自2008年金融危机以来,美联储实施了 4轮QE货币政策提振美国经济,并于2014年开始逐渐退出QE。这些QE货币政策的实施或者退出,对以美元为代表的资产价格产生了深远的影响。尤其在美国前三轮政策实施期间,美元汇率指数迅速下跌最低为68.1。然而美联储实施QE4与减持QE实施期间,美元汇率则出现了大幅飙升,截止到2015年11月美元汇率指数已经上升到94.8。面对美元汇率的剧烈波动,各国央行、金融机构和企业个人纷纷采取措施规避美元汇率风险。长期以来黄金就是对冲美元风险的首选。QE期间黄金价格则从2007年最低为650.5美元/盎司迅速飙升,并达到了阶段峰值1813.5美元/盎司,波幅为278.8%。为了系统研究QE期间美元汇率风险的特征、政策传导机理和黄金规避效果,本文进行了如下研究:第一,梳理了美国QE政策背景内容、对冲美元汇率方案和对冲效果的测度方法。首先,本文对QE政策的背景和具体内容进行了详细的整理,从而为后续的研究奠定基础。其次,本文分析了对冲美元汇率风险的方案,包括黄金对冲和非黄金对冲,其中重点研究了黄金作为美元对冲资产的机理,即黄金和美元汇率的对冲关系主要受到黄金货币属性和避险属性的影响。最后,本文介绍对冲效果的测度,具体包括相互关系度量、对冲权重测算和对冲效果的度量方法。由于Copula函数可以精确测度变量之间的相依结构,因此相互关系度量方面重点介绍了 Copula函数的基本理论和常用的Copula函数。同时,基于均值-方差模型介绍了最优对冲权重的计算方法,并梳理了对冲效果的度量方法,包括以σ为代表的双边风险度量和VaR和CVaR等单边风险度量方法。第二,研究了美国QE政策传导机理,并分别从短期和长期两方面研究了美国QE货币政策对黄金和美元汇率的影响。本文首先基于信号渠道、资产组合平衡渠道和流动性渠道分析了美国QE政策影响黄金和美元汇率的机理,其中信号渠道对黄金和美元汇率的影响方向不确定,而资产组合平衡渠道和流动性渠道都会导致黄金价格上升、美元汇率下跌。其次,实证检验了美国QE政策对黄金价格的短期和长期影响,其中采用短期影响事件方法,结果表明QE政策对黄金价格短期影响显著;而长期内,本文采用滚动回归的方法,结果表明两者的关系是时变的。最后,本文实证检验了美国QE政策对美元汇率的长短期影响。短期方面,通过事件法研究表明美国QE政策对美元汇率有显著的影响;长期方面,采用协方差分析,其研究结果表明:QE政策对相关国家汇率,尤其是金砖国家汇率影响显著,其中尤以美元兑人民币汇率所受影响最大。第三,研究美国QE政策期间及QE不同阶段黄金与美元汇率的风险相依性。首先,针对美国QE实施期间,基于Copula模型从联合分布函数的一般相关关系和尾部相依关系提出实证模型的理论假设。在此基础上,本文依据数据分布的特点分别拟合偏态t分布下不同Copula函数对黄金与美元汇率的相依性进行测度,结果表明DCC-t-Copula函数为最优拟合函数,由此验证黄金可以对冲一般市场和极端市场情况下的美元汇率风险,而且其对冲能力是时变的。其次,对美国QE货币政策不同阶段黄金与美元汇率DCC-t-Copula相依系数研究结果表明,美国QE货币政策的实施导致黄金与美元汇率相依程度增加,即黄金对冲美元汇率风险能力增强。第四,分别从美国QE政策实施期间和QE不同阶段研究了黄金对冲美元汇率风险效果。本文基于投资组合理论计算先获得最小风险情况下黄金对冲美元汇率风险最优资产配置比例,然后分别对QE政策实施期间和QE不同阶段的黄金对冲美元汇率结果进行检验。其中,美国QE政策实施期间,本文分别采用σ、静态及动态VaR方法,计算出该最优资产配置可以有效对冲美元汇率双边风险和美元汇率极端尾部风险。而在美国QE政策实施不同阶段,由于国际金融市场急剧变化,导致给定信息条件下金融时间序列的波动风险存在差异,基于此,本文建立EGARCH-X-t模型检验在美国QE不同阶段黄金对冲美元汇率风险的效果,结果表明该资产配置方案可以有效对冲美元汇率风险。研究结果揭示了美国QE政策下黄金价格和美元汇率的短期风险集聚效应和长期动态时变特征,并验证了不同市场状态下的对冲关系以及最优资产配置方案对冲美元汇率风险的效果,为政府部门、企业以及个人规避汇率风险提供理论支撑和经验依据。