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摘要：为解决PPP（Public-Private Partnership）项目面临的融资难题，资产证券化成为一种有效的解决方式。需要注意的是，PPP资产证券化参与主体多元，耗时长，增加了资产证券的风险，因此加强风险防范和管控对于资产证券化顺利进行尤为重要。本文主要围绕PPP项目资产证券化展开论述，探讨分析加强风险防范和控制的有效措施。
关键词：PPP项目;资产证券化;融资风险管控
一、研究背景及意义
（一）研究背景
为助力资产证券化，促使PPP项目科学运作，2016年，国家发展和改革委员会、中国证券监督管理委员会等多个单位共同发布了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，这为推动资产证券化提供了政策支持，不仅化解了再融资难题，还拓展了社会资本的退出渠道。但就现实环境来看，PPP项目耗时长、资金回收效率低是现实性问题，这使得大多社会资本缺乏投资信心，仍处于观望状态，由此也引发了融资风险。
（二）研究意义
PPP项目资产证券化融资风险管控对于保障项目的长效可持续发展具有深远意义，本文通过探讨项目资产证券化融资风险管控，旨在为PPP项目科学有效运作提供支持，提升PPP项目再融资风险抵御能力。以项目所属的资产为支撑的证券化融资（Asset Backed Securitization，简称ABS）模式逐渐发展。从现实意义来看，PPP+ABS模式能够调动社会资本参与项目的积极性，降低财政压力，有助于加快城市化步伐。
二、PPP项目资产證券化融资风险点分析
（一）标的资产质量风险
针对PPP项目，如果标的资产质量偏低，就无法创造高质量的金融产品，还会加剧金融系统的风险，即使具备较为先进的ABS技术，结构设计合理，风险化解能力强，风险管控也无从谈起。在开展PPP项目过程中，可能涉及多方面内容，如所有权、技术、生产设备等，如果某一环节存在短板难以克服，则可能会影响整个项目，甚至会降低资金收益。除此之外，对于PPP项目，在建设过程中一般耗时较长，如果项目质量过低，则很难确保收益的稳定性和持续性。如若企业在开展ABS过程中，不考虑标的资产的质量，则可能会降低社会资金的使用效率，公共福利质量也无法保障。
（二）资产证券化过度风险
在进行项目资产证券化时，要注意合理性，避免过度资产证券化出现适得其反的效果，使项目实施的激励机制扭曲。一旦过度资产证券化，则可能会导致低质量项目增多，还会导致一些普通项目以PPP项目的名义来进行融资。在国家政策的驱动下，银行等金融机构、证券企业为PPP+ABS融资模式提供了众多途径，但同时也增加了假借PPP项目之名谋求自身融资收益的机会，如果不重视加强ABS融资风险管控，就会导致PPP空心化，挫伤投资者的积极性。
（三）项目论证风险
在PPP项目资产证券化融资过程中，如果项目论证科学性、全面性不足，或者信息披露不完善，则可能会使得ABS融资的收益下降。在项目论证环节，各参与主体要全面分析论证，多角度考虑，尽可能全面地将可能存在的变化考虑在内。既要关注项目企业的资质关系，又要考量财政预算执行效果，以免影响项目收益。PPP项目的质量直接关系到ABS能否成功，因此应强化PPP项目质量管控。
三、PPP项目资产证券化融资风险管控的有效对策
（一）选择高质量项目
1.注重选择政策导向型项目
为有效防范和规避风险，在PPP项目选择时应向政府鼓励、支持、引导领域靠拢，如“一带一路”项目、振兴项目等。作为社会资本方，其在选择PPP投资项目之前，要全面分析地区政治、经济、税务等政策情况，尽量选择国家鼓励方向的项目，以享受政策优惠福利。同时，相比之下，针对此类项目开展资产证券化融资，其风险相对较小，能够降低企业的风险损失。如果地方财政部门已经拟定了PPP项目名录，则应将项目名录中的PPP项目作为首选。
2.选择规范PPP项目
在PPP项目选择方面要尤为慎重，必须确保项目运作的规范性。针对PPP项目的相关手续，必须齐全完整，如项目是否立项申请、是否科学调研、是否合理规范、用地是否合法合规、是否进行环境影响评价，具备完整的手续可以防范不合规项目引发的风险。要有效防范PPP项目的资产证券化融资风险，必须签订合规有效的合同，确保质量符合规范标准，符合发改委项目库要求且纳入集中的项目，财政部门拟定项目库中的PPP项目也可以作为选择方向。
3.选择现金流稳定的项目
现金流稳定是项目资产证券化的保障，因此要开展PPP+ABS，应要求项目持续稳定运营时间不少于两年，同时要求PPP项目必须具备完善的投资回报体系，项目的现金流安全、稳定。对于付费类项目，如果是纯使用人付费，现金流持续性强，能够获取全面真实的历史数据记录，且可以核实，则可以对项目开展资产证券化融资，不过要对未来一定时期的现金流情况进行科学推测。
4.注重评估项目地的政府信誉度
当前，我国尚未建立完善的信用公示机制，这使得项目证券化过程中可能面临政府履约风险。对于企业的信用记录情况，可以借助企业信息公示系统查询获得，但政府信用情况的查询系统缺失，尚未建立完善的公示机制，这导致在资产证券化投资过程中，难以预测和评估政府履约能力。鉴于此，要规避政府失信风险，保障PPP项目收入，一方面应重视项目地的选择，尽量选择市场发育较为成熟的地区，或者政府负债率低、财政实力强的地区，对于社会资本充沛的地区也可以将其包含在考量范围内;另一方面，要将省级、副省级政府开展的项目作为重点考量对象，若是地级甚至是县级市，则在选择时要综合分析当地的财政收入状况、负债率情况等内容。
（二）强化PPP参与主体的刚性约束 PPP项目的主要特点在于参与主体多、周期长、潜在风险较难及时发现，因此要从强化对各参与主体的刚性约束入手，以降低项目资产证券化融资风险。
1.加大合同履约监督力度
作为社会资本方，其应增强自身合同履约能力，依据合同规定提供高质量、高标准的运营服务，同时政府部门在社会资本方按照合同履约过程中要發挥监督职能。政府部门在参与PPP项目过程中，要严格遵循合同要求，承担约定义务，对于社会资本方的合理诉求，如利润获取、再融资等要尽可能地满足，通过创造良好的环境基础，确保项目公司良性稳健经营。此外，为有效防范PPP+ABS风险，应引入第三方监督机构，既监督政府方，又监督社会资本方，确保公平公正，对于双方之间的纠纷问题，要及时协调处理，以避免对项目资产证券化融资产生不利影响。
2.制定政府信用公示制度
PPP项目的多方参与特性要求在监督过程中体现全面性。为改变以往政府监督机制缺失的局面，应参照企业信用公示制度，制定符合政府部门的信用公示制度，以强化对政府部门的监督约束，如定期对参与PPP项目的政府一方的财政收入情况、财政支出情况、资产负债情况、履约能力情况、行政诉讼情况等进行全面公示。如果社会资本方要选择PPP项目，与政府进行项目合作，可以借助系统平台查询项目地政府的财务、信用状况，如此可为社会资本方选择高质量的PPP项目提供支持，同时也有利于资本市场定价，强化对政府的约束，提升政府信用水平。
（三）重视标的资产关联风险管控
在标的资产关联风险管控中，其关联风险会影响标的资产的甄选，与标的资产相关的风险主要有四类：第一类，基金管理公司的破产风险;第二类，基金合同违约风险;第三类，政府部门失信风险;第四类，PPP项目运营企业持续经营风险。为有效规避以上四类风险，应重视风险识别和分析，做好标的资产的科学化选择，以确保项目初期能够实现信息沟通对称，同时为PPP项目审核机构提供支持，保障项目顺利运行。笔者着重说明前两者的管控策略。针对基金公司破产风险，PPP项目要重视基金管理人的科学选择，同时为推动项目顺利开展，可以设立相关引导基金，并调动各方积极参与到项目中，为基金有效运行提供助力，确保其能够持续运营。针对基金合同违约风险，为有效防范合同违约风险，可以设置加速清偿条款，或者终止机制条款，一旦出现基金未按时获取收益等情况，如可用性服务费、底层资产无法再产生收益，则提前设置的加速清偿等条款可以立即自动生效，如此可以有效规避违约带来的风险。
四、结语
资产证券化的出现虽然有效解决了PPP项目的再融资难问题，但也在一定程度给PPP项目带来了新的风险，这要求政府方和社会资本方均应重视ABS模式融资风险管控，化解各项风险，以保障PPP项目长效持续运营。PPP+ABS模式，降低了政企双方的成本投入，保障了经济的稳定性，同时也极大地鼓励了社会资本发挥作用，但风险管控仍是PPP项目资产证券化必须重视的问题。
参考文献：
[1]王志勇，张能鲲.PPP项目资产证券化流程与管控研究[J].大众投资指南，2019（15）：116.
[2]李佳杰.PPP项目资产证券化融资问题及策略研究[J].当代会计，2019（10）：138-139.
关键词：PPP项目;资产证券化;融资风险管控
一、研究背景及意义
（一）研究背景
为助力资产证券化，促使PPP项目科学运作，2016年，国家发展和改革委员会、中国证券监督管理委员会等多个单位共同发布了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，这为推动资产证券化提供了政策支持，不仅化解了再融资难题，还拓展了社会资本的退出渠道。但就现实环境来看，PPP项目耗时长、资金回收效率低是现实性问题，这使得大多社会资本缺乏投资信心，仍处于观望状态，由此也引发了融资风险。
（二）研究意义
PPP项目资产证券化融资风险管控对于保障项目的长效可持续发展具有深远意义，本文通过探讨项目资产证券化融资风险管控，旨在为PPP项目科学有效运作提供支持，提升PPP项目再融资风险抵御能力。以项目所属的资产为支撑的证券化融资（Asset Backed Securitization，简称ABS）模式逐渐发展。从现实意义来看，PPP+ABS模式能够调动社会资本参与项目的积极性，降低财政压力，有助于加快城市化步伐。
二、PPP项目资产證券化融资风险点分析
（一）标的资产质量风险
针对PPP项目，如果标的资产质量偏低，就无法创造高质量的金融产品，还会加剧金融系统的风险，即使具备较为先进的ABS技术，结构设计合理，风险化解能力强，风险管控也无从谈起。在开展PPP项目过程中，可能涉及多方面内容，如所有权、技术、生产设备等，如果某一环节存在短板难以克服，则可能会影响整个项目，甚至会降低资金收益。除此之外，对于PPP项目，在建设过程中一般耗时较长，如果项目质量过低，则很难确保收益的稳定性和持续性。如若企业在开展ABS过程中，不考虑标的资产的质量，则可能会降低社会资金的使用效率，公共福利质量也无法保障。
（二）资产证券化过度风险
在进行项目资产证券化时，要注意合理性，避免过度资产证券化出现适得其反的效果，使项目实施的激励机制扭曲。一旦过度资产证券化，则可能会导致低质量项目增多，还会导致一些普通项目以PPP项目的名义来进行融资。在国家政策的驱动下，银行等金融机构、证券企业为PPP+ABS融资模式提供了众多途径，但同时也增加了假借PPP项目之名谋求自身融资收益的机会，如果不重视加强ABS融资风险管控，就会导致PPP空心化，挫伤投资者的积极性。
（三）项目论证风险
在PPP项目资产证券化融资过程中，如果项目论证科学性、全面性不足，或者信息披露不完善，则可能会使得ABS融资的收益下降。在项目论证环节，各参与主体要全面分析论证，多角度考虑，尽可能全面地将可能存在的变化考虑在内。既要关注项目企业的资质关系，又要考量财政预算执行效果，以免影响项目收益。PPP项目的质量直接关系到ABS能否成功，因此应强化PPP项目质量管控。
三、PPP项目资产证券化融资风险管控的有效对策
（一）选择高质量项目
1.注重选择政策导向型项目
为有效防范和规避风险，在PPP项目选择时应向政府鼓励、支持、引导领域靠拢，如“一带一路”项目、振兴项目等。作为社会资本方，其在选择PPP投资项目之前，要全面分析地区政治、经济、税务等政策情况，尽量选择国家鼓励方向的项目，以享受政策优惠福利。同时，相比之下，针对此类项目开展资产证券化融资，其风险相对较小，能够降低企业的风险损失。如果地方财政部门已经拟定了PPP项目名录，则应将项目名录中的PPP项目作为首选。
2.选择规范PPP项目
在PPP项目选择方面要尤为慎重，必须确保项目运作的规范性。针对PPP项目的相关手续，必须齐全完整，如项目是否立项申请、是否科学调研、是否合理规范、用地是否合法合规、是否进行环境影响评价，具备完整的手续可以防范不合规项目引发的风险。要有效防范PPP项目的资产证券化融资风险，必须签订合规有效的合同，确保质量符合规范标准，符合发改委项目库要求且纳入集中的项目，财政部门拟定项目库中的PPP项目也可以作为选择方向。
3.选择现金流稳定的项目
现金流稳定是项目资产证券化的保障，因此要开展PPP+ABS，应要求项目持续稳定运营时间不少于两年，同时要求PPP项目必须具备完善的投资回报体系，项目的现金流安全、稳定。对于付费类项目，如果是纯使用人付费，现金流持续性强，能够获取全面真实的历史数据记录，且可以核实，则可以对项目开展资产证券化融资，不过要对未来一定时期的现金流情况进行科学推测。
4.注重评估项目地的政府信誉度
当前，我国尚未建立完善的信用公示机制，这使得项目证券化过程中可能面临政府履约风险。对于企业的信用记录情况，可以借助企业信息公示系统查询获得，但政府信用情况的查询系统缺失，尚未建立完善的公示机制，这导致在资产证券化投资过程中，难以预测和评估政府履约能力。鉴于此，要规避政府失信风险，保障PPP项目收入，一方面应重视项目地的选择，尽量选择市场发育较为成熟的地区，或者政府负债率低、财政实力强的地区，对于社会资本充沛的地区也可以将其包含在考量范围内;另一方面，要将省级、副省级政府开展的项目作为重点考量对象，若是地级甚至是县级市，则在选择时要综合分析当地的财政收入状况、负债率情况等内容。
（二）强化PPP参与主体的刚性约束 PPP项目的主要特点在于参与主体多、周期长、潜在风险较难及时发现，因此要从强化对各参与主体的刚性约束入手，以降低项目资产证券化融资风险。
1.加大合同履约监督力度
作为社会资本方，其应增强自身合同履约能力，依据合同规定提供高质量、高标准的运营服务，同时政府部门在社会资本方按照合同履约过程中要發挥监督职能。政府部门在参与PPP项目过程中，要严格遵循合同要求，承担约定义务，对于社会资本方的合理诉求，如利润获取、再融资等要尽可能地满足，通过创造良好的环境基础，确保项目公司良性稳健经营。此外，为有效防范PPP+ABS风险，应引入第三方监督机构，既监督政府方，又监督社会资本方，确保公平公正，对于双方之间的纠纷问题，要及时协调处理，以避免对项目资产证券化融资产生不利影响。
2.制定政府信用公示制度
PPP项目的多方参与特性要求在监督过程中体现全面性。为改变以往政府监督机制缺失的局面，应参照企业信用公示制度，制定符合政府部门的信用公示制度，以强化对政府部门的监督约束，如定期对参与PPP项目的政府一方的财政收入情况、财政支出情况、资产负债情况、履约能力情况、行政诉讼情况等进行全面公示。如果社会资本方要选择PPP项目，与政府进行项目合作，可以借助系统平台查询项目地政府的财务、信用状况，如此可为社会资本方选择高质量的PPP项目提供支持，同时也有利于资本市场定价，强化对政府的约束，提升政府信用水平。
（三）重视标的资产关联风险管控
在标的资产关联风险管控中，其关联风险会影响标的资产的甄选，与标的资产相关的风险主要有四类：第一类，基金管理公司的破产风险;第二类，基金合同违约风险;第三类，政府部门失信风险;第四类，PPP项目运营企业持续经营风险。为有效规避以上四类风险，应重视风险识别和分析，做好标的资产的科学化选择，以确保项目初期能够实现信息沟通对称，同时为PPP项目审核机构提供支持，保障项目顺利运行。笔者着重说明前两者的管控策略。针对基金公司破产风险，PPP项目要重视基金管理人的科学选择，同时为推动项目顺利开展，可以设立相关引导基金，并调动各方积极参与到项目中，为基金有效运行提供助力，确保其能够持续运营。针对基金合同违约风险，为有效防范合同违约风险，可以设置加速清偿条款，或者终止机制条款，一旦出现基金未按时获取收益等情况，如可用性服务费、底层资产无法再产生收益，则提前设置的加速清偿等条款可以立即自动生效，如此可以有效规避违约带来的风险。
四、结语
资产证券化的出现虽然有效解决了PPP项目的再融资难问题，但也在一定程度给PPP项目带来了新的风险，这要求政府方和社会资本方均应重视ABS模式融资风险管控，化解各项风险，以保障PPP项目长效持续运营。PPP+ABS模式，降低了政企双方的成本投入，保障了经济的稳定性，同时也极大地鼓励了社会资本发挥作用，但风险管控仍是PPP项目资产证券化必须重视的问题。
参考文献：
[1]王志勇，张能鲲.PPP项目资产证券化流程与管控研究[J].大众投资指南，2019（15）：116.
[2]李佳杰.PPP项目资产证券化融资问题及策略研究[J].当代会计，2019（10）：138-139.