企业集团内部资本市场功能异化的行为公司金融的解释——基于Q方法

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随着我国企业规模的不断扩大,企业集团的发展成为一种不可避免的趋势,企业集团利用内部市场配置资源的做法也已经十分的普遍,而由资本配置形成的内部资本市场尤其受到了关注。早期国外研究表明,内部资本市场与外部资本市场相比有着独特的优势,比如,缓解融资约束,信息与监督优势,优化资本配置等等。而随着内部资本市场的发展和研究的深入,越来越多的研究发现内部资本市场没有充分发挥其功效,甚至功能发生异化,导致内部资本配置效率低下。而在我国的研究中,也有类似的发现。但由于时代背景和制度条件、环境的不同,我国企业的内部资本市场会表现出特殊的功能和性质,尽管传统金融学理论对该问题进行了深入的研究,但是由于传统金融固有的局限性,所以从另一个角度来研究企业集团内部资本市场就显得尤为急迫。而行为金融理论,以心理学研究成果为依据,从投资者的实际决策心理出发来揭示投资者心理因素在决策行为以及市场定价中的地位和作用,行为公司金融则揭示了公司管理者决策心理特质对公司金融的影响。行为公司金融理论既然可以解释一般企业在资本市场缺乏效率的情况下公司管理者的心理特质对企业财务决策的影响,而企业集团是一个半结合的市场主体,其内部资本市场同样存在外部金融市场的一般特点,是资本在微观市场中的分配机制,同样也存在外部资本市场那样的投资者和市场之间的关系,那么也可以将行为金融和行为公司金融引入到企业集团的层面。   本文在内部资本市场和行为(公司)金融相关文献回顾的基础上,针对内部资本市场功能异化,尝试用行为公司金融的理论进行解释。行为公司金融说明了人们的心理活动对公司金融的影响,而Q方法则是一个专门用于研究主观性的方法,心理活动最终体现在人们的主观行为上,所以本文采用Q方法来研究行为公司金融对企业集团内部资本市场功能异化的解释。研究发现:对于企业集团内部资本市场的功能异化,兼具有传统公司金融的代理因素和行为公司金融的行为因素的影响,而在不同的企业集团中功能异化的表现形式不一,这是由企业家或CEO等企业财务决策制定者本身的特质,企业(集团)制度,法律法规的相关规定以及违反成本的高低以及外部市场(投资者)的非理性决定的。并基于研究,本文提出相关政策建议。
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