在2017年的审计工作报告中,审计署发现某些金融机构违规向地方政府融资平台或者实际承担融资平台功能的企业融资。尽管在金融工作会议举办后,涉及违规地区增强了风险防范的意识,同时减少了地区的违规举债问题。但是,地方政府融资平台聚集金融风险,暴露出存在银行违规融资、地方政府为违规担保的现象。虽然从2014年以来,中央政府颁布意见,明确剥离城投平台的政府融资功能,清晰划分地方政府债务,新发城投债券不属于地方性债务的范畴。但是,城投平台作为一个股东背景、投资方向与地方政府存在渊源的企业,是否真的剥离了与地方政府的关系值得深思。现如今,在城投平台发行的城投债中,无担保的城投债是否已经剥离了政府的隐性担保,以及政府实施的监管政策对城投债影响的传导机制,本文就此进行实证研究。本文以2009年-2017年四川省城投债为研究对象,主要探讨了以下问题:2014年以前,是否存在地方政府的隐性担保。2014年以后,在监管政策的持续收紧的环境下,地方政府对无担保城投平台的隐性担保是否减少甚至消失。进一步,本文考察了监管政策如何影响地方政府的隐性担保能力,最终对无担保城投债的信用利差产生影响。同时,考虑宏观经济环境在“衰退”状态下,给城投债信用利差带来何种影响。首先,基于以往学者的研究成果,本文认为宏观经济“衰退”状态对城投债信用利差的研究十分重要,但是以往研究政府隐性担保的学者均未考虑过经济周期因素。本文对2009年-2017年GDP同比增长率建立了非线性马尔可夫区制转移模型MS(2)-AR(1),将宏观经济环境划分了“衰退期”和“扩张期”两种状态。其次,查阅参考城投债的发展历程、出台政策以及当前成效,首次提出、界定严监管政策变量。建立多元回归模型分析了影响城投债发行信用利差的因素,包括地方政府隐性担保变量、城投平台运营指标。同时将严监管政策变量、经济周期状态变量以虚拟变量的形式加入模型中,考察和变量的交叉影响,确定其传导机制。再次,采用可行广义最小二乘法(FGLS),对模型存在的异方差进行修复。最后,本文采用倾向匹配得分法(PSM)作为结论补充,对比研究了有担保的城投债和无担保的城投债在严监管实施前后发行利差的差异。经过实证研究,本文得出结论:1)宏观经济处于“衰退期”时融资难度加大,体现在城投债发行规模越大,信用利差越走阔。2)严监管政策的出台降低了四川省政府的对无担保城投债的隐性担保力度。3)整体来看严监管政策出台后,存在担保和没有担保的债券发行利差均下降,其中存在担保的债券发行利差下降较多。