信息不对称下的投资现金流量敏感性问题,一直是国内外学者争论不休的问题之一。为了探究企业层面投资受现金流量的约束程度,前人进行了大量研究,但最终并未得出一致的结论,其主要原因在于融资约束标准的划分不同。融资约束是指公司内、外部所面临的对融资产生影响的各种制约因素。融资约束的分类标准大致分为以下两类:(1)以公司规模作为融资约束组和非融资约束组的划分标准。(2)以股利支付率作为区分融资约束组和非融资约束组的标准。以美国为例,由于采用数据的时间、公司以及融资约束标准的不同,部分学者得出大规模企业存在投资现金流量敏感性问题,小规模企业不存在投资现金流量敏感性问题;而另一部分学者得出大规模企业不存在投资现金流量敏感性问题,小规模企业存在投资现金流量敏感性问题。自泡沫经济破灭以后,日本经济一直处于相对疲软的状态,导致这种现象的原因主要在于日本投资出现较大幅度下滑。投资主体除了政府之外就是企业,而导致企业投资不足的原因是因为缺乏投资所需的资金还是缺乏好的投资项目,这是解决企业投资不足的关键。对于不同规模的企业,导致投资不足的原因也迥异,而影响企业投资的一个关键因素是企业的现金流量。为了探究日本不同规模企业的投资现金流量敏感性问题,本文以2006年-2015年日本东京交易所主板以及创业板公司为样本,采用PVAR模型,研究日本不同规模上市公司存在的投资现金流量敏感性问题。本文的研究既有助于从微观层面揭示日本投资不足的原因,又有助于中国针对不同规模的企业制定不同的融资政策,有针对性地帮助不同规模的企业进行有效投资。本文的实证研究发现:(1)在主板上市的大企业,在10%的显著性水平上不存在投资现金流量敏感性问题,且企业外部融资以权益融资为主。(2)在创业板上市的中小企业,在5%的显著性水平上存在投资现金流量敏感性问题,且企业外部融资虽然以权益融资为主,但债务融资所占的比重较前者显著增加。而导致日本中小企业融资困难的主要原因有:(1)相比大企业,中小企业资产规模较小,可用于抵押的资产明显少于大企业,最终导致中小企业难以以抵押贷款的形式筹措到所需资金进行投资。(2)相比大企业,中小企业盈利能力相对不稳定,时好时坏的盈利能力,使得银行等金融机构对中小企业没有足够的信任,进而导致中小企业外部融资困难。由于中小企业外部融资相对困难,在遇到好的投资项目时,更多的依赖企业自身产生的现金流来进行投资,即日本中小企业投资更多的受到企业自身所产生的现金流的影响,最终表现出日本中小企业存在较强的投资现金流量敏感性。