近年来,在中国经济持续快速增长,经常项目和资本项目双顺差,外汇储备不断激增的背景下,国际上要求人民币升值的呼声不断,国内学术界和政策当局关于是否应该调整人民币汇率和改革人民币汇率制度的讨论也趋于激化。2005年7月21日,中国人民银行宣布:“我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元,形成更富弹性的人民币汇率机制,并让人民币对美元升值2.1%,美元对人民币交易价格自公告发布之时起调整为1美元兑8.11元人民币。”改革已过去了一年多,关于人民币是否应该升值的讨论却并未随着改革的推行而尘埃落定,事实是:汇率制度改革没有使得关于人民币是否应该升值的争论降温,反而引发了学术界、商界甚至普通百姓对人民币是否进一步升值以及合适升值幅度的种种猜想。一时间,关于人民币是否进一步升值,升值多少,升值速度等问题成为了学术界和政策当局谈论的焦点。为了回答这些问题,我们需要研究人民币的均衡汇率,以作为判断人民币汇率是否失调,失调程度如何的标准。本文正是一篇关于人民币均衡汇率的文章,其研究目的是建立人民币均衡汇率的实证模型,并在此基础上对1985年-2005年人民币均衡汇率的失调情况进行测算和原因分析,以回答人民币汇率是否失调,低估还是高估,失调的程度如何的问题,并对人民币汇率形成机制改革提出建议。本文共分为4个章节,其主要内容如下:第一章、界定汇率相关概念,系统介绍西方均衡汇率理论及测算方法并进行评价,认识研究均衡汇率的理论和实际意义,为研究人民币均衡汇率提供理论基础和方法。本章涉及到的均衡汇率理论主要有:基于相对购买力平价的汇率决定理论,基本要素均衡汇率理论(FEER),行为均衡汇率理论(BEER),自然均衡汇率理论(NATREX),可用于发展中国家的均衡实际汇率理论(ERER)。第二章、系统的介绍人民币汇率的演变历程,从总体上把人民币汇率的演变划分为4个发展阶段,即改革开放前的人民币汇率、计划经济阶段两次并轨的人民币汇率、1994——2005年阶段的人民币汇率和汇率制度改革后的有管理的浮动人民币汇率,全面把握人民币汇率的演变历程。第三章、运用ERER方法,在现有理论的指导下,选取影响人民币均衡汇率的主要因素,运用近年来计量经济学发展起来的EG两步法(Engle-Granger two-step method)对1985年-2005年的年度数据进行协整(Co-integration)分析,构建了人民币均衡汇率模型。在此模型的基础上,运用HP滤波法(Hodrick-Prescott filter method)等现代计量经济工具对人民币长期均衡汇率和人民币均衡汇率的长期失调进行了测算。第四章、在实证研究的基础上进一步对1985年-2005年期间人民币汇率的失调情况进行原因分析,并对人民币汇率形成机制改革提出建议。本文的主要观点如下:一、货币供给增量占GDP的比重(DM2)、相对贸易条件(TOT)、外汇储备占GDP的比重(R)、以及政府支出占GDP的比重(GN)是人民币均衡汇率的重要长期决定因素。其中,相对贸易条件、外汇储备占GDP的比重以及政府支出占GDP的比重都与人民币均衡汇率成正向关系;货币供给增量占GDP的比重与均衡汇率成反向关系;二、在1985-2005年期间,人民币实际有效汇率始终围绕均衡汇率上下波动,并经历了不同程度的高估和低估。其中,人民币汇率严重低估的时期:1986-1988年的低估期和1991-1994年的低估期,以及2003-2005年的低估期;人民币汇率严重高估时期:1985年、1996-2002年时期;三、在人民币汇率形成机制改革中,资本项目自由化是未来发展方向;应坚守人民币升值路径并与适宜的宏观经济政策配合;应预防汇率超调,形成合理的人民币远期汇率。本文的创新之处主要体现在以下三个方面:运用ERER方法,在现有理论的指导下,借鉴发展中国家均衡汇率实证研究的主要成果和经验,选取影响人民币均衡汇率的主要因素,运用EG两步法对1985年-2005年的年度数据进行协整分析,构建了人民币均衡汇率模型;在此基础上,运用H-P滤波法等现代计量经济工具对人民币长期均衡汇率进行估计,并进一步对1985年-2005年时期的人民币汇率失调情况进行了测算,结合历史进行了原因分析。结合中国国情和经济学理论,对人民币汇率形成机制改革提出了一些建议。