【摘 要】
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后危机时代人们积极探索影响系统性金融风险的相关因素和传导途径,金融创新过度引起系统性风险水平上升甚至金融危机爆发的观点得到学术界普遍认可（杨海珍等人,2020）。在传统金融学理性人假设的框架下,学者们论述了机构间关联度、信息不对称、资产价格波动等传导途径。近些年中国金融创新步伐加快,表现为创新型金融工具层出不穷,这启示我们要警惕金融工具创新通过上述途径引起系统性金融风险水平上升的负面效应。随着行为
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后危机时代人们积极探索影响系统性金融风险的相关因素和传导途径,金融创新过度引起系统性风险水平上升甚至金融危机爆发的观点得到学术界普遍认可（杨海珍等人,2020）。在传统金融学理性人假设的框架下,学者们论述了机构间关联度、信息不对称、资产价格波动等传导途径。近些年中国金融创新步伐加快,表现为创新型金融工具层出不穷,这启示我们要警惕金融工具创新通过上述途径引起系统性金融风险水平上升的负面效应。随着行为金融学的发展,人们开始关注到很多金融现象可以由投资者情绪进行解释,投资者情绪成为风险水平变化的原因和途径之一,但目前大多数文献聚焦在论述投资者情绪对资产价格波动和股票市场风险的影响上,对投资者情绪和系统性金融风险二者关系的直接论述,特别是实证检验还处于初级阶段。投资者情绪的不稳定通常会造成市场波动,形成风险事件,在金融混业经营、主体之间联系日渐密切的趋势下,风险事件经过某些途径被快速传导扩散至整个金融系统和实体经济,由此可见投资者情绪在系统性金融风险的形成中扮演着重要角色（郑联盛,2014;佟孟华,2018;Hong,Xite Yang,2020）。为了使对金融工具创新、投资者情绪和系统性金融风险三者关系的研究和投资者中介效应的检验更具针对性,本文首先对投资者情绪通过股票市场影响系统性金融风险水平的传导机制做出理论分析,为之后直接将系统性风险指标纳入实证模型做好铺垫。论文在行为金融学理论框架下探讨金融工具创新、投资者情绪和系统性金融风险三者之间的关系。在理论研究部分,首先整理了系统性金融风险的概念演变、成因以及传导途径,为聚焦核心问题和规范研究,文章对金融工具创新、投资者情绪等核心概念也进行了界定,之后梳理了金融工具创新影响系统性金融风险的理论基础以及投资者情绪中介效应的理论基础。在实证研究部分,选择中国2005-2020年的月度数据为样本,构建了系统性金融风险评价指标体系并利用主成分分析法合成了综合指数,通过结构向量自回归模型研究了金融工具创新、投资者情绪和系统性金融风险三者之间的动态关系,通过中介效应模型进一步检验了投资者情绪发挥的中介效应。本文的主要结论如下:一、金融工具创新对系统性金融风险具有显著的正向影响;二、金融工具创新对投资者情绪有显著的正向影响;三、金融工具创新影响系统性金融风险的过程中,至少有一部分是通过投资者情绪的中介渠道发挥作用。这对当前中国面临的如何有效推进金融创新难题提供了解决思路:通过科学合理规范金融市场,推进投资者教育,完善金融监管体系,来推进金融稳定发展,提升金融服务效率,最大限度抑制金融工具创新和投资者情绪刺激系统性金融风险这一负面影响,助推经济高质量发展目标的实现。
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