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市场环境、市场参与者结构和上市公司素质，是判断A股是否进入价值投资时代的长期因素。
这段时间以来，监管部门对于中概股私有化后谋求在国内借壳上市、定向增发等再融资的套利模式明显收紧。尽管迄今仍没有看到相关的政策法规出台，但作为对市场极其敏感的投资者，已经迅速做出反应，那些原本属于“壳资源” 的股票价格出现了大幅回落。此外，市场上周期股已经受挫，中小创在过去几年里的涨幅也已经透支，所以，投资者现在增加对低市盈率的价值股的配置比重也是合乎情理的。
但是，据此就认为价值投资时代到来，这是否有点言重了？把当前的现状看成是未来的趋势，这是大家经常会犯的错误。因为虽然当前的影响因子对大家的情绪影响较大，但随着时间的推移，情绪会回归正常，该怎样还怎样。
那么，决定A股是否进入价值投资时代，究竟哪些是长期因素呢？我认为，市场环境、市场参与者结构和上市公司素质，是判断A股是否进入价值投资时代的长期因素。
有管制的市场表现为股票发行的管制，包括发行规模和发行价格，还包括市场准入、退出的管制等。沪深交易所尽管实行会员制，但已经有20年没有召开会员大会，而交易所成立至今总共也只有26年时间。当今成熟的证券市场，交易所大部分都实行公司制，且不少交易所已经上市，包括香港联交所、台湾证券交易所等。相比之下，内地的证券交易所作为监管机构的下属部门，需要承担太多的任务和职责，多目标压力下，市场化程度很难提升。
在开放度方面，由于实行资本管制，境内投资者不得直接通过经纪商投资境外交易所的证券。目前开通的沪港通，是通过上海证券交易所与香港联交所之间的互联互通来实现交易的，由于沪港通所选投资标的有限，所以，内地投资者投资香港股票的规模并不大，额度也远远没有用足。
证券市场的对外开放方面，开放度也不大。QFII采取额度管理，至2015年年末，QFII加上RQFII的市值规模，仅占A股流动市值的1%。而韩国和台湾地区，早就取消了QFII额度管理。
证券市场的管制放松对于价值投资理念的形成是比较有利的。如果限价发行，又限量发行，那就会人为造成供给短缺。过去26年来，炒新、炒小、炒短的市场交易套利模式之所以得以长期持续，也与市场维稳思维下的发行管制有关。管制导致新股短缺，小市值品种稀缺。从市场开放的角度看，境内外双向开放，有利于投资渠道多样化，投资的选择余地更大，不会因为只有内地股市一个渠道而造成过度投机。目前，即便是印度、韩国、印尼、菲律宾等新兴市场的股市，它们的开放度也很高，境外投资者的占比要大大超过A股1%的水平，如韩国和印度大约都在30%左右。
根据海通策略团队的统计，A股投资者结构最大的特点是散户占比高、机构投资者占比低；散户约占一半（按自由流通市值计），而公募、私募、保险、社保等机构投资者占比仅22.5%。而成熟市场，如美国标普500指数投资者结构中，个人投资者只占14.1%，机构投资者占比高达66.5%；机构投资者中，追求绝对收益投资者占比超过相对收益投资者。
尽管个人投资者持有的市值占比为50%左右，但从成交量占比来看，2007年以来个人投资者占比一直维持在85%左右，机构投资者占12%，企业法人占3%。散户占比高，使得市场换手率高，投机氛围浓厚。以流通市值计算，2015年主板换手率达到609%、创业板1259%；今年以来主板年化换手率降至262%、创业板降至797%。而美国纳斯达克市场是全球成熟市场上最活跃的股市，年换手率也不过242%。而且，美国个人投资者的交易量占比不过20%左右。
A股市场如此高的换手率，说明市场的主流资金都是以博取差价收入为盈利模式，这样的市场环境下，怎么可能坚守价值投资理念呢？2016年以来，A股尽管出现了不断下跌的熊市，但主板的换手率仍达到2.6倍，创业板的换手率更是接近8倍。这也丝毫不像成熟市场处在熊市时的换手水平啊，倒是有点像人家牛市时的繁荣景象。
由2015年上市公司年报汇总可发现，最赚钱的前30家上市公司中，21家为金融企业。其中仅四大行的净利润就要占到所有上市公司净利润的三分之一。而金融企业作为中介机构，本身并不创造价值，只是为非金融企业提供服务。只有实业做强做大，才能创造社会财富和社会价值。
分析上市公司2016年一季报数据也可发现，剔除金融企业之后，一季度上市公司平均净资产收益率已经降至6.5%，且呈现逐季下滑态势。而2015年美国进入全球500强企业的ROE为15%，尽管美国的GDP增速只有中国的三成左右。这说明，经济刺激带来的高增长并不能让企业的经营业绩同步提升，反而可能会促使更多企业不务正业。A股公司中，再融资的规模要远大于IPO规模，这在成熟市场看来，是匪夷所思的。
正是由于管制的长期存在，使得上市公司成为稀缺资源，通过并购重组、私有化、借壳、改变主营业务投向等手段，其壳资源可以获得高溢价，市值的增长远高于盈利的增长，这就为这些企业套利提供了太多的手段和工具。因此，与二级市场的投资者热衷于交易一样，上市企业也同样热衷于资产交易业务。
如果我们把视野再扩大一些，就会发现，不仅上市公司由于资本市场的高估值导致它们热衷于套利，其实全社会都存在投机偏好，而且这种偏好存在于社会各阶层和各领域中。
不过，毕竟A股的历史还很短，不像美国股市，已经经历了200来年历史。因此，尽管我认为价值投资理念的形成目前还不到火候，但还是需要有人来推动，需要放松管制，引进更多的境内外机构投资者；需要进行市场化改革，让A股市场变得更有吸引力和竞争力。同时，也需要有创导价值投资理念的先行者来带动市场走向规范和理性，如裘国根、窦玉明、邱国鹭等一批投资界大佬，长期以来都非常崇尚价值投资。如果机构投资者中崇尚价值投资理念的精英们的影响力越来越大，可以倒逼上市公司提高公司治理水平，从而涌现出更多价值创造型企业。
（本文转载自李迅雷微信公众号 lixunlei0722）
这段时间以来，监管部门对于中概股私有化后谋求在国内借壳上市、定向增发等再融资的套利模式明显收紧。尽管迄今仍没有看到相关的政策法规出台，但作为对市场极其敏感的投资者，已经迅速做出反应，那些原本属于“壳资源” 的股票价格出现了大幅回落。此外，市场上周期股已经受挫，中小创在过去几年里的涨幅也已经透支，所以，投资者现在增加对低市盈率的价值股的配置比重也是合乎情理的。
但是，据此就认为价值投资时代到来，这是否有点言重了？把当前的现状看成是未来的趋势，这是大家经常会犯的错误。因为虽然当前的影响因子对大家的情绪影响较大，但随着时间的推移，情绪会回归正常，该怎样还怎样。
那么，决定A股是否进入价值投资时代，究竟哪些是长期因素呢？我认为，市场环境、市场参与者结构和上市公司素质，是判断A股是否进入价值投资时代的长期因素。
有管制的市场表现为股票发行的管制，包括发行规模和发行价格，还包括市场准入、退出的管制等。沪深交易所尽管实行会员制，但已经有20年没有召开会员大会，而交易所成立至今总共也只有26年时间。当今成熟的证券市场，交易所大部分都实行公司制，且不少交易所已经上市，包括香港联交所、台湾证券交易所等。相比之下，内地的证券交易所作为监管机构的下属部门，需要承担太多的任务和职责，多目标压力下，市场化程度很难提升。
在开放度方面，由于实行资本管制，境内投资者不得直接通过经纪商投资境外交易所的证券。目前开通的沪港通，是通过上海证券交易所与香港联交所之间的互联互通来实现交易的，由于沪港通所选投资标的有限，所以，内地投资者投资香港股票的规模并不大，额度也远远没有用足。
证券市场的对外开放方面，开放度也不大。QFII采取额度管理，至2015年年末，QFII加上RQFII的市值规模，仅占A股流动市值的1%。而韩国和台湾地区，早就取消了QFII额度管理。
证券市场的管制放松对于价值投资理念的形成是比较有利的。如果限价发行，又限量发行，那就会人为造成供给短缺。过去26年来，炒新、炒小、炒短的市场交易套利模式之所以得以长期持续，也与市场维稳思维下的发行管制有关。管制导致新股短缺，小市值品种稀缺。从市场开放的角度看，境内外双向开放，有利于投资渠道多样化，投资的选择余地更大，不会因为只有内地股市一个渠道而造成过度投机。目前，即便是印度、韩国、印尼、菲律宾等新兴市场的股市，它们的开放度也很高，境外投资者的占比要大大超过A股1%的水平，如韩国和印度大约都在30%左右。
根据海通策略团队的统计，A股投资者结构最大的特点是散户占比高、机构投资者占比低；散户约占一半（按自由流通市值计），而公募、私募、保险、社保等机构投资者占比仅22.5%。而成熟市场，如美国标普500指数投资者结构中，个人投资者只占14.1%，机构投资者占比高达66.5%；机构投资者中，追求绝对收益投资者占比超过相对收益投资者。
尽管个人投资者持有的市值占比为50%左右，但从成交量占比来看，2007年以来个人投资者占比一直维持在85%左右，机构投资者占12%，企业法人占3%。散户占比高，使得市场换手率高，投机氛围浓厚。以流通市值计算，2015年主板换手率达到609%、创业板1259%；今年以来主板年化换手率降至262%、创业板降至797%。而美国纳斯达克市场是全球成熟市场上最活跃的股市，年换手率也不过242%。而且，美国个人投资者的交易量占比不过20%左右。
A股市场如此高的换手率，说明市场的主流资金都是以博取差价收入为盈利模式，这样的市场环境下，怎么可能坚守价值投资理念呢？2016年以来，A股尽管出现了不断下跌的熊市，但主板的换手率仍达到2.6倍，创业板的换手率更是接近8倍。这也丝毫不像成熟市场处在熊市时的换手水平啊，倒是有点像人家牛市时的繁荣景象。
由2015年上市公司年报汇总可发现，最赚钱的前30家上市公司中，21家为金融企业。其中仅四大行的净利润就要占到所有上市公司净利润的三分之一。而金融企业作为中介机构，本身并不创造价值，只是为非金融企业提供服务。只有实业做强做大，才能创造社会财富和社会价值。
分析上市公司2016年一季报数据也可发现，剔除金融企业之后，一季度上市公司平均净资产收益率已经降至6.5%，且呈现逐季下滑态势。而2015年美国进入全球500强企业的ROE为15%，尽管美国的GDP增速只有中国的三成左右。这说明，经济刺激带来的高增长并不能让企业的经营业绩同步提升，反而可能会促使更多企业不务正业。A股公司中，再融资的规模要远大于IPO规模，这在成熟市场看来，是匪夷所思的。
正是由于管制的长期存在，使得上市公司成为稀缺资源，通过并购重组、私有化、借壳、改变主营业务投向等手段，其壳资源可以获得高溢价，市值的增长远高于盈利的增长，这就为这些企业套利提供了太多的手段和工具。因此，与二级市场的投资者热衷于交易一样，上市企业也同样热衷于资产交易业务。
如果我们把视野再扩大一些，就会发现，不仅上市公司由于资本市场的高估值导致它们热衷于套利，其实全社会都存在投机偏好，而且这种偏好存在于社会各阶层和各领域中。
不过，毕竟A股的历史还很短，不像美国股市，已经经历了200来年历史。因此，尽管我认为价值投资理念的形成目前还不到火候，但还是需要有人来推动，需要放松管制，引进更多的境内外机构投资者；需要进行市场化改革，让A股市场变得更有吸引力和竞争力。同时，也需要有创导价值投资理念的先行者来带动市场走向规范和理性，如裘国根、窦玉明、邱国鹭等一批投资界大佬，长期以来都非常崇尚价值投资。如果机构投资者中崇尚价值投资理念的精英们的影响力越来越大，可以倒逼上市公司提高公司治理水平，从而涌现出更多价值创造型企业。
（本文转载自李迅雷微信公众号 lixunlei0722）