从十八届三中会议,共产党中央颁布了有关全面深化改造的一些重要规定的文件开始,一场旨在完善国有企业公司治理,优化股权结构和企业各方面效率的改革正在进行。随着部分国有企业的混改实施,国有股份被稀释,传统的国有企业,在混改之后往往形成了无实际控制人的局面。这种状态下,国企缺乏一个控股股东对管理层进行权力制衡,这就引出了关于控股股东角色的两类假说,即监督假说和掏空假说。因此,沿此理论逻辑,国有企业的混合所有制改革本身在股东层面上会对公司治理及资产配置效率等产生影响,从而改变企业的各种绩效。基于此,我们必须思考,混合所有制改革以后,企业的公司治理结构是否真的有所改善,资产配置效率是否得到进一步的提升?如果有所改善,改善的理论解释和逻辑是什么?如果反而恶化,我们必须关注的地方又在于恶化的原因并考虑如何制定可行的改善措施。为解决上述问题,本文选择了云南白药为主要考察对象进行研究。在经历了引入战略资本、吸收兼并和上市等过程后,云南白药公司目前并无实际控制人,并在混合所有制改造的进程中完成了最主要的股权结构改革,放弃了原有企业的领导管理方式,全部高管均转为职业经理人身份;且在无实际控制人的情况下股权集中度较低,这导致股东数量较多而每位股东权力较小,决策缺乏效率,但另外一方面又可以一定程度上避免大股东权力过大导致的利益方向失衡。本文研究的主要着眼点在于混改对管理层权力在各维度上的影响,并结合股权集中度的变化和连锁董事效应,研究整体对企业股份改革后投资资产配置效率和非效率投资的影响。从公司治理角度来看,新建管理模式并重置管理层,削弱了企业的行政化特质;另外,国资企业员工的薪酬和奖励等基本固定,新的管理模式和员工激励计划可以调动员工的工作积极性,提高个人与公司价值创造目标的一致性。从股权和资本角度来看,股权集中度对上市公司的绩效存在显著正相关的效应。而在无实际控制人的背景下,企业的股权结构分散,这可能会导致企业董事会对管理层的制衡变弱;另外战略资本的质量和种类会改变混改企业的资产结构,从而影响企业在不同业务板块的资产配置和投入产出比。此外,本文还引入了连锁董事网络作为考虑因素,从直接影响和“董事网络→管理层声誉权力→投资效率”这一路径产生的间接影响方面研究在混改过程中,董事会的连锁董事网络资源的增加所带来的社会资本和信息,是否对企业的内部管理和投资决策、效率有正向影响。本文主要从Finkelstein构建的管理层权力四个维度来衡量云南白药混改在公司治理方面产生的变化,并研究其对云南白药投资效率的影响,还在其中融合了控股股东与管理层权力之间的互相制衡。研究发现,云南白药经历混合所有制改革之后,股权集中度下降,均衡度提高,引入了擅长资本运作的战略资本,形成了新的股东大会和管理层。新的股东大会有更均衡的话语权和来自民营股东更加市场化的决策意见,新管理层的综合权力相比之前有所提高,在受到国有资产保留、以及连锁董事网络声誉效应等因素的影响下,企业的投资资产配置效率受到了正向影响,非效率投资得到了抑制,投资不足程度趋于稳定,且处于行业总体非效率投资的较低水平。另外,在混改引入新的资本运作型民营企业之后,云南白药的控制性资产扩张战略得到了贯彻实施,目前的扩张效应表现较好,属于高质量扩张,为其在短期内找到新的利润增长点和实现跨越式发展的目标提供了资本支持。