IPO对股票市场的影响机制如何?本文以新股申购的资金冻结为切入,从投资者投机行为及资金流动性与市场流动性之间的联动关系入手,针对股票的首次公开发行对整体股票市场的影响机制展开研究。本文以我国新股申购为资金流动性的自然实验,通过倾向分数匹配法下的双重差分模型结果显示,IPO对股票市场的影响机制源自于新股申购的资金冻结,在新股申购与类彩票型股票的资金替代效应及资金流动性和市场流动性的联动作用下,类彩票型股票的市场流动性受到负面影响,具体表现为类彩票型股票交易量对价格的冲击力度显著增加、订单薄厚度显著降低,由此整体股票市场表现波动。进一步分析发现,新股申购对类彩票型股票的流动性影响存在事前效应,投资者倾向于提前执行类彩票型股票卖出策略以准备好用于新股申购冻结的资金。同时分析结论显示,取消预缴资金冻结政策的效果在改善股票市场流动性方面显著较好。稳健性检验结果显示,市值申购政策的恢复与修订显著加剧了新股申购对类彩票型股票的流动性影响,未达政策预期效果;剔除IPO暂停期后本文的结论更显著有效;取消预缴资金冻结制度后,新股申购对市场回报率的负面影响减弱甚至消失,再次说明了本文得出IPO对股票市场影响机制的相关结论较可靠。由此本文建议,未来监管层在制定相关政策时,应重视该政策是否会影响资金流动性,并将资金流动性变化对市场流动性的影响纳入重要考虑。