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摘要:文章以创业板第一批28家公司为样本,研究了我国创业板独立董事制度的特征——董事中的比例、独立董事薪酬额度、独立董事应出席董事会会议次数三个变量对公司绩效的影响。指出创业板上市公司经营业绩受多方因素影响,独立董事制度职能发挥有限。
关键词:创业板;独立董事;经营绩效
一、引言
中国证监会于2001年颁布了《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》,明确规定上市公司董事会成员中应当至少包括1/3的独立董事,其中至少包括一名会计专业人士(会计专业人士是指具有高级职称或注册会计师资格的人士)。2009年6月,深交所正式发布《创业板股票上市规则》,与主板上市规则比较,创业板增设了独立董事的权责条款:独立董事选举应实行累积投票制;上市公司应当保证独立董事享有与其他董事同等的知情权,提供独立董事履行职责所必需的工作条件,在独立董事行使职权时,有关人员应积极配合,不得拒绝、阻碍或隐瞒,不得干预独立董事独立行使职权;深交所建立独立董事诚信档案管理系统,对独立董事履行职责情况进行记录,并通过深交所网站或者其他方式向社会公开独立董事诚信档案的相关信息。
伴随着创业板第一批28家企业的上市,这些企业的高成长性与独立董事制度是否相关引起投资者广泛注意,本文选取独立董事制度的某些关键特征,研究这些关键特征对公司绩效的影响。
二、文献综述
国外研究发现,独立董事比例与企业经营业绩之间呈负相关关系。David(1996)研究发现,独立董事比例与Tobin-Q值之间呈反比关系,而与其他业绩计量指标之间并无显著相关关系。Agrawal和Knoeber(1996)的研究也得出了类似的结论。Pound(2001)认为,董事会成员(包括独立董事)必须有足够的激励,应将其收入与服务挂钩,否则他们就不会主动承担制定和质疑公司政策的重任。Hermalin和Weisbach(1998)的研究结果也表明,与公司业绩相联系的以激励为基础的薪酬制度能提高独立董事监督企业经营的效率。
国内吴淑琨(2004)用1999年上市公司数据的分析表明,非执行董事比例与公司绩效正相关,股权集中度与非执行董事比例的交叉反应与公司绩效正相关。邵少敏、吴沧澜(2004)以浙江省的上市公司为例,发现中国上市公司的独立董事监督正逐步加强,而控股股东持股过多是制约独立董事发挥作用的重要因素。谭劲松和李敏仪(2003)对独立董事的基本特征、独立董事的比例与公司绩效的关系、独立董事的薪酬及其与公司绩效的关系进行了研究分析。结果显示,独立董事人数与公司业绩有弱正相关关系,但独立董事的比例与公司业绩没有显著的相关关系。另外,独立董事的报酬与公司业绩有一个显著的正相关关系。肖黎(2004)研究表明,独立董事的报酬既要足以激励独立董事勤勉工作,又要防止其被大股东收买,这容易导致独立董事依赖于大股东。
综上所述,独立董事在完善公司治理结构、提高经营绩效上发挥着非常重要的作用,但这种作用的发挥有赖于健全的独立董事制度、完善的市场环境等,随着创业板登陆中国资本市场,相关市场环境和公司治理结构会越来越完善。本文通过建立评价指数来对我国创业板上市公司独立董事制度的治理效果进行实证检验,为完善我国独立董事制度提供一定的参考作用。
三、研究设计与描述性统计
(一)样本来源与选择
本文考察样本为在深圳创业板上市的公司,截至2009年10月30日,共有28家企业上市。资料来源为截至2009年10月30日在深圳证券交易所(http://www.sse.com.cn/)上刊登的28家创业板企业首次公开招股说明书和年度财务报告,其他信息来源于巨潮资讯网(http://www.Cninfo.Com.cn/)。
(二)研究假设
假设1:独立董事在董事会中的占比与公司业绩正相关。
创业板公司以民营高科技公司居多,“一股独大”的现象能够有效遏制。但我国上市公司施行独立董事制度时间不长,上市公司一般不情愿聘请替中小股东说话的独立董事,而出于应付管理层监管的需要,上市公司被动聘请一定的独立董事,这就必然会导致大多数的企业聘请独立董事的比例在最低要求附近。在验证数据得出结论之前,我们不妨先做出正面的假设,即独立董事比例和公司绩效正相关。因此,我们提出假设:董事会独立董事比例越高,公司绩效越好。
假设2:独立董事薪酬与公司业绩正相关。
独立董事的薪酬历来是个有争议的话题。如果报酬太低,独立董事缺少履行职责的激励;如果报酬太高,则独立董事会为不丢掉独立董事的职位而与企业管理层达成一致,这样独立董事的独立性又无从保证。我国上市公司独立董事薪酬一般都集中在2万-10万元,独立董事大多都是社会地位和收入均较高的阶层,不会为了一点小利和内部人合谋,所以可以认为独立董事薪酬和公司绩效存在正的因果关系。因此,我们提出假设:随着独立董事薪酬的提高,公司绩效会显著提高。
假设3:独立董事应出席董事会会议次数与公司业绩正相关。
一个负责的独立董事会认真履行自己的职责,按时积极参加董事会,参与董事会的各项决议和活动,监督“内部人”的行为,为其他股东争取利益,会议缺席率会很低;而一个不负责任的独立董事则没有出席董事会的意愿,会经常以这样或那样的借口缺席,当然还有一种可能就是由于董事会中内部董事很强大,董事会议的话语权完全掌握在内部董事手中,独立董事可能会因此拒绝亲自出席会议,只安排代理参加,甚至缺席。如果是这种情况,公司绩效会变差而不是变好。所以,我们提出假设:独立董事出席会议比例越高,公司绩效越好。
根据研究目的,文章设计了两类五个指标反映公司盈利能力和经营业绩,反映公司综合能力指标是调整后的每股收益(R1)、扣除非经常性损益后的净资产收益率(R2)、股东权益(R3);反映公司盈利能力指标是主营业务收入(R4)、净利润(R5)。设计了三个反映独立董事制度特征的指标,分别是独立董事在董事会中的占比(D1)、独立董事的年度薪酬(D2)、独立董事应出席董事会会议次数(D3),U为误差项。
采用如下线性回归来研究独立董事制度与公司业绩之间的相关性:
Ri=a1*D1+a2*D2+a3*D3+Ui(i=1,2,3,4,5)
对上述模型应用SPSS11.5进行多元回归分析,显著水平取0.05,得到统计结果(见表1、表2)。
由表1显示的R Square值看,独立董事制度与上市公司盈利能力、公司业绩之间存在着一定的正相关关系。但从表2和表3可以看出,以独立董事在董事会中的占比、独立董事薪酬、独立董事应出席董事会会议为解释变量进行的显著性检验中,Significance F值与P-value值均大于0.05,说明以这三个变量为特征的独立董事制度与公司盈利能力及上市公司业绩之间无显著的正相关关系。
四、结论
本文以创业板第一批28家企业为样本,采用經验数据实证检验方法,研究了独立董事制度与上市公司经营业绩之间的相关性,得出与以往学者研究结果基本一致的结果。即独立董事在董事会中的占比、独立董事薪酬、独立董事应出席董事会会议在一定程度上影响着上市公司的业绩,但没有表现出明显的相关性。这说明我国的独立董事制度对公司治理有着积极作用,但还需要完善发挥独立董事作用的相关制度,提高独立董事的比例,发挥独立董事在董事会科学决策中的重要作用,以提高董事会的效率,进而提高公司绩效。
通过研究,我们可以发现得到有助于独立董事制度建设的启示加快法制建设,从制度上保证独立董事的独立性提高独立董事的比例,注重独立董事质量尽快建立独立董事市场,制定一套选择独立董事的标准改革独立董事薪酬制度,改变以固定津贴为主的模式。我们指出独立董事制度只是公司治理安排的一项具体内容,其作用是有限的。必须融合现有的企业文化和特定的社会习俗,“嵌入”原有的制度安排,实现创新功能。
参考文献:
1、邵少敏.我国独立董事制度研究[M].立信会计出版社,2005.
2、高明华,马守莉.独立董事制度与公司绩效关系的实证分析[J].南开经济研究,2002(2).
3、孙永祥.公司治理结构:理论与实证研究[M].上海人民出版社,2002.
4、肖黎.独立董事制度与公司业绩——来自中国上市公司的证据[J].南京审计学院学报,2004(2).
5、谭劲松,李敏仪等.我国上市公司独立董事制度若干特征分析[J].管理世界,2003(9).
(作者单位:黑龙江广播电视大学。作者为副教授)
注:本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文
关键词:创业板;独立董事;经营绩效
一、引言
中国证监会于2001年颁布了《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》,明确规定上市公司董事会成员中应当至少包括1/3的独立董事,其中至少包括一名会计专业人士(会计专业人士是指具有高级职称或注册会计师资格的人士)。2009年6月,深交所正式发布《创业板股票上市规则》,与主板上市规则比较,创业板增设了独立董事的权责条款:独立董事选举应实行累积投票制;上市公司应当保证独立董事享有与其他董事同等的知情权,提供独立董事履行职责所必需的工作条件,在独立董事行使职权时,有关人员应积极配合,不得拒绝、阻碍或隐瞒,不得干预独立董事独立行使职权;深交所建立独立董事诚信档案管理系统,对独立董事履行职责情况进行记录,并通过深交所网站或者其他方式向社会公开独立董事诚信档案的相关信息。
伴随着创业板第一批28家企业的上市,这些企业的高成长性与独立董事制度是否相关引起投资者广泛注意,本文选取独立董事制度的某些关键特征,研究这些关键特征对公司绩效的影响。
二、文献综述
国外研究发现,独立董事比例与企业经营业绩之间呈负相关关系。David(1996)研究发现,独立董事比例与Tobin-Q值之间呈反比关系,而与其他业绩计量指标之间并无显著相关关系。Agrawal和Knoeber(1996)的研究也得出了类似的结论。Pound(2001)认为,董事会成员(包括独立董事)必须有足够的激励,应将其收入与服务挂钩,否则他们就不会主动承担制定和质疑公司政策的重任。Hermalin和Weisbach(1998)的研究结果也表明,与公司业绩相联系的以激励为基础的薪酬制度能提高独立董事监督企业经营的效率。
国内吴淑琨(2004)用1999年上市公司数据的分析表明,非执行董事比例与公司绩效正相关,股权集中度与非执行董事比例的交叉反应与公司绩效正相关。邵少敏、吴沧澜(2004)以浙江省的上市公司为例,发现中国上市公司的独立董事监督正逐步加强,而控股股东持股过多是制约独立董事发挥作用的重要因素。谭劲松和李敏仪(2003)对独立董事的基本特征、独立董事的比例与公司绩效的关系、独立董事的薪酬及其与公司绩效的关系进行了研究分析。结果显示,独立董事人数与公司业绩有弱正相关关系,但独立董事的比例与公司业绩没有显著的相关关系。另外,独立董事的报酬与公司业绩有一个显著的正相关关系。肖黎(2004)研究表明,独立董事的报酬既要足以激励独立董事勤勉工作,又要防止其被大股东收买,这容易导致独立董事依赖于大股东。
综上所述,独立董事在完善公司治理结构、提高经营绩效上发挥着非常重要的作用,但这种作用的发挥有赖于健全的独立董事制度、完善的市场环境等,随着创业板登陆中国资本市场,相关市场环境和公司治理结构会越来越完善。本文通过建立评价指数来对我国创业板上市公司独立董事制度的治理效果进行实证检验,为完善我国独立董事制度提供一定的参考作用。
三、研究设计与描述性统计
(一)样本来源与选择
本文考察样本为在深圳创业板上市的公司,截至2009年10月30日,共有28家企业上市。资料来源为截至2009年10月30日在深圳证券交易所(http://www.sse.com.cn/)上刊登的28家创业板企业首次公开招股说明书和年度财务报告,其他信息来源于巨潮资讯网(http://www.Cninfo.Com.cn/)。
(二)研究假设
假设1:独立董事在董事会中的占比与公司业绩正相关。
创业板公司以民营高科技公司居多,“一股独大”的现象能够有效遏制。但我国上市公司施行独立董事制度时间不长,上市公司一般不情愿聘请替中小股东说话的独立董事,而出于应付管理层监管的需要,上市公司被动聘请一定的独立董事,这就必然会导致大多数的企业聘请独立董事的比例在最低要求附近。在验证数据得出结论之前,我们不妨先做出正面的假设,即独立董事比例和公司绩效正相关。因此,我们提出假设:董事会独立董事比例越高,公司绩效越好。
假设2:独立董事薪酬与公司业绩正相关。
独立董事的薪酬历来是个有争议的话题。如果报酬太低,独立董事缺少履行职责的激励;如果报酬太高,则独立董事会为不丢掉独立董事的职位而与企业管理层达成一致,这样独立董事的独立性又无从保证。我国上市公司独立董事薪酬一般都集中在2万-10万元,独立董事大多都是社会地位和收入均较高的阶层,不会为了一点小利和内部人合谋,所以可以认为独立董事薪酬和公司绩效存在正的因果关系。因此,我们提出假设:随着独立董事薪酬的提高,公司绩效会显著提高。
假设3:独立董事应出席董事会会议次数与公司业绩正相关。
一个负责的独立董事会认真履行自己的职责,按时积极参加董事会,参与董事会的各项决议和活动,监督“内部人”的行为,为其他股东争取利益,会议缺席率会很低;而一个不负责任的独立董事则没有出席董事会的意愿,会经常以这样或那样的借口缺席,当然还有一种可能就是由于董事会中内部董事很强大,董事会议的话语权完全掌握在内部董事手中,独立董事可能会因此拒绝亲自出席会议,只安排代理参加,甚至缺席。如果是这种情况,公司绩效会变差而不是变好。所以,我们提出假设:独立董事出席会议比例越高,公司绩效越好。
根据研究目的,文章设计了两类五个指标反映公司盈利能力和经营业绩,反映公司综合能力指标是调整后的每股收益(R1)、扣除非经常性损益后的净资产收益率(R2)、股东权益(R3);反映公司盈利能力指标是主营业务收入(R4)、净利润(R5)。设计了三个反映独立董事制度特征的指标,分别是独立董事在董事会中的占比(D1)、独立董事的年度薪酬(D2)、独立董事应出席董事会会议次数(D3),U为误差项。
采用如下线性回归来研究独立董事制度与公司业绩之间的相关性:
Ri=a1*D1+a2*D2+a3*D3+Ui(i=1,2,3,4,5)
对上述模型应用SPSS11.5进行多元回归分析,显著水平取0.05,得到统计结果(见表1、表2)。
由表1显示的R Square值看,独立董事制度与上市公司盈利能力、公司业绩之间存在着一定的正相关关系。但从表2和表3可以看出,以独立董事在董事会中的占比、独立董事薪酬、独立董事应出席董事会会议为解释变量进行的显著性检验中,Significance F值与P-value值均大于0.05,说明以这三个变量为特征的独立董事制度与公司盈利能力及上市公司业绩之间无显著的正相关关系。
四、结论
本文以创业板第一批28家企业为样本,采用經验数据实证检验方法,研究了独立董事制度与上市公司经营业绩之间的相关性,得出与以往学者研究结果基本一致的结果。即独立董事在董事会中的占比、独立董事薪酬、独立董事应出席董事会会议在一定程度上影响着上市公司的业绩,但没有表现出明显的相关性。这说明我国的独立董事制度对公司治理有着积极作用,但还需要完善发挥独立董事作用的相关制度,提高独立董事的比例,发挥独立董事在董事会科学决策中的重要作用,以提高董事会的效率,进而提高公司绩效。
通过研究,我们可以发现得到有助于独立董事制度建设的启示加快法制建设,从制度上保证独立董事的独立性提高独立董事的比例,注重独立董事质量尽快建立独立董事市场,制定一套选择独立董事的标准改革独立董事薪酬制度,改变以固定津贴为主的模式。我们指出独立董事制度只是公司治理安排的一项具体内容,其作用是有限的。必须融合现有的企业文化和特定的社会习俗,“嵌入”原有的制度安排,实现创新功能。
参考文献:
1、邵少敏.我国独立董事制度研究[M].立信会计出版社,2005.
2、高明华,马守莉.独立董事制度与公司绩效关系的实证分析[J].南开经济研究,2002(2).
3、孙永祥.公司治理结构:理论与实证研究[M].上海人民出版社,2002.
4、肖黎.独立董事制度与公司业绩——来自中国上市公司的证据[J].南京审计学院学报,2004(2).
5、谭劲松,李敏仪等.我国上市公司独立董事制度若干特征分析[J].管理世界,2003(9).
(作者单位:黑龙江广播电视大学。作者为副教授)
注:本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文