随着经济的快速发展以及技术的进步,世界呈现经济全球化和金融自由化。金融自由化在促进经济发展的同时,也加剧了金融市场的波动。波动率是用来衡量资产收益的不确定性,在股票市场中发挥着重要的作用。随着我国对外开放政策的实施,香港作为大陆股票市场对外联系的桥梁,两者联系日益紧密。通过对已实现波动率建模,能充分利用市场日内交易信息,研究两市场的波动溢出效应,能充分了解股票市场间的联动性及信息传递方向,确定引领市场,对投资者、政策制定者和风险监管部门都具有重要的意义。文章选取大陆市场的沪深300指数和香港市场的恒生指数的五分钟日内交易数据为研究对象,样本区间为2008年11月13日至2015年12月31日,对两股票市场的波动溢出情况及其影响因素展开一系列的实证研究。首先,文章采用格兰杰因果检验,研究两股票市场之间的波动溢出情况;其次,将已实现波动率引入到DCC-GARCH模型中,构建DCC-RV-GARCH模型,利用时变相关系数研究两者之间的波动溢出效应;最后,构建HAR-DL模型,分析已实现波动率的均值和自身条件异方差对波动溢出的影响。通过对两股票指数的描述性分析,发现两者的已实现波动率呈现波动聚集现象,且具有尖峰厚尾的特征;而对数化后的已实现波动率近似接近正态分布,具有较好的统计特征。同时,不同形式的已实现波动率都具有较强的序列自相关性,即具有长记忆性。格兰杰因果检验表明沪深300指数和恒生指数之间存在双向的波动溢出效应。DCC-RV-GARCH模型从动态的角度也表明两市场的条件波动率具有高度持续性且波动联动性很强,即存在波动溢出。通过HAR-DL模型对波动溢出的影响因素分析表明:已实现波动率均值对波动溢出的影响较小,而已实现波动率自身条件异方差对波动溢出的影响较大。大陆股票市场和香港股票市场存在波动溢出关系,主要是因为两者之间在经济贸易往来的联系日益密切。由于市场间存在波动溢出效应,投资者在进行投资时应制定更加合理的投资策略,避免盲目投资;政府部门在制定相关资本市场政策时,应综合考虑两个股票市场,在合适的时机推出相应的政策;风险监管部门应加强当地市场的风险监管,完善相关法律法规,同时也要加强监管合作,为两地股票市场的稳定发展创造良好的金融环境。