论文部分内容阅读
2020年的伯克希尔·哈撒韦股东大会顺利召开。这一年注定是不一样的一年。不同于往年奥马哈小城的人山人海，今年巴菲特第一次采用纯线上的方式来召开股东大会。不论线上线下，巴菲特的股东大会都是全球优秀投资人的盛会。其中肯定还有这么一位——不知你是否还记得，就是那位和巴菲特赌了十年的泰德·西德斯（Ted Seides）。
西德斯迎战
2005年，巴菲特提议以标准普尔500指数基金连续十年的表现作为基准，挑战全世界任何一位对冲基金经理所选的任意五只对冲基金组合的回报。巴菲特断言，在十年里，因为对冲基金和组合型基金高昂的管理费用，任何五只组合型基金的平均复合年增长率，都不可能高于一只标普指数基金的复合年增长率。
2007年，巴菲特说：“没有人接受我的挑战，那么我一定是对的。”但就有这样一位先生，揭竿而起，应了巴菲特的赌约，他就是泰德·西德斯。
西德斯当时经营着自己的对冲基金母基金——门徒资本，主要投资小型对冲基金。他也曾被Larry Kochard和Cathleen Rittereiser在其所著的《顶级对冲基金投资者》一书中列为顶级对冲基金投资者。
西德斯从职业生涯的一开始就深信委托外部基金来进行投资。1992年，他从耶鲁大学经济学专业毕业后，就加入了耶鲁大学投资办公室，在投资大师大卫·史文森的指导下开始了他的投资生涯。当时他主要从事公开股票市场的基金投资和内部固定收益投资。与巴菲特不同，史文森一直认为专业的事情要交给专业的人去做，除了固定收益以外，所有的资产类别均委托外部的基金进行投资。在美国的资产管理界，人们常常认为，如果巴菲特是最厉害的人，那么史文森就是第二厉害的人。
在离开耶鲁投资办公室后，西德斯去哈佛念了商学院。之后毕业几年与合伙人一起创立了门徒资本。正如上面讲述的那样，西德斯在门徒的投资也颇为成功，一度被评价为是最厉害的对冲基金投资人之 一。
正是因为这样的原因，西德斯觉得有必要去捍卫对外委托投资的理念，所以应了巴菲特的赌约。看起来，这更像是两个投资界的顶级高手——巴菲特和史文森的巅峰对决。
泰德回忆说：“与巴菲特打赌前我从未见过他，我给他写了一封非常老派的信，因为我觉得老派的信配老派的人。”早在西德斯在耶鲁读书的时候，他就已经知道沃伦·巴菲特是谁了。去哈佛商学院读书时，当时他的教授安德烈·佩罗尔德强调说巴菲特是一个说每句话都很高明的人，而且他的每句话都充满了智慧。那是1999年，公众才刚刚开始知道巴菲特是谁。当时的西德斯可能想不到，有一天他会和巴菲特坐在同一张“赌桌”之上，一坐便是10年。
最后，西德斯决定用5只母基金组合来和巴菲特打赌，而不是对冲基金组合。西德斯和巴菲特进一步达成一致，为这个赌注提供了资金做抵押。他们找到了一家叫LongBets的慈善机构来作为赌约的见证。西德斯与巴菲特分别投资了32万美元（一共64万美元）来购买零息债券，这笔债券的价值为100万美元。债券到期日即赌约到期日。在这场博弈中，如果泰德赢了，这100万美元将被捐给无保留援助儿童基金会；如果巴菲特赢了，这100万美元将被送往奥马哈女童之家。
十年见分晓
于是，这场赌约就开始了，时间从2008年1月1日开始，到2017年12月31日结束。
标普500是美国大盘股的指数，选取了500家美国最强的企业。西德斯选择的5只对冲基金母基金则是投资于多个对冲基金的基金。这五只基金投资了超过200个对冲基金，这意味着母基金的整体表现将不会被一个经理的好或坏的结果所扭曲。当然，每个母基金组合都有一层费用，这种双重安排中，费用的大头是底层的对冲基金。举一个例子来说，对冲基金除了管理费外还会收取20%的表现费，回到母基金手上只有80%；此外，母基金将从这80%的收益中收取5%或大于5%的费用。经年累月经过这样的层层费用，收益会被影响。
但是，从另外一方面来说这个组合更加有趣，因为它包罗万象。有一些对冲基金投资于债券，还有一些涉足大宗商品、货币、利率以及其他策略。其次，对冲基金不同于标普500，它的投资中包括全球的中小盘股。所以，对冲基金组合与标普500最关键的区别在于，對冲基金组合市场风险更小但更多样化。在标普500中投资1美元，这就是1美元的市场敞口，但是对冲基金通常只占市场风险的一半，因为它可以结合做多和做空的策略。比如说标普500涨了50%，那么对冲基金可能只涨25%，但是如果标普500跌50%，对冲基金可能只跌25%。所以，对冲基金更有效地保护了资金。
经营好对冲基金需要有深刻的洞察。现在很多对冲基金采用多策略，而不是单一策略。这就要求基金不仅需要深刻了解个别策略，还要知道如何进行资产配置，是战略配置资产和自下而上策略实施的结合。这也已经成为了对冲基金的一个重要回报驱动因素，也是对冲基金的核心价值。
在2017年的伯克希尔·哈撒韦股东大会上，巴菲特说到赌约的情况：标普指数基金在这十年中拥有7.1%的复合年增长率，而这五只母基金组合只有2.2%的复合增长率。
在距离赌约还有8个月的时候，西德斯承认“我输了”。
除了2008年金融危机时母基金组合表现优于标普500外，其余9年，均为标普500表现突出。但历史不代表未来，或许这就是标普500最棒的10年。
赌约之后的人生
赌约之后，西德斯也开启了人生的新篇章。在结束了自己在门徒资本的生涯后，在2017年他推出了播客——资本配置者，专注采访全球顶级资产拥有机构和管理人的想法及其背后的过程，了解这些资本“帝国”的守门人如何配置其时间和资金。到2020年，该节目的下载量超过了300万次。《巴伦周刊》将其评为商业和金融领域的七大最佳播客之一，《商业内幕》将其列为十大“必听”投资播客之一。其间，西德斯还在资产管理上进行了新的探索，为单一家族经营家族办公室，进行资产配置。
回到今天，再看这个赌约，是否里面也有一些运气的成分在呢？过去十几年恰逢美股经历了前所未遇的大牛市。如果把这个赌约的时间延长到今天，甚至更长时间，在经历这一轮股市的下调后，结局是否会不一样呢？
同时，我们也看到了委托外部基金投资的局限性。要赢过市场，必须要有深刻的洞见。只有和最优秀的基金为伍，才能创造出超越市场的收益。从某种角度上来说，巴菲特是一位优秀的基金经理。很多海外长期机构投资者配置巴菲特的公司，是看重巴菲特的资产配置能力，把伯克希尔做一个基金来配置。巴菲特长期好于市场的业绩，正说明了投资优秀基金的优势。关键在于，投资者是否有能力找到这样的基金。史文森能够这样做，是因为他领导下的耶鲁捐赠基金有这个能力。普通投资者是否有这个能力呢？如果没有这个能力的话，或许把钱投资于市场中最优秀的指数才是最好的投资方法。
西德斯迎战
2005年，巴菲特提议以标准普尔500指数基金连续十年的表现作为基准，挑战全世界任何一位对冲基金经理所选的任意五只对冲基金组合的回报。巴菲特断言，在十年里，因为对冲基金和组合型基金高昂的管理费用，任何五只组合型基金的平均复合年增长率，都不可能高于一只标普指数基金的复合年增长率。
2007年，巴菲特说：“没有人接受我的挑战，那么我一定是对的。”但就有这样一位先生，揭竿而起，应了巴菲特的赌约，他就是泰德·西德斯。
西德斯当时经营着自己的对冲基金母基金——门徒资本，主要投资小型对冲基金。他也曾被Larry Kochard和Cathleen Rittereiser在其所著的《顶级对冲基金投资者》一书中列为顶级对冲基金投资者。
西德斯从职业生涯的一开始就深信委托外部基金来进行投资。1992年，他从耶鲁大学经济学专业毕业后，就加入了耶鲁大学投资办公室，在投资大师大卫·史文森的指导下开始了他的投资生涯。当时他主要从事公开股票市场的基金投资和内部固定收益投资。与巴菲特不同，史文森一直认为专业的事情要交给专业的人去做，除了固定收益以外，所有的资产类别均委托外部的基金进行投资。在美国的资产管理界，人们常常认为，如果巴菲特是最厉害的人，那么史文森就是第二厉害的人。
在离开耶鲁投资办公室后，西德斯去哈佛念了商学院。之后毕业几年与合伙人一起创立了门徒资本。正如上面讲述的那样，西德斯在门徒的投资也颇为成功，一度被评价为是最厉害的对冲基金投资人之 一。
正是因为这样的原因，西德斯觉得有必要去捍卫对外委托投资的理念，所以应了巴菲特的赌约。看起来，这更像是两个投资界的顶级高手——巴菲特和史文森的巅峰对决。
泰德回忆说：“与巴菲特打赌前我从未见过他，我给他写了一封非常老派的信，因为我觉得老派的信配老派的人。”早在西德斯在耶鲁读书的时候，他就已经知道沃伦·巴菲特是谁了。去哈佛商学院读书时，当时他的教授安德烈·佩罗尔德强调说巴菲特是一个说每句话都很高明的人，而且他的每句话都充满了智慧。那是1999年，公众才刚刚开始知道巴菲特是谁。当时的西德斯可能想不到，有一天他会和巴菲特坐在同一张“赌桌”之上，一坐便是10年。
最后，西德斯决定用5只母基金组合来和巴菲特打赌，而不是对冲基金组合。西德斯和巴菲特进一步达成一致，为这个赌注提供了资金做抵押。他们找到了一家叫LongBets的慈善机构来作为赌约的见证。西德斯与巴菲特分别投资了32万美元（一共64万美元）来购买零息债券，这笔债券的价值为100万美元。债券到期日即赌约到期日。在这场博弈中，如果泰德赢了，这100万美元将被捐给无保留援助儿童基金会；如果巴菲特赢了，这100万美元将被送往奥马哈女童之家。
十年见分晓
于是，这场赌约就开始了，时间从2008年1月1日开始，到2017年12月31日结束。
标普500是美国大盘股的指数，选取了500家美国最强的企业。西德斯选择的5只对冲基金母基金则是投资于多个对冲基金的基金。这五只基金投资了超过200个对冲基金，这意味着母基金的整体表现将不会被一个经理的好或坏的结果所扭曲。当然，每个母基金组合都有一层费用，这种双重安排中，费用的大头是底层的对冲基金。举一个例子来说，对冲基金除了管理费外还会收取20%的表现费，回到母基金手上只有80%；此外，母基金将从这80%的收益中收取5%或大于5%的费用。经年累月经过这样的层层费用，收益会被影响。
但是，从另外一方面来说这个组合更加有趣，因为它包罗万象。有一些对冲基金投资于债券，还有一些涉足大宗商品、货币、利率以及其他策略。其次，对冲基金不同于标普500，它的投资中包括全球的中小盘股。所以，对冲基金组合与标普500最关键的区别在于，對冲基金组合市场风险更小但更多样化。在标普500中投资1美元，这就是1美元的市场敞口，但是对冲基金通常只占市场风险的一半，因为它可以结合做多和做空的策略。比如说标普500涨了50%，那么对冲基金可能只涨25%，但是如果标普500跌50%，对冲基金可能只跌25%。所以，对冲基金更有效地保护了资金。
经营好对冲基金需要有深刻的洞察。现在很多对冲基金采用多策略，而不是单一策略。这就要求基金不仅需要深刻了解个别策略，还要知道如何进行资产配置，是战略配置资产和自下而上策略实施的结合。这也已经成为了对冲基金的一个重要回报驱动因素，也是对冲基金的核心价值。
在2017年的伯克希尔·哈撒韦股东大会上，巴菲特说到赌约的情况：标普指数基金在这十年中拥有7.1%的复合年增长率，而这五只母基金组合只有2.2%的复合增长率。
在距离赌约还有8个月的时候，西德斯承认“我输了”。
除了2008年金融危机时母基金组合表现优于标普500外，其余9年，均为标普500表现突出。但历史不代表未来，或许这就是标普500最棒的10年。
赌约之后的人生
赌约之后，西德斯也开启了人生的新篇章。在结束了自己在门徒资本的生涯后，在2017年他推出了播客——资本配置者，专注采访全球顶级资产拥有机构和管理人的想法及其背后的过程，了解这些资本“帝国”的守门人如何配置其时间和资金。到2020年，该节目的下载量超过了300万次。《巴伦周刊》将其评为商业和金融领域的七大最佳播客之一，《商业内幕》将其列为十大“必听”投资播客之一。其间，西德斯还在资产管理上进行了新的探索，为单一家族经营家族办公室，进行资产配置。
回到今天，再看这个赌约，是否里面也有一些运气的成分在呢？过去十几年恰逢美股经历了前所未遇的大牛市。如果把这个赌约的时间延长到今天，甚至更长时间，在经历这一轮股市的下调后，结局是否会不一样呢？
同时，我们也看到了委托外部基金投资的局限性。要赢过市场，必须要有深刻的洞见。只有和最优秀的基金为伍，才能创造出超越市场的收益。从某种角度上来说，巴菲特是一位优秀的基金经理。很多海外长期机构投资者配置巴菲特的公司，是看重巴菲特的资产配置能力，把伯克希尔做一个基金来配置。巴菲特长期好于市场的业绩，正说明了投资优秀基金的优势。关键在于，投资者是否有能力找到这样的基金。史文森能够这样做，是因为他领导下的耶鲁捐赠基金有这个能力。普通投资者是否有这个能力呢？如果没有这个能力的话，或许把钱投资于市场中最优秀的指数才是最好的投资方法。