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摘 要：本文通过对我国医药生物行业上市公司的财务指标进行分析，建立了医药生物行业上市公司投资价值的综合评价体系，并根据多元统计分析的因子分析法构建了我国医药生物行业上市公司投资价值的因子分析模型。在此基础上对我国医药上市公司综合得分进行排名，并科学、合理地评价其经营状况，最后根据实证分析，提出了提升我国医药生物行业整体竞争力的对策。
关键词：投资价值；因子分析；医药生物行业；综合评价体系
医药生物行业是行业分类中的一大类行业，在投资界拥有“永不衰落的朝阳产业”的美誉，是关系国计民生的、与人的生命密切相关的特殊产业。由于我国最优秀的医药企业都集中在上市公司，所以医药生物行业上市公司一直为广大投资者、国家以及消费者所关注。消费者主要关注药品质量、药价等问题；投资者主要关注医药公司投资价值；国家则不仅关注药品质量和药价，也关注医药生物行业的发展[1]。近年来，我国医药类上市公司的经营绩效已经出现了整体下滑，对于投资者来说正确认识公司投资价值就显得十分重要了，因此本文将对我国医药生物行业的投资价值进行一个综合评价。
一、医药生物行业上市公司投资价值评价指标的选取
本文通过因子分析构建一个医药生物行业上市公司投资价值指标体系，从成长能力、盈利能力、抗风险能力、经营管理能力等四个方面，选取11项指标来评价医药生物行业上市公司的投资价值。具体如图1.1所示。
现在采用下面指标代码来表示以上指标名称：X1表示每股收益增长率；X2表示净利润增长率；X3表示净资产收益率；X4表示总资产净利率；X5表示每股收益；X6 表示速动比率；X7表示流动比率；X8表示资产负债率（倒数）；X9表示总资产周转率；X10表示流动资产周转率；X11表示固定资产周转率。
二、实证分析
（一）样本选取。本文以上市的医药生物行业部分A股作为研究对象，数据来源于东方财富网站2014年医药生物行业上市公司的财务报告。截至2015年12月1日，我国医药生物行业上市公司共211家。为了保证研究的可行性，样本数据真实、有效和代表性，本文剔除了2012年1月1日以后上市的公司
46家，剔除S、ST、*ST板块的上市公司2家，以及考虑到数据选取的随机性，最终从163家医药生物行业上市公司里面保留了50家作为分析对象。
（二）验证因子分析的可行性。为了检验是否适合做因子分析，这里应用了KMO和Bartlett球形度检验。见表2.1
一般而言，KMO检验值在0.9以上说明因子分析效果最好，而0.5以上则说明可进行因子分析，在0.5以下则说明不适合进行因子分析；此外，因子分析要求Bartlett球试验SIG的概率意义小于0.001。根据抽样充足度的检验，数值为0.624，通过了抽样充足度的检测；Bartlett球形检验的卡方统计量为853.218，显著性为0，原假设不成立，说明原始变量之间存在较强的相关性，适合进行因子分析[2]。
表2.2反映的是用主成份分析法提取公共因子后的各变量的共同度，这些统计变量的共同度说明了全部公共因子所做的方差贡献，如：公共因子提取后，每股收益增长率（X1）的共同度为 0.999，说明全部公共因子对于变量每股收益增长率所做的方差贡献是 99.9%。从上表可以看出提取的这11个公共因子对变量的总方差作的贡献都比较大，保留了大部分的原始信息。从中也可以看出因子分析的效果是显著的。
（三）数据标准化。将原始数据标准化，首先要进行无量纲处理，以消除变量间在数量级和量纲上的不同。为了对该11项指标进行分析，必须统一指标类型，即将适度指标转换为正指标，因此对于适度指标X6、X7、X8，进行标准化处理。
（四）主因子提取。数据经过标准化处理之后，排列成了相关矩阵。接下来就是计算特征值和特征向量，以及计算方差贡献率和累计方差贡献率。
征值分别为3.831、2.936、1.869、1.507，方差贡献度分别为34.824%、26.692%、16.991%、13.696%。累计贡献率达到92.202%，大于一般标准的85%。这表明，可以提炼出4个公共因子，这4个因子包含了11个指标的绝大部分信息。
（五）因子载荷矩阵旋转。由于各因子的典型代表变量不是很突出，因而公因子的意义不是很明显，不利于对公因子作解释。为此我们对采用最大方差法旋转后的因子载荷进行解释，其结果见表2.4：
從表2.4 可以看出：在成分F1中，X6的因子载荷值大于其他指标的载荷值，因此F1主要由X7（流动比率）来反映，称为抗风险能力因子；在成分F2中，X4的因子负荷量最大，为0.946，因此F2主要由X4（总资产净利率）来反映，称为盈利能力因子；在成分F3中，X9的因子负荷量最大，为0.966，因此F3主要由
X9（总资产周转率）来反映，称为经营管理能力因子；在成分F4中，X2的因子负荷量最大，为0.992，因此F4主要由X2（净利润增长率）来反映，称为成长能力因子。
（六）计算因子得分和综合得分
综合因子得分是通过计算每一个公共因子旋转后的方差贡献率乘以对应样本的相应因子得分加总而来，因子得分越高其投资价值越大，在市场获得超额收益的几率越大。市净率是每股股价与每股净资产的比值，它表示单位净资产的市值，市场表现出的企业投资价值是市净率越低越具有投资价值，长期来看获得能够获得超额收益。（数据截止日期为2014年12月
31日，有股票送股的按照前复权价格计算），分析如下：（1）由综合得分表结果可知，按照因子分析得出的上市公司投资价值排名与市场综合得分表现的上市公司投资价值排名存在明显差异，表明在上市公司中存在价值被低估或者被高估的股票，也就是说有些上市公司是具有获得超额收益投资价值的。（2）对于我们在选择投资价值的股票的参考为，因子得分排名越高，市净率排名越低的公司越具有投资价值。而由综合得分表可知，公司价值被市场投资者明显忽视的上市公司有：002365永安药业、002550千红制药、300194福安药业、601607上海医药、600252中恒集团。这些股票按照因子分析结果在2015年具有投资价值，投资者可以以此作为参考获得高于市场的平均收益。上述股票中价值被高估的股票有：600671天目药业、600645中源协和、300255常山药业、300216千山药机、000591桐君阁。这些股票相对于其他股票相对价值来说价格偏高，应该沽出。
三、总结
综上所述，我国医药生物行业上市公司投资价值主要取决于公司抗风险能力、盈利能力、经营管理能力和成长能力这4个财务指标，因子分析方法能够较好的解决多指标下的公司经营状况的综合评价问题。我国医药生物行业上市公司可以充分地认识到自身财务能力的优势与不足，有针对性地提出改善措施，进而提高综合投资价值。（1）综合得分较高的企业，应该充分利用其较高的抗风险能力、盈利能力和运营能力的优势，充分利用银行借款增加公司资本，扩大规模和开拓新的市场，加速企业的发展和运营，提高企业的成长能力。（2）因子综合得分一般的企业，优势在于有较强的抗风险能力， 可适当增加企业的债务，提高自主创新能力，利用先进技术，加强企业的运营与成长能力。（3）综合得分较低的企业，应在保持已有的成长能力优势的基础上，挖掘潜力，改善管理和经营环境，提高企业盈利、运营能力，促进企业发展。
参考文献：
[1] 叶青.股票投资价值分析方法探讨[J].浙江统计，2005，（4）.
[2] 高祥宝，董寒青.数据分析与 SPSS 应用[M].北京：清华大学出版社，2007：247-251.
[3] 刘阳坤.基于主成分分析法对沪市煤炭板块医药商业类上市公司 A 股市场价
值的实证分析[J].商品与质量，2011，3：23.
[4]刘江艳.基于因子分析法的房地产上市公司绩效评价研究[D].西安：西安建筑科技大学，2012.
[5] 孟星涵.钢铁行业上市公司财务风险研究[D].西安.陕西科技大学.2012.
[6] 吕小花.上市公司经营业绩评价研究及实证分析[D].北京： 对外经济易大学，2007.
[7]刘江艳.基于因子分析法的房地产上市公司绩效评价研究[D].西安：西安建筑科技大学，2012.
关键词：投资价值；因子分析；医药生物行业；综合评价体系
医药生物行业是行业分类中的一大类行业，在投资界拥有“永不衰落的朝阳产业”的美誉，是关系国计民生的、与人的生命密切相关的特殊产业。由于我国最优秀的医药企业都集中在上市公司，所以医药生物行业上市公司一直为广大投资者、国家以及消费者所关注。消费者主要关注药品质量、药价等问题；投资者主要关注医药公司投资价值；国家则不仅关注药品质量和药价，也关注医药生物行业的发展[1]。近年来，我国医药类上市公司的经营绩效已经出现了整体下滑，对于投资者来说正确认识公司投资价值就显得十分重要了，因此本文将对我国医药生物行业的投资价值进行一个综合评价。
一、医药生物行业上市公司投资价值评价指标的选取
本文通过因子分析构建一个医药生物行业上市公司投资价值指标体系，从成长能力、盈利能力、抗风险能力、经营管理能力等四个方面，选取11项指标来评价医药生物行业上市公司的投资价值。具体如图1.1所示。
现在采用下面指标代码来表示以上指标名称：X1表示每股收益增长率；X2表示净利润增长率；X3表示净资产收益率；X4表示总资产净利率；X5表示每股收益；X6 表示速动比率；X7表示流动比率；X8表示资产负债率（倒数）；X9表示总资产周转率；X10表示流动资产周转率；X11表示固定资产周转率。
二、实证分析
（一）样本选取。本文以上市的医药生物行业部分A股作为研究对象，数据来源于东方财富网站2014年医药生物行业上市公司的财务报告。截至2015年12月1日，我国医药生物行业上市公司共211家。为了保证研究的可行性，样本数据真实、有效和代表性，本文剔除了2012年1月1日以后上市的公司
46家，剔除S、ST、*ST板块的上市公司2家，以及考虑到数据选取的随机性，最终从163家医药生物行业上市公司里面保留了50家作为分析对象。
（二）验证因子分析的可行性。为了检验是否适合做因子分析，这里应用了KMO和Bartlett球形度检验。见表2.1
一般而言，KMO检验值在0.9以上说明因子分析效果最好，而0.5以上则说明可进行因子分析，在0.5以下则说明不适合进行因子分析；此外，因子分析要求Bartlett球试验SIG的概率意义小于0.001。根据抽样充足度的检验，数值为0.624，通过了抽样充足度的检测；Bartlett球形检验的卡方统计量为853.218，显著性为0，原假设不成立，说明原始变量之间存在较强的相关性，适合进行因子分析[2]。
表2.2反映的是用主成份分析法提取公共因子后的各变量的共同度，这些统计变量的共同度说明了全部公共因子所做的方差贡献，如：公共因子提取后，每股收益增长率（X1）的共同度为 0.999，说明全部公共因子对于变量每股收益增长率所做的方差贡献是 99.9%。从上表可以看出提取的这11个公共因子对变量的总方差作的贡献都比较大，保留了大部分的原始信息。从中也可以看出因子分析的效果是显著的。
（三）数据标准化。将原始数据标准化，首先要进行无量纲处理，以消除变量间在数量级和量纲上的不同。为了对该11项指标进行分析，必须统一指标类型，即将适度指标转换为正指标，因此对于适度指标X6、X7、X8，进行标准化处理。
（四）主因子提取。数据经过标准化处理之后，排列成了相关矩阵。接下来就是计算特征值和特征向量，以及计算方差贡献率和累计方差贡献率。
征值分别为3.831、2.936、1.869、1.507，方差贡献度分别为34.824%、26.692%、16.991%、13.696%。累计贡献率达到92.202%，大于一般标准的85%。这表明，可以提炼出4个公共因子，这4个因子包含了11个指标的绝大部分信息。
（五）因子载荷矩阵旋转。由于各因子的典型代表变量不是很突出，因而公因子的意义不是很明显，不利于对公因子作解释。为此我们对采用最大方差法旋转后的因子载荷进行解释，其结果见表2.4：
從表2.4 可以看出：在成分F1中，X6的因子载荷值大于其他指标的载荷值，因此F1主要由X7（流动比率）来反映，称为抗风险能力因子；在成分F2中，X4的因子负荷量最大，为0.946，因此F2主要由X4（总资产净利率）来反映，称为盈利能力因子；在成分F3中，X9的因子负荷量最大，为0.966，因此F3主要由
X9（总资产周转率）来反映，称为经营管理能力因子；在成分F4中，X2的因子负荷量最大，为0.992，因此F4主要由X2（净利润增长率）来反映，称为成长能力因子。
（六）计算因子得分和综合得分
综合因子得分是通过计算每一个公共因子旋转后的方差贡献率乘以对应样本的相应因子得分加总而来，因子得分越高其投资价值越大，在市场获得超额收益的几率越大。市净率是每股股价与每股净资产的比值，它表示单位净资产的市值，市场表现出的企业投资价值是市净率越低越具有投资价值，长期来看获得能够获得超额收益。（数据截止日期为2014年12月
31日，有股票送股的按照前复权价格计算），分析如下：（1）由综合得分表结果可知，按照因子分析得出的上市公司投资价值排名与市场综合得分表现的上市公司投资价值排名存在明显差异，表明在上市公司中存在价值被低估或者被高估的股票，也就是说有些上市公司是具有获得超额收益投资价值的。（2）对于我们在选择投资价值的股票的参考为，因子得分排名越高，市净率排名越低的公司越具有投资价值。而由综合得分表可知，公司价值被市场投资者明显忽视的上市公司有：002365永安药业、002550千红制药、300194福安药业、601607上海医药、600252中恒集团。这些股票按照因子分析结果在2015年具有投资价值，投资者可以以此作为参考获得高于市场的平均收益。上述股票中价值被高估的股票有：600671天目药业、600645中源协和、300255常山药业、300216千山药机、000591桐君阁。这些股票相对于其他股票相对价值来说价格偏高，应该沽出。
三、总结
综上所述，我国医药生物行业上市公司投资价值主要取决于公司抗风险能力、盈利能力、经营管理能力和成长能力这4个财务指标，因子分析方法能够较好的解决多指标下的公司经营状况的综合评价问题。我国医药生物行业上市公司可以充分地认识到自身财务能力的优势与不足，有针对性地提出改善措施，进而提高综合投资价值。（1）综合得分较高的企业，应该充分利用其较高的抗风险能力、盈利能力和运营能力的优势，充分利用银行借款增加公司资本，扩大规模和开拓新的市场，加速企业的发展和运营，提高企业的成长能力。（2）因子综合得分一般的企业，优势在于有较强的抗风险能力， 可适当增加企业的债务，提高自主创新能力，利用先进技术，加强企业的运营与成长能力。（3）综合得分较低的企业，应在保持已有的成长能力优势的基础上，挖掘潜力，改善管理和经营环境，提高企业盈利、运营能力，促进企业发展。
参考文献：
[1] 叶青.股票投资价值分析方法探讨[J].浙江统计，2005，（4）.
[2] 高祥宝，董寒青.数据分析与 SPSS 应用[M].北京：清华大学出版社，2007：247-251.
[3] 刘阳坤.基于主成分分析法对沪市煤炭板块医药商业类上市公司 A 股市场价
值的实证分析[J].商品与质量，2011，3：23.
[4]刘江艳.基于因子分析法的房地产上市公司绩效评价研究[D].西安：西安建筑科技大学，2012.
[5] 孟星涵.钢铁行业上市公司财务风险研究[D].西安.陕西科技大学.2012.
[6] 吕小花.上市公司经营业绩评价研究及实证分析[D].北京： 对外经济易大学，2007.
[7]刘江艳.基于因子分析法的房地产上市公司绩效评价研究[D].西安：西安建筑科技大学，2012.