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本文的研究对象是货币政策对国债收益率,即基准利率期限结构的影响。该研究在当下中国的意义在于两个方面:利率市场化不断深入和央行货币政策目标的利率转型趋势。 通过对相关理论和实证研究进行梳理,结合中国在货币政策规范性、国债收益率曲线基准刑以及利率传导有效性方面的自身特点,本文选择了模型拟合,获取描述国债收益率曲线动态变化的参数时间序列,分析三类货币政策工具,即存款准备金率、存贷款基准利率和央票发行给其带来的不同影响。本文对三类工具做了数量/价格型以及市场/行政型的区分,并在前人研究的基础上,提出了三个假设以待验证。 实证部分根据货币政策操作方向分为升息和降息周期,通过Nelson-Siegel模型拟合银行间国债市场交易数据,获得长期因子、斜率因子、曲率因子的参数时间序列进行分析,验证了三个假设:其一,三类政策工具在升降息周期中的影响方向一致,但效力存在区别;其二,政策对长短期利率影响不一致,曲线斜率会发生变化;其三,数量/价格型工具,市场/行政型工具对收益率曲线具有不同影响。 进一步分析发现:存准率作为数量型工具,对长期水平存在反向影响且较弱;而存贷款基准利率作为行政型价格工具,对长期水平影响为正且较大;而央票发行具有两种属性,发行规模大且利率变动小的政策对长期水平的影响与存准率相似,而发行规模小且利率变动大的政策对长期水平的作用与基准利率相似。央票工具的灵活性将为央行转型期提供更有力的调控手段,而存准率的频繁变动降低了市场对该政策的长期稳定预期,未来应考虑将其稳定化,至于基准利率仍具有较强效力,短期内仍难以被其他两类工具替代。