伴随着近年来人民币国际化的不断提速,与之相应的人民币离岸市场建设和国内金融体制改革也取得了丰硕的成果。自2009年开展跨境贸易人民币结算以来,香港人民币离岸市场发展迅速,其市场结构、产品体系以及金融基础设施等都日益完善,离岸人民币资金池不断扩容,现已成为全球最大的人民币离岸市场;中国内地的利率和汇率市场化改革稳步推进,人民币直接投资、人民币合格境内/外机构投资者等政策的出台加快了人民币资本账户开放速度。现阶段,境内外人民币循环流动渠道不断拓宽,跨境套利活动趋于活跃,香港离岸与在岸市场的利率、汇率联动关系愈发明显,这些现象都表明香港人民币离岸市场与在岸市场的互动关系日益紧密。基于现实情况,本文梳理了香港离岸与在岸市场间人民币跨境流动和跨境套利机制,分析其弊端和影响,理清了两个市场间利率、汇率的联动关系,尤其是解释了利率和汇率市场化改革对该联动关系的影响,并有针对性的提出政策建议,以期对两个市场间互动关系的优化具有一定的指导意义。本文采用理论与实际相结合、规范分析与实证分析相结合的研究方法。首先,从利率平价理论和汇率决定的新闻模型和理性投机泡沫模型等视角来阐述两个市场间的互动关系;其次,归纳梳理香港人民币离岸市场的发展状况、人民币跨境流动机制、跨境套利机制等现实情况;再次,采用最新的数据,运用格兰杰因果关系检验、基于VAR模型的脉冲响应函数和方差分解法等研究方法,以内地近年来利率和汇率市场化改革政策为分界点,实证检验两个市场间利率、汇率联动效应的变化;最后,对全文各章节的研究内容做结,并为进一步优化两个市场间的互动关系提出相应的政策建议。本文的主要结论有:第一,将人民币跨境流动机制划分为人民币双向流动机制、在岸人民币单向流出机制和离岸人民币单向回流机制等三部分,并且总结了人民币贸易结算下的套利、人民币贸易融资下的套利以及发行离岸人民币债券的套利等三种主要的套利模式。第二,关于两个市场间利率、汇率联动关系的实证检验,本文的实证结果表明随着利率和汇率市场化改革的推进,在岸市场所处价格中心位置逐渐"移交"给离岸市场:在利率市场化改革基本完成之前主要是在岸利率引导离岸利率,改革之后两岸利率的双向引导关系明显,并且利率市场化改革有助于强化离岸利率对在岸利率的报酬溢出效应;在岸汇率市场化改革的初期,在岸即期汇率单向引导离岸即期汇率,随着汇率市场化改革的逐步推进,离岸即期汇率对在岸即期汇率的引导作用逐渐加强。由于当前有关人民币离岸与在岸市场互动关系研究的经典文献较少,本文在研究深度上存在一定的欠缺。同时,由于香港离岸人民币银行同业拆息定价盘、离岸人民币即期汇率定价盘的推出时间较短,以及利率和汇率市场化改革政策出台时间不长,导致本文的数据样本区间有限,实证检验结果可能存在一定的偏差。