论文部分内容阅读
2008年的全球金融危机增加了企业对经济政策不确定性的预期,这反过来又对企业投资行为产生了重要影响。为了早日摆脱经济困境,各国政府都主动加大对实体经济的干预力度,而经济政策调整的频繁性进一步加大了经济政策不确定性程度。企业投资决策对其经营至关重要,而经济政策又是影响企业投资决策的重要因素之一。当企业面临经济政策不确定性冲击时,其投资行为会发生相应的改变,因此研究经济政策不确定性对企业投资行为的影响具有较重要的意义。论文仔细梳理了经济政策不确定性和企业投资的文献,发现学者们大多基于实物期权或金融摩擦单一视角考察两者之间的关系。论文将这两种视角置于同一分析框架下,利用2003年第二季度到2017年第四季度的中国经济政策不确定性指数和沪深两市主板A股上市的制造业公司数据,从投资支出水平和投资效率两个维度,实证检验了经济政策不确定性对异质性企业投资行为的影响。论文的主要结论如下:(1)经济政策不确定性对企业投资支出水平有显著的负面影响,对企业投资效率有显著的正面影响。(2)实物期权视角和金融摩擦视角有效地解释了经济政策不确定性对企业投资行为的影响,但实物期权视角更适合解释中国制造业上市公司在经济政策不确定下的投资行为。(3)企业成长机会和外部需求在一定程度上缓解了经济政策不确定性对企业投资支出的负面影响。论文的贡献在于:(1)针对现有研究大多基于单一视角考察经济政策不确定性与企业投资行为关系的局限性,将实物期权视角和金融摩擦视角置于同一框架下,构建经济政策不确定性影响企业投资支出水平和投资效率的理论框架,并识别出实物期权视角更适合解释经济政策不确定下中国制造业上市公司的投资行为变化,是对已有研究的丰富和拓展。(2)鉴于现有文献研究经济政策不确定性影响企业投资行为时重点关注投资支出水平的局限性,论文从企业投资支出和投资效率两个维度来考察经济政策不确定性下的投资行为,并且检验了成长机会和外部需求异质性在其中发挥的调节作用,对于经济政策不确定性冲击下异质性企业选择合适的投资行为具有一定的指导意义。