杠杆可以优化资金的配置效率,改善公司治理水平,推动经济发展,但过高的杠杆率会引发流动性风险,导致经济陷入“债务—通缩”的恶性循环,甚至引发金融危机。2008年金融危机后实施的“四万亿”投资计划使我国进入了快速加杠杆时期。随着宏观杠杆率的急剧攀升,沉重的债务负担成为了中国经济转型期内面临的重要挑战。2015年底的中央经济工作会议首次确定了以“三去一降一补”为核心的经济改革任务,标志着去杠杆成为推动供给侧结构性改革的五大任务之一。我国的宏观杠杆率不仅水平过高,增速较快,而且结构性特征明显。非金融企业部门的杠杆率占到了全社会杠杆率的一半以上。因此,中央财经委员会在2018年提出结构性去杠杆。国有企业在银行信贷、政府补贴、政府隐性担保等方面都具有优势,因此比私营企业更容易获得贷款,其杠杆率明显高于私营企业,是去杠杆任务的重中之重。2014年4月,长航油运因连续4年亏损,财务指标不达标,从上海证券交易所退市。退市后,长航油运积极自救,通过破产重整偿还债务,恢复持续经营能力。2019年1月8日,长航油运在上交所重新上市交易。长航油运成功通过破产重整解决了高杠杆问题,恢复了正常经营。其在破产重整中积累的经验,可以为后续实施企业提供借鉴。本文选择长航油运作为此次去杠杆政策下破产重整问题研究的案例企业。首先基于营运价值理论,从定性和定量的角度对长航油运的重整价值进行分析,本文认为,长航油运的重整普通债权清偿比率高于清算中债权清偿比率,公司经营失败主要是受到国际油运行业不景气的冲击,作为一家在行业内具有较强影响力的公司,长航油运破产重整有利于维护社会的稳定,有助于“国油国运”战略的实施。企业为了保留营运价值,应当选择重整。在案例分析部分,本文对长航油运的债务清偿方案进行了分析。长航油运通过剥离VLCC资产及时止损,债转股改善股权结构,在重整过程中始终保持市场化,确保重整程序的透明和公平。公开公正的重整程序使长航油运的债权人对公司上市抱有信心,最终表决通过了重整计划。本文还分析了长航油运的经营调整方案,在经营上,考虑到航运业的高风险,长航油运采取了稳健的经营策略。保留收入情况稳定的资产,优化运力结构;通过开展油品贸易等多元化业务降低经营成本。2015年,长航油运的实际控制方中外运长航集团以无偿划转的形式被兼并入招商局集团,更具实力的实控人减少集团内耗,为企业带来了协同效应。最后,在重整效果分析部分,本文不仅分析长航油运的杠杆率变化,还对公司的债务结构和财务风险进行评价。以此来分析长航油运通过破产重整去杠杆的效果。本文的研究启示有两点,一是企业破产重整的关键在于恢复持续经营能力,二是应将财务风险评价纳入非金融企业去杠杆效果评价体系。本文的具体内容安排主要为:首先,本文介绍了写作的背景及研究的理论意义与实际意义,并对去杠杆、破产重整的相关文献进行回顾和梳理。接着,本文的理论基础部分对资本结构主要理论和破产重整理论进行了阐述。然后,本文对长航油运的公司概况及重整过程进行描述,由此展开对案例的分析。本文从长航油运重整价值的判定,重整计划的实施情况,重整是否实现去杠杆三个方面对案例进行剖析,最后得出研究结论和研究启示。