股权质押指的是股东将其持有的公司股权作为质押物,向银行、券商、信托等金融机构进行融资的行为。由于限售股票也可以用于股权质押,股权质押不影响股东控制权等原因,股权质押这种融资方式备受欢迎。特别从2013年质押式回购业务正式开展以来,控股股东股权质押业务量急剧上升。但股权质押会带来极大的风险。当股价下跌时,控股股东可能被要求补充抵押物,甚至可能被强制平仓,发生控制权转移。特别在目前经济形势下行的背景下,股市低迷,资本市场控股股东股权质押风险暴露进而遭受股价暴跌的现象频频出现,股权质押风险隐患急需化解。控股股东股权质押已成为投资者与学术界关注的重点问题。在我国上市公司,控股股东“一股独大”的情形十分常见,控股股东有较强的能力对企业经营决策做出影响。而在股权质押的背景下,控股股东两权分离程度加大,是否会促使控股股东为追求私利而影响上市公司经营决策?营运资本决策作为企业日常经营中决策频率最高的财务三大决策之一,调整成本低,变现能力强,极容易受到管理者的影响。管理者出于不同的目的进行财务决策,将会导致不同的营运资本政策激进程度,而这将影响企业在利益追求和风险管控之间的权衡取舍。那么控股股东股权质押是否会影响营运资本政策的激进程度?控股股东股权质押将对营运资本投、融资政策激进程度产生何种影响?股权质押将通过哪些项目来影响营运资本投、融资政策的激进程度?本文旨在通过对这些问题的解答,来对股权质押的经济后果进行进一步了解。第一章引言。介绍了文章选题背景、需要研究的问题研究意义和研究方法,介绍了论文结构安排和文章的创新点。第二章文献综述。文章从控股股东股权质押及营运资本政策两大方面对国内外文献进行回顾。关于控股股东股权质押的文献,主要从质押动因,及经济后果、伴生现象两大角度回顾了我国台湾地区与大陆地区学者的研究成果。关于营运资本管理的文献综述,则是包括了国内外学者对营运资本定义,以及对营运资本政策组成及类型的研究。并且从微观公司层面、中观行业层面和宏观经济层面回顾了学者对营运资本政策激进程度影响因素的研究。第三章制度背景与理论假设。首先介绍我国股权质押业务发展的历史与制度背景。其次介绍了学者对于营运资本投资、融资政策的界定以及类型划分。再次根据研究问题进行了机制和理论分析,并提出了文章的假设。本文从“掏空”视角论述了控股股东股权质押对营运资本投、融资政策激进程度的影响机制。股权质押使得两权分离程度增加,同时股权质押也是控股股东陷入财务困境的信号,因此控股股东股权质押率越高,控股股东“侵占”和“掏空”上市公司的动机越强烈。而流动资产变相能力强,侵占成本低,往往成为被“侵占”的对象,控股股东股权质押将导致流动资产减少,使营运资本投资政策变得激进。而营运资本融资政策方面,短期借款意味着企业将在短期内面临资金偿付问题,这将减少可“掏空”资源,因此控股股东更倾向于利用长期借款满足公司运营需求。另外营运资本融资政策也受到外部债权人制约,股权质押减少了企业能用于短期借款的质押物,使得新增流动负债的能力受限。因此股权质押会降低流动负债占比,使营运资本融资政策激进程度下降。基于以上分析,本文提出六条研究假设,具体为:(1)控股股东股权质押率与营运资本投资政策激进程度正相关;(2)国有控股股东股权质押率与营运资本投资政策激进程度的正相关关系更强;(3)控股股东股权质押会利用调整成本最低的现金项目来影响营运资本投资政策;(4)控股股东股权质押率与营运资本融资政策激进程度负相关;(5)非国有控股股东股权质押率与营运资本融资政策激进程度的负相关关系更强;(6)控股股东股权质押将会通过短期借款指标和应付款指标来影响营运资本融资政策。第四章研究设计,文章选取了2008-2017年我国沪深两市A股制造业上市公司为初始样本。被解释变量分别为流动资产占总资产比例、流动负债占总负债比例,解释变量为年末控股股东股权质押率。另外还引入企业规模、成长性、固定资产投资、资本性支出、息税前利润、经营周期、市账比、GDP同比增长率、M2同比增长率等指标作为控制变量,建立了四个多元回归模型。第五章实证结果及分析。文章利用EXCEL及STATA14.0软件对样本进行描述性分析、相关性分析、多元回归分析,并做稳健性检验。回归结果表明:(1)控股股东股权质押率越高,营运资本投资政策越激进;(2)国有控股股东股权质押率与营运资本投资政策激进程度的正相关关系更强;(3)控股股东股权质押越高,越会利用调整成本最低的现金项目来影响营运资本投资政策;(4)控股股东股权质押率越高,营运资本融资政策激进程度越低;(5)非国有控股股东股权质押率与营运资本融资政策激进程度的负相关关系更强,国有控股股东股权质押与流动负债占比为负相关关系但不显著;(6)控股股东股权质押越高,越会通过减少短期借款来减少流动负债占比,但不会通过应付款来影响营运资本融资政策激进程度,这是因为应付款政策受到企业与外部上游企业议价能力的制约。研究结果与本文提出的假设基本保持一致,并通过了内生性检验和其他稳健性检验。第六章研究结论及展望。首先总结前文实证检验的结果,概括了控股股东股权质押率对营运资本投资政策、融资政策激进程度的影响。其次根据研究结论得到了几点启示:(1)针对股权质押造成的控股股东两权分离程度加大,从而加重“掏空”动机的现象,建议我国内地效仿台湾地区,限制高股权质押控股股东的表决权;(2)加强对股权质押的披露管理,降低企业与外界的信息不对称程度,帮助投资者及时做出理性判断;(3)完善公司治理结构,制约控股股东的自利行为。最后介绍了在数据获取、变量选择以及研究思路上的局限性和未来展望。与以往的文献相比,本文的贡献与创新点在于丰富了已有的关于股权质押以及营运资本管理的研究。具体为:(1)内容创新。已有学者研究了控股股东股权质押对创新投资、税收规避、盈余管理等内容的影响,本文研究了控股股东股权质押率对短期财务政策的影响;(2)研究视角创新。营运资本作为公司财务三大决策之一,影响着企业日常经营效率。以往对影响营运资本管理因素的研究主要针对宏观外部环境以及企业内生性因素,本文则研究了控股股东自身行为与营运资本政策之间的关系;(3)研究方法创新。目前我国对于上市公司营运资本管理影响因素的研究大多仅探究了影响结果,并未研究其影响路径,本文研究了控股股东股权质押如何通过影响流动资产、流动负债项目来影响营运资本政策。