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本文通过调整后的Fama和French(1999)方法,估计了1990-2007年沪深A股重污染行业及各行业的价值内部报酬率和成本内部报酬率,为重污染行业的资本成本和投资回报率水平提供了一种评价方法。本文发现中国上市公司中重污染行业的投资回报率为4.36%低于上市公司整体行业投资回报率的7.34%,这与社会资本流向所反映的投资预期并不相符,原因在于我国转型期中企业和银行的外部性所造成的软预算约束。本文还总结了上市公司成长速度和资本结构的特征。