金属期货市场二十多年的发展历程是一个渐进完善的过程,随着金属期货市场成交规模的大幅增长以及期货新品种的不断提出,2011年预期推出的另一个新有色金属品种铅也即将在上海期货交易所上市,金属期货市场出现了繁荣的景象。金融市场是现代市场经济体系的核心,而期货市场已经成为我国金融市场的重要组成部分,它的高杠杆性为大批投机者提供了获得高收益的可能性,因此吸引大批资金进入而成为金融市场中最具有生命力的场所,随着我国经济的发展,国内企业与国外企业之间的竞争也将愈来愈激烈,企业经营者日益需要利用期货市场的套期保值功能来规避原材料或产品由于价格波动而给企业经营带来的风险,因此期货价格和现货价格的关系一直是国内外学术界研究的热点领域。国外学者对于期货市场中期货价格和现货价格间的关系研究由来已久,国内学者也进行大量的研究,但多停留在对期货价格和现货价格关系进行理论层面的分析,随着计量经济学的发展,也有一部分国内学者对两者间的关系进行定量分析,但多采用较为传统的研究路线,传统的研究路线为：首先对期货价格和现货价格序列进行平稳性检验,在两个价格序列都是非平稳序列的前提下,采用EG两步法对其进行协整检验,研究序列间的长期均衡关系,随后对两个价格序列建立向量自回归模型,进而在向量自回归模型和协整检验的基础上构建向量误差修正模型来研究期货价格和现货价格的短期动态关系,最后采用格兰杰因果检验、脉冲响应函数和方差分解等方法来分析期货价格和现货价格间的引导关系和它们分别对信息的反应速度以及粗略度量期货市场和现货市场对价格形成的贡献度。本文首先回顾了国内外期货价格和现货价格关系的经典理论,在期货价格的构成和期货价格的形成理论的基础上,分析了期货价格和现货价格之间的长期均衡关系和短期动态关系。理论上认为,在一个成熟的期货市场中,期货价格应该能够准确地反映预期的现货价格。随后对国内外期货价格和现货价格关系研究的理论及实证进行了概述性的文献回顾,通过对比国内外的研究方法和路线来寻找笔者进行研究的突破点,进而发现国内学者对我国期货价格和现货价格的关系进行研究的方法大多采用的是国外传统计量方法,由于铜是第一批在我国上市的期货品种,对其期货价格和现货价格的关系研究也较多,但大多局限于进行定性和粗略的定量研究,而没有精确地度量期货市场和现货市场在价格发现过程中的贡献度,同时由于锌的期货合约上市较晚,锌的研究文献相对较少。紧接着,笔者对本文需要用到的理论及方法进行了详细的描述,其中包括：ADF单位根检验法、Johansen协整检验法、向量误差修正模型、方差分解和共同因子模型,其中共同因子模型中具体介绍了永久-临时模型和信息份额模型；最后,在上述方法的基础上对两种具有代表性的金属期货品种(铜和锌)进行实证分析。下面分别详细介绍本文的研究路线和实证分析的结果。研究路线为：首先对期货价格和现货价格序列进行平稳性检验,在得出序列不平稳的结论的基础上采用目前国际上应用较为广泛的Johansen协整检验对期货价格和现货价格间的长期均衡关系进行研究,Johansen协整检验对滞后阶数的选择尤为敏感,在进行协整检验之前须先确定协整检验的滞后阶数。较为常用的确定协整模型滞后阶数的方法是基于无约束的VAR模型,由于协整检验是通过对无约束VAR模型施加向量约束后的VAR模型,因此协整检验模型的滞后阶数应该等于无约束VAR模型的最优滞后阶数减1。于是需要对价格序列建立无约束VAR模型以确定协整模型最优的滞后阶数,随后在协整和向量自回归模型间建立同构,构建向量误差修正模型；最后,在向量误差修正模型的基础上,应用方差分解、永久-临时模型、信息、份额模型等方法来分析期货价格和现货价格对信息的反应速度,以及较为精确地度量它们在价格发现过程中作用的大小。本文进行实证分析的对象选取的是具有代表性的两个金属品种铜和锌,研究的数据选用的是上海期货交易所上市的金属铜和锌的期货收盘价与全球金属网上的1#电解铜和0#锌的每日现货均价,数据选取的时间段为2010年1月4日到2010年12月31日。本文选用最新的价格数据进行实证分析,实证分析结果显示：对铜和锌的期货价格和现货价格序列进行ADF单位根检验得出它们的期货价格和现货价格序列均为非平稳的时间序列,而对其做一次差分处理后价格序列均呈现明显的平稳性,也即价格序列是一阶单整的；对价格序列建立无约束的VAR模型,得出金属铜和锌价格序列的无约束VAR模型最优滞后阶数为2,因此对它们进行Johansen协整检验的最优滞后阶数均为1,在上述前提下,对沪金属铜和锌进行Johansen协整检验,通过检验发现沪铜、锌的期货价格与现货价格间均存在长期的均衡关系；铜和锌的向量误差修正模型结果表明两个模型的误差修正项系数均小于零,模型均符合反向修正机制,即当价格在短期出现偏离时,在长期中会被修正。由沪铜和锌的误差修正系数的t统计量可以看出,现货价格受到长期均衡关系的影响显著,而期货价格受长期均衡关系的影响不显著(t统计量大于2时显著)；这表明,现货市场对长期均衡状态的偏离更为敏感,当出现长期偏离时,市场主要通过现货价格的调整来重新建立均衡,期货价格受误差修正项的影响很小(t统计量都比较小)；在误差反向修正机制的约束下,铜现货价格以0.65的速度进行调整以达到长期均衡状态,锌现货价格以0.48的速度进行调整以达到长期均衡状态,对比两个沪金属品种,发现铜的现货市场的调整速度要快于锌的现货市场。再来分析所有作为解释变量的差分项系数,我们可以得出,短期内,铜现货价格主要受误差修正项的影响,受上一期期货价格和现货价格变动的影响都很小(t统计量不显著),锌现货价格同样主要受误差修正项的影响,但是对比铜来说,受上一期期货价格和现货价格变动影响相对较大(t统计量比铜的大)；铜期货价格受上一期期货价格变动的影响比现货价格变动的影响要大,锌的期货价格却是受上一期现货价格变动的影响比期货价格变动的影响要大。由上述分析结果可以得出沪铜和锌的期货价格均对现货价格具有引导作用,而现货价格对期货价格均不具备引导作用；通过方差分解得出铜期货价格的短期波动主要受前期期货价格波动的影响,现货价格波动对期货价格波动的影响很小,前期期货价格对现货价格波动的影响在开始时相对长期较小为77%,但在短期内迅速影响变大为96%；短期内,前期的现货价格对现货价格波动产生一定影响为23%,但是在短期内其对现货价格波动的影响迅速降低为4%。对于期货品种锌来说,其得到的结果与铜相似,唯一有差异的地方是前期期货价格对现货价格的影响在开始时为65%,短期内迅速达到94%,前期的现货价格对现货价格波动的影响为35%,短期内迅速降为6%。对比两个金属品种可以发现锌期货市场的价格发现功能要略弱于铜期货市场；通过永久-临时模型和信息份额模型可以得出,在永久-临时模型中,铜期货市场在价格发现过程中占完全的主导地位,贡献度为100%,而现货市场完全没有价格发现功能,锌的结果与铜一样。在信息份额模型中,铜现货市场在长期的价格发现过程中的贡献度为11.14%,而锌的现货市场在长期的价格发现过程中的贡献度比铜略高为17.41%,但是相对于期货市场在价格发现过程中的贡献度,铜为88.86%,锌为82.59%。由以上实证分析结论可以得出,经过二十多年的发展,沪金属期货市场基本上成为一个有效的期货市场,也即,沪金属期货市场能够更快速、有效地吸收和反映新的市场信息,从而在期货市场与现货市场之间的信息传递中和同期价格发现中居主导地位,因此沪金属期货市场价格能够为预期现货市场的价格提供依据,也能够为我国期货市场的进一步发展提供经验和参考。