【摘 要】
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当前,我国面临着内外部一系列较为复杂的经济形势冲击,故经济杠杆率的稳定和处于一个合理的水平意义尤其重大。如何在保证金融稳定和实体经济总体均衡可持续发展的基础上稳定或降低经济的杠杆率,是新常态下货币政策宏观调控的一项新的重要职能。根据“结构—行为—绩效”的SCP分析范式,银行市场结构决定了银行在面对货币政策冲击时的反应方式,而银行信贷供给决策行为关于货币政策冲击的响应,对于货币政策调控经济杠杆率的效
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当前,我国面临着内外部一系列较为复杂的经济形势冲击,故经济杠杆率的稳定和处于一个合理的水平意义尤其重大。如何在保证金融稳定和实体经济总体均衡可持续发展的基础上稳定或降低经济的杠杆率,是新常态下货币政策宏观调控的一项新的重要职能。根据“结构—行为—绩效”的SCP分析范式,银行市场结构决定了银行在面对货币政策冲击时的反应方式,而银行信贷供给决策行为关于货币政策冲击的响应,对于货币政策调控经济杠杆率的效果,具有举足轻重的作用,这也正是货币政策银行信贷渠道所关注的内容。因此,本文从银行市场结构竞争度的角度考察了经济杠杆率关于货币政策冲击的响应问题。在综合考虑银行竞争对银行资产负债表中贷款供给、银企信贷市场的代理摩擦成本等影响的条件下,本文从宏微观两个层面,考察了银行竞争对货币政策调控经济杠杆率的影响问题,并在此基础上提出了两个假说:一是在IS-LM-CC模型中的商品市场、货币市场和贷款市场一般均衡框架之下,通过银行竞争引起的银行资产扩张效应,使得银行竞争度的提高弱化了货币政策冲击对于经济杠杆率影响的边际效应。二是如果经济中的企业是异质的,且这种异质性表现为不同类型企业抵押能力的差异,那么,随着两类企业在经济中相对比重变化,信贷市场的摩擦程度会被改变,因而不仅与信贷市场摩擦程度相关的货币政策对杠杆率的冲击会发生变化,而且银行竞争度对货币政策冲击影响的边际效应的作用效果,也会随之改变,且是经济整体抵押能力的减函数。基于上述假设,本文在实证部分利用国内2007年-2017年宏观经济数据及566家全行业上市企业数据进行了系统性的分析。首先从宏观层面出发。利用VAR脉冲偏导分离技术,测算经济系统中包含与不包含银行竞争度变量两种情况下,货币政策冲击效果的差异。并且基于结论进行了两项稳健性检验,一是测算货币政策对关注宏观经济变量的冲击,然后通过回归散点图在银行业竞争度维度上观察其与货币政策冲击效果的相关性;二是通过子样本的划分考察了紧缩与扩张政策区间的表现。又因为不同类型的微观企业负债率对货币政策冲击的响应很可能是不同的,故本文接着从微观层面入手。考虑到扩张性与紧缩性货币政策冲击的非对称性而采用非线性的门限回归模型。进一步地,考虑到货币政策通过银行信贷渠道的冲击效果对于不同类型的企业具有分布类型的敏感性,本文利用产权结构等差异化分布特征,在微观的基础上做了企业层面的结构性分析。研究主要得到如下结论:一是银行竞争度的提高,在短期放大了货币政策通过银行信贷渠道调控经济杠杆率的效果,但长期效应不确定。二是短期内银行竞争对经济杠杆率关于货币政策冲击响应的放大效应产生机制,与具有中国特殊性的银行“利润结构机制”密切相关。三是银行竞争度对紧缩与扩张性货币政策有着非对称影响,但这种非对称性并未影响平均意义上的结论,且揭示了导致经济中企业投资系统性偏误现象须将信贷市场供给侧纳入考虑范围的重要性。四是微观证据表明,银行竞争度的影响效果对企业异质类型具有敏感性,特别是对外生制度安排导致的企业异质性影响效果不显著。另外,本文认为要充分发挥银行竞争优化货币政策调杠杆的效果,须强化银行的内外风控体系和消除制度外生性企业异质性问题,以及在货币政策传导扭曲条件下,应采取非常规性货币政策操作等政策含义。
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