 黄金变化
加息周期 1972-3-1至1973-8-31 100.00% 95.77 -11.85% 103.5 #N/A
加息周期 1976-12-1至1980-12-26 240.14% 90.07 -15.21% 590 369.56%
加息周期 1986-12-16至1989-6-2 62.50% 101.25 -6.09% 371.9 -6.16%
加息周期 1994-2-4至2001-1-2 100.00% 108.61 12.26% 270 -30.47%
加息周期 2004-6-30至2007-9-17 320.00% 79.72 -10.23% 723.8 84.17%
数据来源：bloomberg整理
由表2可以看出，在5次加息周期中，美元指数表现明显，与利率呈现出很大的负相关性（利率提高，美指走强），一般来说，黄金作为一种零利率的商品存在于市场中，黄金是与美元直接挂钩的，美元的利率上调必然导致美元在国际市场中得到买盘的支持，更多的人因为能得到利息而买入美元，那么在美元上调利率的趋势中，就意味着黄金应该随着美国利率的上调而遭到抛售。在美元的加息周期中，黄金的价格应该是整体保持弱势的，金价下跌。但通过上表，金价与利率之间的负相关性并不明显，仅表现出2次下跌趋势，与利率出现了偏离。
我们同样关注一下后危机时代的情况。2004年6月30日至2006年6月30日，整整两年时间，美联储主席格林斯潘和继任的伯南克为了抵御通货膨胀，先后17次加息，使联邦基准利率从开始的1%上调至5.25%。美元利率提高了4.25个基本点，升息态度异常强劲，这也带来美国经济的强势，吸引了更多的海外投资者，美元指数从80.50升至92.50。那么黄金的走势如何？黄金价格自美国启动第一次加息时的价格是391美元，而连续加息17次以后的价格却是598美元，美元和黄金的价格走势相同，其他仅有少数几次为反向走势。黄金在这段时间中同比增长了52%，黄金并没有和美国的加息进程保持一致出现下跌，而是在绝大部分时间中独立上扬，并出现了一种同向的走势，美元的加息周期丝毫未能影响黄金的走势。
金价与利率的负相关关系在加息周期中相对来说并没有在降息周期中表现明显，意味着在这一时期中，是否还有其他的一些重要因素对金价产生了影响，使其对利率的反向变动产生了偏离。
三、美联储利率维持不变与金价的关系
一般来说，美联储维持利率不变，有“准降息”的作用。当美联储降息周期结束后，会有一段时间的维持利率不变作为观察期。这段时期可能较长，一般经济仍显疲弱，需要逐步恢复到衰退前水准之后再决定政策走向。但由于在1971-2010年共30年间，这样维持利率不变的时期并没有形成非常明显的趋势，因此这个样本区间的金价表现我们暂时予以剔除。
四、结论
通过以上分析，我们发现，从美联储利率和金价的历年数据来看，两者之间存在着负相关关系，特别是当实际利率呈现下降趋势且为负值时，金价上涨趋势特别明显。实际利率表示的是持有黄金的机会成本，因此在实际利率为负时，人们更倾向于持有黄金。
但在1980-1986年的降息周期中，降息与金价出现了一次明显的偏离。当实际利率为正时，从1980-2003年期间，黄金的主要趋势是下跌的。但是到了2005年至今，当实际利率为正时，黄金的价格却是上涨的，金价和利率之间再次出现了偏离。
黄金价格的短期表现出现了与理论背道而驰的表现，主要是因为市场操作心理预期所致，利率变化对黄金价格的影响早已被市场消化。因此，利率结果一公布，黄金价格就反向而行了。当然，影响黄金价格的因素还有很多，想准确判断黄金价格的走势，还要从多角度来考虑问题，进行综合的分析。但我们考虑预期会是导致偏离的一个重要原因，这也是下一步的研究方向。
（责任编辑：刘晶晶）