20世纪70、80年代,金融市场的实际交易过程中出现了很多资本资产定价模型(CAPM)无法解释的金融异像,这使得该理论受到了来自各方面的质疑。其中,较为有代表性的是Miller于1977年发表在Journal of Finance上的批判CAPM模型的文章,该文指出CAPM模型中投资者同质预期的假设与现实相去甚远,并在投资者异质预期的假设下推导出了如下结论：①股票价格由供求决定,其溢价与投资者异质预期成正比；②当需求曲线移动频率相同时,股票价格的波动率与投资者异质预期正相关③放开卖空限制相当于增加了股票的供给量,会降低股票溢价。本文以Miller(1977)的理论为基础,实证研究中国A股市场上股票溢价与投资者异质信念和卖空限制间的关系。在实证研究中,本文以同一公司发行的A-H股价差度量A股溢价,换手率作为异质信念的代理指标,样本期为2010年1月至今的月度交易数据。经统计发现,样本期内A股相对于H股确实存在十分明显的溢价现象。面对中国A股市场这样一个波动频繁、溢价严重的股票二级交易市场,对投资者异质信念、股票交易价格两者的关系和相互影响机制进行深入研究,无疑对监管部门和投资者深入认识我国股票市场运行的内在规律与特点具有重要意义。非惟如此,将融资融券政策作为自然实验引入研究,不但更加有助于深入认识异质预期与股票交易价格的关系这一问题,还方便我们通过回归结果对这一政策实施后的影响加以评估。为了对这一系列问题进行研究,本文共提出了6个研究假设。首先,本文提出了两个基本研究假设,[假设1：异质信念对A-H股溢价有显著影响]和[假设2：异质信念不但能够显著影响A-H股溢价,而且能够显著影响溢价的波动率]。实证结果显示验证了A股的异质信念与A-H股溢价显著正相关,即Miller(1977)的理论适用于中国A股市场,但溢价波动率却同异质信念呈负相关关系。其次,本文先对Miller(1977)的模型进行了进一步推导,得出了在卖空限制放开后,由此引发的股票溢价减少的幅度与异质预期的大小成正比的推论。这是本文的主要创新点之一。以该推论为理论基础,我们提出[假设3：A卖空限制放开会减少A-H股溢价]和[假设4：异质信念对由卖空限制放开导致的A-H股溢价的减少程度有显著影响]。为了对这组假设进行检验,A股融资融券这一自然实验被引入模型,并建立了由A股进入融资融券名单的股票组成的实验组和A股未进入融资融券名单的股票组成的对照组。在应用双重差分法剔除所有其它因素的影响后,回归结果显示：由放开卖空限制导致的A-H股溢价减少的幅度,与A股投资者异质信念的大小显著正相关。用双重差分法对这一关系进行实证检验并得出显著结论,这是本文第二个主要创新点。最后,本文继续探究大盘指数的不同表现对上述机制的影响。提出[假设5：大盘总体上涨或下跌对A-H股溢价有显著影响]和[假设6：大盘总体表现不同,异质信念对由卖空限制放开引起的A-H股溢价减少的影响程度显著不同]。对此,将沪深、恒生大盘指数的总体表现被分为沪深涨、恒生涨、沪恒同涨和沪恒同跌四个互斥且相互独立的事件,并分别用虚拟变量予以刻画。实证结果发现大盘的总体表现会对当月的A-H股溢价产生显著影响；而且,沪深指数单独上涨这一事件发生与否,异质信念对由卖空限制放开引发的A-H股溢价减少的影响程度显著不同。将大盘的总体因素融入到对异质信念、卖空限制和A-H股溢价三者间关系的研究中,并得出显著的结论,这是本文的第三个主要创新点。概言之,上述6个研究假设在实证过程都得到了验证。但与此同时,本文也存在一定的不足。例如,异质信念与A-H股溢价波动率负相关现象成因的解释和大盘总体变动影响的内在机制问题。这两方面也将是今后进—步研究的方向。