自从H.Markowitz提出均值——方差理论以来,现代资产组合理论的研究有了长足的发展,分散投资从此有了理论基础。特别是资本资产定价模型CAPM、APT套利模型等一系列重要模型的提出为学术界讨论资产的风险定价提供了重要的理论框架,也给投资者构建和优化投资组合勾画了系统方法。近期学者们对低波动率和低β组合的研究,表明传统定价模型中资产的市场风险和收益率的正相关关系正在受到越来越多的挑战。同时有关研究还指出买入波动率低或β系数低的股票组合不仅比波动率和β系数高的股票组合有更好的风险调整收益率,而且相比市场组合而言还存在超额收益。资产组合的方差公式看,影响投资组合整体风险的要素有三:股票个数、各个股票的波动性和股票的相关性。既然研究表明低波动率的投资组合能够取得超额收益的同时,还有不错的风险特征,那么采用最低相关性特征构建的投资组合是否也有类似的特点,正是本文探讨的重点。本文首先从资产组合的方差公式入手,推导股票两两相关性与投资组合整体风险的负相关的关系。并进一步证明,从可选资产中选取相关系数最小的部分股票构建低相关性投资组合,能够获得市场平均回报的同时降低投资风险,从而最终达到提高风险调整收益的目的。本文同时采用我国A股市场2000—2015年上市公司的收益率数据为样本,验证了上述投资组合构造方法的有效性。跟同一股票数量的低β组合和低波动性组合进行了对比发现,本方法在A股市场,当投资组合中股票个数为100到300之间时在风险回报方面效果大致相同,但成分对比分析显示投资组合的具体股票构成有较大差异,因此两者的降低投资组合风险的机理是不同的。