传统的金融理论认为,人们的决策是基于理性预期、风险规避、效用最大化和相机选择等假设。也就是说,投资者是完全“理性的人”,市场是完全有效的。然而最近几十年来,越来越多的研究表明,实际上人们的投资决策行为并不是完全理性的,因为我们的认知或者情绪等方面的因素,可以显著影响我们在金融市场上的行为和决策。而行为金融学就是打破完全理性这一新古典经济理论的缺陷,该理论认为金融市场中的参与者只是准理性人或者有限理性人,而不是完全理性的,所以说,再将人的因素作为假设排斥在外是不合理的,我们应将行为分析放入理论分析中一起考虑,理论研究应该重点分析“实际发生了什么”,对金融市场参与者的行为决策提供合理建议。我国的证券市场仍然是一个新兴的市场,还存在诸多问题,在许多方面尚未成熟。目前的一个突出问题就是股市上投资者投机性过度,究其原因,主要就是众多投资者的非理性行为。传统观点认为,我国中小投资者占投资者的大部分,股市市场发展状况在很大程度上取决于他们的投资决策,而这些投资者又以弱势人群的姿态出现,所以股票市场的问题主要是由于他们的不理性行为导致的。但是最近几年来,中国的机构投资者的规模和数量快速上升,机构投资者持股规模已经与个人投资者不相上下。同时,伴随着陆港通以及A股被正式纳入MSCI指数,A股的国际化进程正在加快,外资机构投资者也将成为A股市场重要力量,机构投资者在我国股市中具有越来越重要的地位,分析他们的行为决策对我国股市也是具有重要意义的。本文主要研究目的是将行为金融学这一新兴理论应用到我国的证券市场中,探讨天气的情绪变动与我国股市波动的关系,以及这种关系的内部机制,即机构投资者是否传导了天气对股市的影响。首先,本文研究了天气变量(温度、湿度、可见度、风速、气压、天气状况)以及辅助变量(季节性情绪紊乱、一月效应、周一效应)对股市变量(收益率、换手率、波动率)的影响,通过简单线性回归以及GARCH(1,1)模型进行实证分析,同时为了考虑天气变量和辅助变量对股市变量的非对称相关性,构建EGARCH(1,1)模型。研究结果表明,影响我国股市收益率的因素有温度、一月虚拟变量、季节性情绪紊乱变量,可知,收益率受天气变量的影响并不明显;影响股市换手率因素有湿度、可见度、气压、天气状况、一月虚拟变量、周一虚拟变量、季节性情绪紊乱变量;影响股市波动率的变量有湿度、可见度、气压、季节性情绪紊乱变量、一月虚拟变量。说明了投资者情绪的变动对资产定价变动影响较小,但却显著影响了投资者的交易行为和决策。在股市天气效应的实证基础上,本文提出了“情绪-机构投资者-股市”的传导机制假设,以股市换手率为研究对象,从两个方面分析机构投资者的中介效应。第一方面,把对换手率具有显著影响的天气等变量单独进行分析,结果表明,在可见度-机构投资者-换手率、气压-机构投资者-换手率、季节性情绪紊乱-机构投资者-换手率机制中,上证基金指数作为机构投资者情绪变动的代理指标显著,中介效果量分别为25.13%、15.47%以及15.45%。另一方面,通过熵值法构建天气等变量的综合情绪指数,分析综合情绪指数如何通过影响机构投资者,从而对换手率产生作用。机构投资者的中介效应实证结果表明,上证基金指数作为中介变量同样显著,中介变量效果量为24.92%。通过两个方面的实证分析,说明了我国机构投资者的交易行为会受到天气、季节性情绪紊乱变量带来的情绪变动的影响。由于国内学者对我国股市中的一些非理性行为,比如天气效应、一月效应、羊群效应等研究都是将投资者看作一个整体,很少有文章讨论效应背后的影响机制,本文是对这一研究领域的创新。本文的研究将有助于加深对股市天气效应的了解,同时为机构投资者的交易提供参考,帮助其理解交易行为;为市场监管者的监管提供理论支撑,更好的制定相关政策建议。因此本文具有重要的理论和现实意义。