20世纪越来越多的实证研究发现有效市场理论不能对诸如星期一效应、周末效应、一月效应等证券市场异象给予合理的解释和论证,再加之“理性人”假设的合理性一直受到许多经济学家的质疑。因此,要合理解释这些市场异象,除了来自理性经济学范畴思考外,还应把“心理学研究和经济学研究结合在一起,特别是在不确定状况下的决策制定有关的研究”相结合,这种结合产生了行为金融理论。行为金融理论认为:投资者只具有限理性,投资者在现实决策中存在诸多的认知偏差,这些偏差不可避免地影响投资者的投资行为,进而影响资产定价。就股票市场而言,股价对信息的反应不是反应过度,就是反应不足。以反映过度和反映不足为理论基础的反转和动量投资策略是金融市场上两种最重要的投资策略。能否利用动量和反转投资策略获得超额收益在金融市场上是一个迷人的问题,也是一个值得深究的问题。本文正是带着这一问题进行立题的。首先回顾行为金融理论的假设、理论基础及相关模型并以此为研究起点,在充分回顾及考察行为金融中最重要的两种投资策略--动量与反转投资策略文献的基础上,认为:以往的研究主要集中在检验中国股票市场是否存在两种效应这个“怪圈”,并且对股票一律不加分类,没有考虑中国股票市场自身的特点。因此,在借鉴国内外研究方法的基础上,把我国股票市场的股票分成大盘类股票、小盘类股票和是否分红类股票,采取一定的操作策略并实证得出:(1)大盘类股票只有在形成期和持有期达到一定长度,动量投资策略才有效。并且大盘股跌幅越大,下跌越容易持续;股价跌幅越小,越容易反转;(2)反转投资策略在小盘股票中比较有效,特别是在持有期和形成期都比较短的时间里较为显著。同时,小盘股当股价涨幅越大,越容易反转;股价涨幅越小,上涨越容易持续;(3)动量利润在非支付红利中要比支付红利的股票中高,这是因为宣布发放红利对股价会产生影响,产生何种影响取决于公司的投资资本回报率与资本之间的关系。依托实证检验结果,以最优投资组合函数为研究起点,分别研究在约束条件下从t=0时刻到t=1时刻,研究大盘类、小盘类和是否分红类股票可采取的最优投资策略。在约束条件下最优投资组合的扩展中,通过构造虚拟证券组合,在此虚拟证券中采取动量和反转投资策略,两种策略会产生不同的收益,通过对比采取两种策略的收益与基准策略(不采取策略)的收益大小,可以判断那一种策略在市场应用中更为有效。通过构造基金持仓虚拟证券组合为研究起点,通过不同形成期、不同持有期和不同样本量的收益对比得出,经过动量和反转投资策略调整基金持仓组合后,收益会有所改善。在持仓调整的具体应用中,动量策略较反转策略较为有效,从MG曲线始终处于CG曲线的下方印证了这一结论。通过采用二次动量与反转投资组合,计算调整后基金持仓的收益,与沪深300指数收益对比,得出在牛市行情中反转策略较为有效,在熊市行情中动量策略较为有效。也即牛市用反转,熊市找动量。动量和反转效应产生的原因在于投资者对信息存在过度反映和反映不足。这种反映过度和反映不足产生的根源主要在于证券市场上的投资者在作投资决策时,会因投资者的情绪、性格、及心理感觉使得投资者存在过分乐观、过度自信或者认知失调等心理因素而产生非理性行为。因此,本文最后以投资者投资行为为研究起点,分析了投资者投资行为变化的的影响因素,认为投资者情绪与市场情绪周期之间具有某种联系。这种情绪会形成股市中的反馈环作用机制,从而导致股市剧烈震荡。这种剧烈震荡背后反映正是投资者的非理性行为的真实表现,所以采取行为金融政策进行调节就显得尤为必要。正是基于这一前提才使得对中国证券市场主要参与者的博弈分析显得极为重要,因为这是出台合理政策的基础。在对各类投资者的政策调节分析中,主要从政府处于两难境地应实施的政策及加强投资者教育会使证券市场在理论上逐渐趋于均衡,并推导了这一均衡点。