本文从新兴市场国家和发达市场国家的不同角度,使用面板VAR分析比较了汇率、相对股票收益率对估值效应波动的影响,以及它们之间的动态关系。方差分解结果显示,估值效应波动主要由净外币资产(NFA)的投资组合和币种配置决定;汇率和相对股票收益率对估值效应波动的影响在新兴市场国家明显小于发达市场国家。脉冲响应函数的进一步分析发现,当估值效应受到汇率冲击时,在新兴市场国家会出现反转现象;当受到相对股票收益率冲击时会同向变动;冲击的影响是短期的。这一发现表明,用汇率政策和提高相对股票收益率管理估值效应波动的政策选择在发达市场国家会比在新兴市场国家有效,而新兴市场国家应多关注NFA的投资组合和币种配置来管理估值效应波动风险。该研究对我国估值效应波动风险的管理显然有着一定指导意义。