股价崩盘是中国资本市场中十分重要且常见的现象。由于它会给大量投资者带来严重损失,破坏资本市场稳定,因此对其的研究具有重要的现实和理论意义。个股的崩盘风险的成因是近年来资本市场研究的热点之一。现有的研究主要集中在上市公司自身内部的因素,较少从投资者情绪等外部因素来探究股价崩盘问题。因此,本文从投资者情绪出发探究其是否会影响个股股价崩盘风险。本文主要内容包括以下几个方面:(1)分析了投资者情绪对股价崩盘风险的影响。首先,本文量化了个股市场定价中由投资者非理性行为作用的部分,并将其作为投资者情绪的代理变量。其次,利用股票周收益率计算年度崩盘风险指标(NCSKEW和DUVOL)和计算其他控制变量。然后,我们使用固定效应模型探究投资者情绪与未来股价崩盘风险之间的关系,结果发现:随着投资者情绪高涨,未来股价崩盘的风险显著上升。(2)分析了投资者情绪影响股价崩盘风险的机制。本文分析了噪音交易者效应(流动性效应)对股价崩盘的影响,并根据(噪音交易者数量)流动性的大小分成两个样本,分别重新估计模型,并考察投资者情绪的系数是否在分组后的回归中存在显著差异。同时,本文提出卖空约束效应假说,按照其是否为融券标的将全样本分成两组,并比较分组后的系数差异。结果发现:在噪音交易者多组的投资者情绪的系数明显小于噪音交易者少组;投资者情绪的系数在流动性差组与流动性好组之间并不存在显著差异;而根据是否为融券标的分组后,是融券标的组的投资者情绪的系数要明显小于不是融券标的组(卖空约束组)。这表明投资者情绪或许通过卖空约束效应而不是噪音交易者效应和流动性效应影响股价崩盘风险。(3)投资者情绪对股价崩盘风险影响的稳健性检验。本文进一步控制了会计稳健性以及其他一些公司治理因素,变更了崩盘风险的度量方法。此外我们延长了预测窗口,最后我们还采取了敏感值检验。经过上述检验之后,我们发现投资者情绪与未来股价崩盘风险的结论依然稳健。本文的研究主要有以下几个方面的贡献。第一,相对于传统的从公司内部视角研究崩盘风险成因,本文从公司外部以投资者情绪刻画投资者行为来研究投资者对个股崩盘中的影响,丰富了个股崩盘风险成因的研究和投资者情绪的经济后果的研究。第二,本文的研究发现“投资者情绪与未来股票价格崩盘风险具有显著的正相关性”,这个结论有助于市场的监管机构更好地认识投资者情绪对股票价格崩盘的重要影响,合理引导投资者情绪以降低个股崩盘风险发生的可能性。同时监管层应在评估个股风险后,在风险可控、流通市值较大的股票中挑选适量的股票补充融券标的数量,以及引导投资者关注融券这一做空机制,降低市场中大量个股股价经常暴涨的概率。第三,我们的研究结论十分稳健,可以帮助那些中长期投资者在筛选股票时剔除掉投资者情绪高亢的未来存在极大崩盘风险的股票,避免踩上雷区,给自己造成重大损失;同时本文的研究结论也可以帮助投资者开发一个预警策略来用作一定范围的股票择时。