投资者情绪如何影响金融资产价格作为经济学研究的重要内容,一直受到学界的关注。许多研究表明,投资者情绪会影响股票收益,然而股票价格变化的直接驱动因素却是投资者在交易过程中的指令提交行为,但到目前为止,投资者情绪与投资者指令提交行为之间的关系尚不明晰。通过研究投资者情绪、指令不平衡与股票收益之间关系,有助于从微观视角探究股票价格变化的内在机理,对完善金融市场监管以及为投资者提供决策参考有着重大意义。本文基于上海证券交易所的高频数据和投资者情绪数据,研究了2014-2015年极端市场环境下投资者情绪、指令不平衡与股票收益之间的关系。本文采用理论与实证分析相结合的方法展开研究。全文除导论和结论与政策建议外,共分三章。导论主要交待了本文的选题意义、国内外研究现状、研究的方法与内容以及创新和不足。第一章在解释投资者情绪与指令不平衡相关理论的基础上,分析了投资者情绪、指令不平衡与股票收益之间的传导机制。第二章首先介绍了本文的数据来源,随后对本文的实证模型和变量进行设定,并构建了投资者情绪指标,最后对本文样本数据的统计特征进行描述。第三章根据选取的数据,研究了在不同市场环境下投资者情绪对于指令不平衡等投资者行为的影响以及指令不平衡与股票收益的关系。最后在总结全文研究结论的基础上,提出了一些政策建议。本文的实证研究发现:第一,不同市场环境下投资者情绪对指令不平衡等投资者行为具有非对称的影响,在下跌的熊市中,投资者情绪对投资者行为产生的影响更大。反映了在悲观的市场环境中,投资者受到前景理论与负面偏好等心理偏差的影响,存在非理性行为;第二,指令不平衡与同期的股票收益正相关,且相关性大小随着市场环境的变化而变化,具有非对称性;第三,指令不平衡对股票收益具有一定的解释和预测能力,并且这种预测能力不受市场环境变化的影响,这也表明了我国股票市场还存在部分套利机会,市场有效性较低。本文的研究有助于投资者更好的理解价格发现的过程和资产价格的变化,为投资决策提供基础和依据。对市场监管者以及政策制定者而言,极端市场环境下投资者情绪与股票市场的剧烈动荡表明应该优化投资者结构,引导个人投资者,积极发展机构投资者;同时,应进一步借鉴和学习成熟资本市场经验,适当进行金融工具创新,进一步完善市场定价和风险管理;再者,应提升市场透明度,完善交易机制;最后,应不断优化资本市场基本制度,推动我国资本市场健康发展。