整个金融业的发展史就是一部不断创新的历史,金融创新一直伴随着金融业的发展。根据侧重点的不同,金融创新可以分为金融业务创新、金融制度创新以及金融技术创新。其中,金融技术创新是指,由于新技术革命的出现,特别是电脑、电讯工业的技术和设备成果在金融业的应用,所带来的金融领域的创新。本文要研究的程序化交易正是属于金融技术创新的范畴。程序化交易(Program Trading),亦称篮子交易(Basket Trading),是指在一次交易中同时完成多只股票的买卖,即股票组合的买卖。纽约股票交易所(NYSE)将程序化交易量化为:凡含有15只股票以上、交易量在100万美元以上的集中一次性交易即属于程序化交易。传统证券交易方式下,投资者在一次交易中只能买入或者卖出同一只股票;而程序化交易可以帮助投资者同时完成一个股票组合的买卖,并且在买入某些股票的同时投资者还可以卖出其他股票。通过对比可以发现,程序化交易正是在计算机技术的帮助下,使投资者的证券交易方式发生变革,投资者由买卖股票的时代进入买卖股票组合的时代。自1975年产生以来,程序化交易经过三十年的发展已经得到大多数投资者的认同。目前在纽约股票交易所、纳斯达克市场、芝加哥商品交易所以及芝加哥期权交易所等投资者都可以进行程序化交易。根据纽约股票交易所网站公布的数据,在其交易所进行的程序化交易的日均交易量占纽约股票交易所的日均总交易量的30%。但是,回顾我国证券市场的状况,无论柜台委托、电话委托,还是网上委托,投资者大部分采用传统的交易方式,即在一次交易中只能实现一只股票的买卖,对投资者来讲程序化交易还很陌生。一方面是美国证券市场程序化交易得到广泛应用,另一方面是我国证券市场对程序化交易还很陌生,针对这一状况,本文就发展我国证券市场程序化交易这一问题进行了研究。虽然国泰君安研究所推出的“组合宝”涉及程序化交易的一些具体操作,但是从理论上研究适合我国证券市场条件的程序化2交易还处于空白阶段。本文的研究是以我国证券市场能否发展程序化交易为主要思路。首先,是对程序化交易的概述。通过介绍可以了解程序化交易的基本原理是通过组合管理分散投资风险。经过三十年的发展,程序化交易已经具备两个层次的含义,一是,提供组合交易的功能;二是,在满足一定条件下自动执行预先设置的交易策略,主要采用的交易策略包括久期平均、组合保险、指数套利和数量化交易策略。程序化交易系统在判断是否执行这些策略时不是基于对上市公司盈利预测、股利分配、未来成长性以及实体经济的基本面,而是基于股票组合和与其对应的指数期货或期权合约之间一个预先确定的价格关系等式。其次,本文就开发我国证券市场程序化交易的必要性这一问题进行了研究。通过对我国证券交易方式的调查发现,除了国泰君安研究所推出的“组合宝”涉及程序化交易以外,广大投资者仍旧采用传统的交易方式。但是,传统的交易方式已经不能满足投资者的需要,为了有效减少非系统性风险提高投资收益和保证ETFs这一创新产品的顺利发展,我国证券市场产生了对程序化交易的需求。再次,本文进行了适合我国证券市场条件的程序化交易模式的选择。我国证券市场和美国证券市场还存在很大的差异,所以在开发适合我国证券市场的程序化交易不能照搬美国模式。针对我国证券市场的特殊情况,现阶段程序化交易可以只涉及第一个层次,即实现股票组合交易的功能。同时可以证明,即使仅开发提供股票组合交易这一层次的程序化交易,也可以通过促使更多的交易发生在一定程度上增加股票市场的流动性。受互联网上电子商务的竞拍系统设计思路的启发,本文给出了我国证券市场程序化交易的初步构想,这也是本文的最大创新之处。最后,本文对程序化交易的相关事宜进行了讨论,包括目前发展适合我国证券市场条件程序化交易的基本条件已经成熟,提供程序化交易服务的主体资格的规定,以及程序化交易业务范围和性质的界定。3本文的主要观点:1、为促进我国证券市场的发展有必要开展程序化交易。主要体现在:其一,我国股票市场上非系统性风险占比很大,以股票“四川长虹”为例通过实证研究表明其非系统性风险占总风险的66%,通过程序化交易可以帮助投资者充分运用组合管理有效减少非系统性风险。其二,在申购和赎回ETFs时,投资者与一级市场的交易商交换的是ETFs基金份额和一揽子股票,如果不开发程序化交易势必会影响ETFs单位创设和赎回的效率,不利于ETFs这种金融创新产品的发展 。2、发展适合我国证券市场的程序化交易是完全可行的。由于我国证券市场没有卖空、保证金等交易制度,更没有期货、期权等衍生产品市场提供指数套利和组合保险等交易策略所需要的金融环境和制度条件,程序化交易似乎显得很遥远。但是,针对我国的特殊情况,程序化交易可以只涉及第一个层次,即实现股票组合的交易。而我国证券市场的发展已经为这一层次的程序化交易的诞生提供了基本条件:首先,机构投资者队伍的壮大为程序化交易提供了广泛的交易主体;其次,由于我国已出现许多专门提供金融服务的高科技企业以及证券公司中专业的计算机技术人?